Note: Vinstvarning med bitter eftersmak

Note (111,70 kr) är en av norra Europas ledande kontraktstillverkare inom elektronikbaserade produkter. Bolaget tillverkar exempelvis kretskort, delmontage och kompletta produkter.

Största kundgruppen är industri/verkstad och drygt hälften (56%) av koncernens omsättning. Andra viktiga segment är Kommunikation, Greentech och Medicinteknik som vardera utgör 14-15% av omsättningen.

Koncernen har ett dussintal fabriker (4 st i Sverige, 4 st i Storbritannien, samt en vardera i Bulgarien, Estland, Finland och Kina) och knappt 1500 anställda.

Största ägare är investeraren tillika styrelseledamot Johan Hagberg med 19% av aktierna. Johannes Lind Widestam har varit VD sedan 2018 och äger 1,1% av aktierna. Duon har under de senaste månaderna sålt aktier i Note. Mer om det senare.

Note kommer idag (19/9) med en vinstvarning och senarelägger det finansiella målet. Aktien är i skrivande stund ned 14% på beskedet.

23% omsättningstapp i Q3

Budskapet är att omsättningen i tredje kvartalet väntas uppgå till 790-810 Mkr. Det motsvarar ett tapp på cirka 23% jämfört med Q3 2023 då Note omsatte 1034 Mkr. Rörelsemarginalen väntas vara 7,5-8,0%. Det innebär ett rörelseresultat kring 62 Mkr vilket så fall är 34% lägre än under fjolårets tredje kvartal.

Note kommer även med en guidning för fjärde kvartalet. Då väntas omsättningen uppgå till 975 – 1025 Mkr. Det skulle innebära ett tapp på runt 7% jämfört med det avslutande kvartalet 2023. Rörelsemarginalen väntas minst vara 9,5%. Alltså minst cirka 95 Mkr. Det är så fall en liten ökning jämfört med 92 Mkr och 8,5% under Q4 2023.

Försämringen under andra halvåret förklaras av “ytterligare inbromsning av efterfrågan hos kunder, särskilt inom segmenten Communications och Greentech. Marginalutvecklingen är starkt knuten till de lägre volymerna och anpassningar av kostnadsmassan pågår kontinuerligt” uppger Note i ett pressmeddelande.

Vidare lyfter Note fram att “de starka kassaflöden bolagets redovisat första halvåret 2024” väntas bestå under året och att soliditeten överstiger 50%.

I december 2023 presenterade Note en prognos om att omsätta 4,5-4,8 miljarder för 2024 vilket skulle motsvara 6-13% tillväxt. Budskapet var att rörelsemarginalen då skulle vara 10%. Prognosen upprepades i samband med bokslutet i februari.

Tredje prognossänkningen

Därefter har Note sänkte prognosen två gånger (i samband med Q1 och Q2-rapporterna). Dagens prognossänkning är alltså den tredje i år. Bolaget bedömer nu att omsättningen landar på 3,83-3,90 miljarder kronor. Rörelsemarginalen väntas vara i intervallet 8,9-9,2%,

På grund av de lägre volymerna senareläggs bolagets finansiella mål om att nå 7,5 miljarder i omsättning år 2027 ett år till år 2028.

Vinsten väntas falla omkring 30% i Q3 och var i stort sett oförändrad under Q4 2024 relativt fjolåret. Vi utgår från att Note når mitten av prognosintervallet för innevarande år. För 2025 så skissar vi på 5% tillväxt. Risken är att inledningen av året kan vara utmanande. Läget är särskilt osäkert när Note tvingats sänka sina prognoser tre gånger enbart i år. Visibiliteten från kunderna verkar inte vara särskilt bra för tillfället. År 2026 skissar vi på 6% tillväxt.

18% årlig tillväxt krävs

För att Note skall nå sitt omsättningsmål om 7,5 miljarder år 2028 så krävs en årlig tillväxt på cirka 18% per år under perioden 2025-2028. Det känns väldigt utmanande. Hade det inte vart bättre att rycka plåstret direkt och slopat målen helt? Att ha för höga finansiella mål är sällan särskilt bra. Då är det ändå ingen som tror på dem. Det är ofta bättre att lägga ribban lägre och sedan överträffa målen.

Marginalmässigt räknar vi med att Note når mitten (9,05%) av marginalintervallet (8,9-9,2%) för 2024E. Vi penslar in att marginalen gradvis bättras och når 9,5% år 2026. Note har uppvisat en fin marginalutveckling senaste åren. Samtidigt är tiderna nu tuffare och många kunder ser säkerligen över sina avtal med underleverantörer som Note.

Bakåtblickande per Q2 2024 värderas aktien nu till 9,2x rörelsevinsten (EV/Ebit). Når Note mitten av intervallet avseende omsättning och marginaler värderas aktien till knappt 10x rörelsevinsten. Använder vi en multipel på 9x finns knappt 25% uppsida på radarn på sikt. Kan Note nå tvåsiffriga marginaler och få igång tillväxten igen finns bra potential (se optimistiskt scenario). Risken är att marginaler kring 9-10% inte är uthålliga, då finns mer nedsida (se pessimistiskt scenario).

Så sent som igår (18 september) tog Pareto upp bevakning av Note med rekommendation köp. Så det är i vart fall tydligt att Note inte sysslat med någon analytikermassage.

På analytikerprognoserna för 2025E värderas de nordiska kontraktstillverkarna nu till 8,4x rörelsevinsten i snitt.

Note tvingas sänka prognosen för tredje gången i år. Det är tydligt att efterfrågan är svag och att bolaget missbedömt återhämtningen som de tidigare trodde skulle ske under årets andra halvår.

Aktien värderas nu till 10x på innevarande år om Note når sina egna prognoser.

I början av 3 september skickade Note ut pressmeddelande om att de skall göra återköp av aktier. Att bolaget kommer ut med en rejäl prognossänkning och senarelagda mål någon vecka senare är märkligt. Det inger inget vidare förtroende.

Note-aktien är ned drygt 30% senaste året och ungefär i linje eller något högre än deras noterade branschkollegor. Note har uppvisat fin tillväxt senaste åren men under 2024 har bolaget flera plumpar i protokollet med en rad prognossänkningar och tveksamma insynssälj. Vi är neutrala till aktien.

Disclaimer: Skribent äger aktier i Note