Pion Group: Med förvärv på agendan

Pion Group (6,14 kr) är ett bemanningsbolag som hyr ut tjänstemän inom ett flertal arbetsområden. Framförallt inom kontor, ekonomi, IT och teknik men erbjuder även rekryteringstjänster.

Sommaren 2022 bytte det noterade bolaget namn från Poolia till Pion Group. Poolia startade 1989 och är en av pionjärerna inom bemanningsbranschen i Sverige.

År 2002 bildades Uniflex som sedermera knoppades av från Poolia år 2004. Under slutet av 2018 fusionerades Poolia och Uniflex samman igen. Den operativa verksamheten drivs fortfarande under respektive varumärke. Uniflex fokuserar på områden som industri, lager, kontorspersonal, försäljning och kundservice. Pion har idag drygt 3000 anställda.

Mats Kullenberg är tillförordnad VD sedan våren 2023 då VD Jan Bengtsson tvingades lämna efter 20 år på posten. I november tillträder Nils Carlsson som ny permanent VD för Pion Group. Carlsson är förmodligen mest känd som tidigare VD för Fortnox och senast VD för Resurs Holding.

Danir Resources är största ägare med 45% av aktierna och 71% av rösterna sedan sommaren 2020 då aktierna köptes av Poolia-grundaren Björn Örås med familj för 5,87 kronor per aktie. Danir kontrolleras av Dan Olofsson, Lars Kry och Martin Hanson.

Efter sammanslagningen av Poolia och Uniflex omsatte den nya koncernen runt 1,9 miljarder kronor på pro forma-basis. När pandemin bröt ut 2020 föll intäkterna för koncernen med 13% och rörelsemarginalen pressades till drygt 1%.

År 2021 ökade intäkterna med hela 30%. Rörelsemarginalen landade på rekordhöga 5,3% (eller 4,3% justerat för engångseffekter). Marginalförstärkningen berodde delvis på nya kundavtal med högre marginaler. Samt att äldre mindre gynnsamma avtal fasats ut.

Ifjol var den organiska tillväxten 13%. Sommaren 2022 sålde Pion Group den förlusttyngda tyska verksamheten (Poolia Tyskland) till bemanningsföretaget Argo Group GmbH. År 2021 omsatte Poolia Tyskland 71,1 Mkr med ett rörelseresultat på -1,3 Mkr. Köpeskillingen landade på 18 Mkr motsvarande 0,3 gånger intäkterna. Resultateffekten var -5 Mkr.

I tabellen nedan visas avyttringen samt de förvärv Pion Group gjort senaste åren. I februari ifjol köpte Pion rekryteringsbolaget Roi Rekrytering för 32,5 Mkr (9,6 Mkr betalades med nyemitterade aktier och 22,9 Mkr kontant). Prislappen var rätt hög på nästan 11x rörelsevinsten.

November 2022 köpte Pion bolaget Dreamwork för 45 Mkr (12 Mkr betalades med aktier i Pion Group). Dreamwork startade 2006 och uppges ha en stark marknadsposition framförallt i södra Sverige. Bolaget är verksamma inom konsulting, rekrytering samt Executive Search och de har även en bemanningsverksamhet inriktad mot industri- och lagerpersonal. Säljare var Dreamworks grundare och huvudägare Mats Kullenberg samt en handfull privata investerare. Kullenberg är nu tillförordnad VD och kommer arbeta kvar inom Pion-koncernen.

I början av 2023 förvärvade Pion 40% av mjukvarubolaget Whippy som gjorde en emission. Pion Group köpte aktier för 4 Mkr. Whippy utvecklar lösningar för on- och offboarding av anställda/personal. Konkret handlar det om att utvärdera och mäta den första och sista kritiska tiden i en anställning och utvärdera processerna.

Whippy väntas omsätta runt 6 Mkr med ett rörelseresultat (Ebit) på drygt 1 Mkr under 2023. Pion har option på att förvärva ytterligare 40% av aktierna under 2025. Säljare var Whippys grundare Paulin Larsen Berglöf och Emma Lindgren, som kommer att fortsätta driva och vara operativa i bolaget under sitt nuvarande varumärke.

Nya finansiella mål

Hösten 2022 presenterade Pion Group nya finansiella mål. Ambitionen är nu att uppnå en årlig tillväxt om minst 20% (organiskt och förvärv) samt nå en Ebita-marginal på minst 5% år 2026. Över tid har rörelsemarginalen typiskt sett pendlat mellan 1-3%. Så Pion siktar alltså betydligt högre. Marginalförbättringen väntas troligen drivas en del av förvärvade bolag med mer mjukvaruinslag.

Vidare är målsättningen att räntebärande skulder / Ebita maximalt skall uppgå till 2 gånger, beroende på “attraktiva förvärvsmöjligheter”. Gällande utdelningen så kommer Pion kommande år att prioritera “att skapa värdetillväxt för aktieägarna genom att självfinansiera en god tillväxt”. Det skulle kunna tolkas som att ambitionen inte är att dela ut några pengar för att istället investera i förvärv. Under våren 2023 skyfflade Pion ändå ut 0,50 kronor per aktie till ägarna.

Tidigare var Pions målsättning att uppvisa lönsam tillväxt över en konjunkturcykel och dela ut minst 50% av årets resultat.

Uniflex – viktigaste varumärket

Koncernens viktigaste varumärke är Uniflex som står för 57% av intäkterna senaste tolv månaderna och fokuserar på rekrytering och volymbemanning av personal inom logistik, produktion och kundservice. Konkurrensen inom segmentet kan generellt beskrivas som hård.

Úniflex växte 4% ifjol medan rörelsemarginalen föll till 2,9% (4,9). På rullande tolv månader är marginalen nu 2,4%. Under första halvåret 2023 har Uniflex haft fokus på att avveckla olönsamma konton, vilket påverkat omsättningen marginellt negativt. Vidare arbetar Uniflex med att utveckla tjänster “högre upp i värdekedjan som de närmsta åren kommer att generera högre marginaler för Uniflex”. Tillväxten väntas minska med samtidigt väntas marginalen successivt öka.

Sedan början av 2021 har Uniflex och Poolia varsin separat VD. Jonas Nilsson är VD för Uniflex medan Mattias Melander är VD för Poolia.

Poolia bedriver rekryterings- och konsultverksamhet med fokus på finans, kontor, “light tech” samt Executive Search och Interim Management. Varumärket står för en tredjedel av koncernens intäkter.

2022 steg omsättningen för Poolia med hela 28% till 640 Mkr. Den positiva utvecklingen har fortsatt under första halvåret 2023. I Q2 var tillväxten 9% isolerat. Ledingen menar att utvecklingen har påverkats positivt av att Poolias varumärke har moderniserats, bland annat genom integreringen av förvärvade Dreamwork, som nu är en del av Poolia.

Marginalerna har pressats och ligger nu på 3,4% på rullande tolv månader jämfört med starka 5,2% ifjol. Poolia arbetar med åtgärder för att minska kostnadsbasen och anpassa organisationen efter den osäkerhet som finns i marknaden.

Utmaningar för Qrios

Varumärket Qrios arbetar med konsultverksamhet inom IT, Tech, Engineering och Life Science. Affärsområdet står för 10% av koncernens omsättning.

Ifjol var tillväxten 40%. Hur mycket som avsåg organisk tillväxt framgår inte. Rörelsemarginalen var 4,1% ifjol. Under 2023 har intäkterna minskat. Qrios är de segment med mest specialiserade konsulttjänster och har också drabbats hårdast. Under hösten och vintern investerade Qrios kraftfullt för att möta en växande efterfrågan och startade nya enheter. “Sett i backspegeln var vi för offensiva då marknaden inom vissa segment dök kraftigt” uppger Pion.

Under Q1 2023 tillträdde Anna Bäcklin som ny VD för Qrios. Fokus är nu på att optimera organisationen efter rådande marknadsläge. Olönsamma enheter avvecklas och Qrios har också sagt upp personal samt ett antal chefer. På grund av förändringarna har rörelsemarginalen pressats rejält och uppgår nu till -10% senaste året. Exakt hur stor andel som är rena engångskostnader är oklart. Qrios lyfter fram att de är rustade för att möta efterfrågan inom de segment där bolaget växer.  Strategin är att växa inom specialiserade konsulttjänster med högre marginal.

Drygt 5% marknadsandel

Pion hade en marknadsandel på 5,4% i Sverige under 2022. Det var en minskning från 5,7% året innan. Pion Group har ingen enskild kund som överstiger 10% av koncernens totala intäkter. Däremot har bolaget en enskild kund som stod för 5% av intäkterna (4) ifjol och bidrog med totalt 103,5 Mkr (84,0). Kunden ingår främst i segment Uniflex.

Diagrammet nedan visar den ackumulerade omsättningsutvecklingen för medlemsföretagen i branschorganisationen Kompentensföretagen de senaste åren. I Q4 2022 var tillväxten 12%. Vid finanskrisen 2009 föll omsättningen som mest med 30% under ett enskilt kvartal (Q2 2009) och under coronapandemin föll omsättningen som mest 26% (Q2 2020). Den som är extra intresserad kan läsa den senaste rapporten via denna länk.

Prognoser och värdering

För helåret 2023 räknar vi med 2,1 miljarder i omsättning motsvarande knappt 1% tillväxt. 2024 räknar vi med att omsättningen är oförändrad samt 2% tillväxt året därpå. Rörelseresultatet belastas negativt av omstruktureringar inom affärsområde Qrios i år. Vi räknar med en marginal på -1% under 2023. År 2025 skissar vi på 2,2% marginal. Löneinflation är en utmaning för Pion som riskerar pressa marginalerna. De senaste fyra åren har rörelsevinsten varit 55 Mkr per år i snitt. För tillfället känns bolagets rörelsemarginalmål på 5% år 2026 väldigt avlägset.

Pion Group har historiskt sett värderats lågt. Använder vi en multipel på 8 gånger rörelsevinsten finns 30-35% uppsida på radarn.

Risken är att konjunkturen viker ned rejält. Inträdesbarriärerna är relativt låga (pessimistiskt scenario). Skulle Pion Group vara i närheten av sina finansiella mål år 2026 så är uppsidan betydande.

Pion har ett tufft år i ryggen. Uniflex och Poolia-verksamheterna har utvecklats okej även om marginalerna pressats. Stenen i skon är Qrios där ledningen gjorde tydliga satsningar förra hösten som med facit i hand var alldeles för aggressiva och optimistiska. Trots svag kursutveckling senaste året lyser stora insynsköp med sin frånvaro.

Snart tillträder Nils Carlsson som ny koncern-VD för Pion. Kanske blir det en nystart för Pion. Kortsiktigt är osäkerheten stor. Sammantaget blir rådet neutral.