Det Göteborgsbaserade teknikbolaget RanLOS (teckningskurs 25 kr) är på väg att noteras på First North genom en IPO. Bolaget har tagit fram ett mätsystem till bland annat bilindustrin som är tänkt att användas i produktutvecklingsprocessen för att t ex snabbt kunna identifiera och åtgärda komponentfel.

RanLOS startades 2016 av antennexperten Per-Simon Kildal (1951 – 2016) som även grundade teknikbolagen Gapwaves och Bluetest. RanLOS släppte sin första prototyp 2018 och tecknade tre återförsäljaravtal omkring årsskiftet 2019/2020. Försäljning har kommit igång så smått med 1 Mkr 2022.

Erbjudandet består av nyemitterade B-aktier och RanLOS får in 13 Mkr efter emissionskostnader vid fulltecknat erbjudande. Utöver det kan aktier för 2,5 Mkr komma att emitteras via övertilldelningsoption i händelse av stark efterfrågan.

RanLOS har därutöver upphandlat ett stabiliseringsavtal med Lago Kapital. Det går ut på att Lago under 30 kalenderdagar efter IPO kan komma att köpa aktier över marknaden för att stötta aktiekursen. Detta är endast aktuellt vid nedgång jämfört med teckningskursen 25 kronor och sker rent praktiskt genom aktielån från befintliga ägare.

Läs mer om aktuella börsnoteringar på IPO-guiden

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ RANLOS

Det här är ett bolag med relativt små intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Varken VD Louice Rosdahl eller styrelseordföranden Anders Lyrheden äger aktier i dagsläget men tecknar 2000 aktier vardera (50 000 kr) i emissionen. RanLOS sjösatte 2021 ett optionsprogram för VD, ordförande och andra nyckelpersoner som ger innehavaren rätt att sommaren 2026 teckna aktier för 13,21 kr. Rosdahl har 60 000 optioner och Lyrheden 10 000.

Huvudägaren Kildal Antenn (ledamot Cécile Schilliger med familj, Cécile var gift med Per-Simon Kildal) tecknar 16,7% av erbjudandet, motsvarande 2,5 Mkr varav 1,5 Mkr avser kvittning av lån. Kildal Antenn är idag klart största ägare i RanLOS med 64% av kapitalet, vilket minskar till 50% efter IPO. Familjen Schilliger har efter IPO dock ändå fortsatt kontroll över RanLOS då majoriteten av Kildals innehav är röststarka A-aktier.

Ledamot och teknikchefen Jan Carlsson kommer att äga 4,1% av kapitalet efter IPO. Försäljningschefen Lars Granbom kommer att äga 1,9%. Båda dessa tecknar 2000 aktier var. CFO Lena Sjödahl äger 9300 aktier men inga optioner och tecknar inget (via åtagande) i IPO.

Optionsprogrammet ger insynspersoner bra incitament men det är väldigt blygsamma belopp det handlar om. Ordförandens optionsinnehav motsvarar ett aktieinnehav om 250 000 kr räknat på IPO-kursen. Samtidigt ger teckningsposterna för ledningspersonerna på 50 000 kronor i IPO:n inte direkt några pluspoäng. VD och ordförandes incitament lämnar mer att önska men vägs till viss del upp av övrigt insynsägande.

Samtliga RanLOS A-aktieägare har ingått lock-up på tolv månader. Dessa aktier motsvarar 49% av totalt antal aktier efter IPO.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

Louice Rosdahl har en mastersexamen i Technology Management från Lunds Universitet. Mellan 2016 och 2021 var hon investeringschef för det Göteborgsbaserade investmentbolaget JCE:s onoterade teknologiportfölj. Sammanlagd årsomsättning för portföljbolagen var ca 2,5 mdr kr. Det här ser Afv som en bra merit då Rosdahl arbetade nära ledningsgrupper med allt från affärsplaner till finansiering och var aktiv styrelsemedlem i vissa portföljbolag. Innan JCE arbetade Rosdahl som konsult på Accenture med olika strategiska projekt ute hos globala storbolag.

Anders Lyrheden tillträdde som ordförande 2021. Han var CFO för det First North-listade eye-trackingbolaget Smart Eye 2017-2022 och har även varit CFO för Swegon, Hexpol och Mölnlycke Health Care. Tunga meriter i sammanhanget.

Då Per-Simon Kildal även grundade Gapwaves är det ingen överraskning att se en överlappning mellan de två bolagens persongalleri. Se tabell intill. Afv har ingen aktuell analys på Gapwaves men kan konstatera att bolaget fått igång försäljningen från 0,9 Mkr 2017 till 64 Mkr 2022. Aktien noterades 2016 med teckningskurs 5,95 kr och står idag i 29,20 kr med ett börsvärde på ca 900 Mkr.

Afv:s bild är att RanLOS sammansättning av ledning och styrelse är väl avvägd med gedigna kompetenser och erfarenheter. Ska man klaga på något är det att VD Louice Rosdahl har begränsad erfarenhet av att leda industriella bolag, men vi tror att ordförande Anders Lyrheden kommer att kunna erbjuda henne värdefullt stöd.

3. TROVÄRDIGHET FÖR PRODUKT OCH STRATEGI

RanLOS har utvecklat en lösning för testning av antennsystem och teknologier för anslutning till kommunikationsnätverk (“connectivity”). Systemet bygger på så kallad OTA-testning (Over-the-air; mätning av luftburna signaler baserat på radioteknik). Bakgrunden till bolaget var en idé från den framlidne professorn Per-Simon Kildal om att ta fram enkel och kostnadseffektiv mätutrustning som kunde testa connectivity hos fordon, basstationer och andra uppkopplade enheter. Kildal gick sorgligt bort samma år som RanLOS startades.

RanLOS har idag två mätsystem: RanLOS Sub-6 GHz inriktat på bilindustrin samt RanLOS mmWave med fokus på telekommarknaden. Det är på bilmarknaden störst fokus ligger de kommande åren för RanLOS, då bolaget menar att connectivity är en strategisk prioritet inom fordonsindustrin med stora förväntade investeringar framöver. Det ska noteras att mätning med systemet inte sker vid själva produktionen utan i produktutvecklingsprocessen.

RanLOS Sub-6 GHz har utvecklats i ett Vinnova-projekt tillsammans med Volvo Cars, AB Volvo, forskningsinstitutet RISE och Lunds Universitet. Tillverkning sker på beställning hos underleverantörer i Sverige medan RanLOS själva sköter montering.

VILKET PROBLEM LÖSER RANLOS?

Med en ökande mängd uppkopplade enheter och data som bilars kommunikationssystem behöver hantera är det viktigt att signaler inte förloras. Särskilt då system för så kallad aktiv säkerhet växer fram i allt fler bilmodeller. Eftersom bilar ofta befinner sig långt bort från en basstation finns ett behov av att testa funktionaliteten hos bilarnas antenner och kommunikationssystem i det så kallade fjärrfältet (till skillnad från i närfältet).

RanLOS lösning som består av en reflektor och en “antennbom” kan omvandla närfälts- till fjärrfältsvågor på cirka en meters avstånd från bilen. Det möjliggör testning i små och mindre avancerade anläggningar (testkammare). Det anser RanLOS vara viktigt eftersom de förväntar sig att biltillverkarna kommer behöva testa mer och investera i egen mätutrustning. En mindre anläggning innebär en lägre investeringskostnad för biltillverkaren.

Med sin lösning vill RanLOS alltså sänka barriärerna för biltillverkarna att investera i testsystem. Bolaget trycker på nackdelarna med att vänta med att testa antenner och connectivity tills det är dags för certifiering av bilen, vilket uppges vara vanligt idag. Det här leder enligt RanLOS till att komponentfel inte upptäcks i tid vilket för med sig förlust av tid och pengar samt missnöjda konsumenter. Genom att istället löpande testa under produktutvecklingsprocessen kan fel förebyggas. Då behövs flexibla testmöjligheter in-house, enligt RanLOS. En majoritet av biltillverkarna “kan komma” att investera i egna testsystem menar RanLOS, som bland annat lutar sig mot en McKinsey-rapport som slår fast att kommande uppkopplade semi-autonoma fordon kan behöva testas kvartalsvis.

Risken är förstås att RanLOS pekar på ett problem som inte är tillräckligt stort för att biltillverkare ska ta steget att investera. Men tillverkarna bör vara intresserade av att minimera produktionsfördröjande komponentfel till en begränsad kostnad. Inte minst är det önskvärt att minimera flaskhalsar vid produktutvecklingen då bilbranschen har drabbats hårt av försenade leveranser de senaste två åren. RanLOS uppger inte exakt vad ett system kostar, men det handlar om några miljoner kronor för en typisk order av ett Sub 6-system med antennbommar, enligt VD.

KONKURRENS

RanLOS listar fyra konkurrenter: Microwave Vision Group (MVG, omsatte 1,1 mdr kr 2020), Rohde & Schwarz (omsatte 28,7 mdr kr 2021/2022), ETS-Lindgren samt Keysight. De två förstnämnda konkurrerar med RanLOS inom bilindustrin. MVG är aktivt inom antennmätning av bilar men mäter inte fjärrfältet direkt. Istället mäts närfältet varpå matematiska beräkningar konverterar data till fjärrfältsmiljö. Som fördel gentemot MVG lyfter RanLOS fram att MVG:s lösning förutsätter en avancerad testanläggning med minst tolv meters takhöjd. RanLOS Sub-6 GHz kräver minst 3,2 m takhöjd. Rohde & Schwarz är en tysk elektronikkoncern med ett flertal verksamhetsgrenar. Bolaget har ett större mätsystem för fordon, vilket liknar MVG:s och kräver avancerad testanläggning.

AFFÄRSMODELL & STRATEGI

RanLOS planerar att sälja eller hyra ut sina system. Utöver hårdvaran erbjuds en egenutvecklad mjukvara som styr mätprocessen från kalibrering och mätning till efteranalys. Mjukvaran erbjuds som SaaS på licens och lär kräva en rejäl kundbas innan det blir fråga om några större intäkter.

Bolaget går till marknad främst via distributörer och har i dagsläget avtal med japanska TOYO, koreanska Dymstec samt tyska Frankonia. Med avtalen täcks marknaderna Europa, Japan, Kina, Sydkorea och USA av. En första skarp order kom från TOYO i slutet av 2022. På den europeiska marknaden ska även direktförsäljning ske och ett antal kunder ska ha visat intresse hittills.

RanLOS distributörsavtal har funnits i drygt tre år och skeptikern kan undra varför order dröjt. Bolaget själva pekar på att man har behövt kunna komma ut och träffa återförsäljarna vilket inte har gått under pandemin. Men efter återöppningen har aktiviteten ökat vilket resulterade i ordern från TOYO, enligt VD.

RanLOS ser sin adresserbara marknad idag som 4,1 mdr kr inom fordon. Det baseras på en uppskattning om en årlig testsystembudget på 8-10 Mkr för de cirka 450 biltillverkare som finns där bolagets distributörer är aktiva.

RanLOS exemplifierar att omsättningen skulle kunna uppgå till 100-150 Mkr per år om bolaget lyckas vinna 2-3 fordonskunder per geografisk huvudmarknad. RanLOS räknar Japan, Sydkorea, Kina, USA, Tyskland, Frankrike, Spanien och Storbritannien som sina huvudmarknader. Bolaget ser 2023 som ett genombrottsår mot bakgrund av att man har arbetat med att bygga upp en pipeline sedan senaste kapitalanskaffningen 2021.

RanLOS menar att man vid fulltecknad emission har det kapital som behövs för att uppnå positivt kassaflöde i slutet av 2024. Det finns inga särskilt vidlyftiga planer på att växa organisationen, utan nyanställningar väntas handla om ett fåtal personer inom mjukvara, montering samt projektledning, enligt bolaget. Utöver det ska viss förstärkning ske inom sälj och marknad men snarast när försäljning väl har tagit fart.

REFLEKTIONER

• Afv ser verkshöjden i RanLOS erbjudande som hög, inte minst ger samarbetet med Volvo-koncernerna tyngd.
• Utrullningen har dröjt trots distributörsavtal i flera år. Pandemin har givetvis hämmat men något större framsteg på försäljningsfronten hade varit önskvärt. Distributörerna framstår dock som väl utvalda med upparbetade relationer med biltillverkarna.
• Som så ofta med förhoppningsnoteringar har affärsplanen drag av “för bra för att vara sant”. Afv kan inte minnas något förhoppningsbolag som noterat sig och blivit kassaflödespositivt efter 1,5 år. Ändå är det svårt att sticka hål på vissa argument bolaget lyfter kring varför de har goda chanser att lyckas. Den utstakade vägen framåt framstår som ambitiös men inte orealistisk.
• Telekom och även “övriga segment” är jokrar Afv inte har fäst någon vikt vid här men som inte bör avfärdas. Särskilt den höga tillväxten inom 5G-utrustning innebär en intressant möjlighet med testsystemet RanLOS mmWave. RanLOS ser på sikt lika stor marknadspotential inom telekom som inom bilindustrin. Ett annat potentiellt tillväxtspår är att sälja system för integration i små EMC-testkammare (elektromagnetisk kompatibilitet, för störningsmätning) som i dagsläget finns installerade världen över.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

Här är de saker som måste inträffa för att Affärsvärldens optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Samtliga RanLOS distributionspartners lägger beställningar som ligger till grund för expansion.
• Genomslaget vid marknadsaktiviteter som mässor blir rejält positivt och biltillverkare bedömer nyttan med systemet som tillräckligt stor för att öppna plånboken.
• Nya omfattande störningar i leverantörskedjor uteblir, där RanLOS riskerar att dra det korta strået och inte få tillgång till nödvändiga insatsvaror.

PESSIMISTISKT SCENARIO

Bolaget har ingen iögonfallande hög förlusttakt och produkterna är redo för marknaden. Det begränsar risken i jämförelse med många andra förhoppningsbolag. Att få acceptans för nya lösningar i fordonsindustrin är dock svårt och nedsidan är mycket stor i ett negativt scenario.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Afv ser flera spännande element i RanLOS. Att bolaget värderas till endast 35 Mkr pre-money är troligen en konsekvens av dagens usla kapitalanskaffningsklimat. Det skaver dock att VD och styrelseordförande avstår från att skaffa sig något “skin in the game” att tala om i samband med IPO.

Stabiliseringsavtal vid mikrobolagsnoteringar är högst ovanligt och får på marginalen ses som positivt. Det är dock långt ifrån en garanti för utebliven kursnedgång.

Vi lutar åt att man kan chansa på en post i RanLOS. Rådet blir att teckna för småbolagsinvesteraren med mycket hög risktolerans.