Ratos spelar säkert

Plantagen är en trädgårdskedja med 124 butiker i Norge, Sverige och Finland och lönsamheten framstår som stabil. Det är en investering i nordisk konsumtion på en marknad som beskrivs som ocyklisk. Resultaten i Ratos bolag har svajat betänkligt på senare tid och i halvårsrapporten tvingades årets prognos sänkas. Bidraget från Plantagens bör öka stabiliteten framöver.

Faktum är att bolaget mest ser ut som en ren kassako och det är svårt att se någon stor utvecklingspotential med fin exitvinst på radarn ens på lång sikt. Plantagen var ägt av riskkapitalbolaget Apax sedan 2006 och innan det av EQT sedan 2001. Detta är ägare som redan vänt på de flesta stenar för att öka värdet på trädgårdsbolaget.

Den finansiella utvecklingen kan beskrivas som matt eller stabil om man vill sminka upp saken en del. Intäkterna har ökat runt 4 procent per år och rörelseresultatet 2-3 procent sedan senaste ägarskiftet 2006/07. Så ser en kassako ut.

Strategin på senare tid förefaller handla om att förtäta butiksnätet och öppna fler, mindre butiker i mer citynära lägen. Detta är saker man tar till när tillväxten varit trög en tid och hör till den mogna fasen i detaljhandelsutveckling. Återigen är det svårt att se hur Ratos kan lyfta resultatet väsentligt i Plantagen och åstadkomma en fin exitvinst framöver.

Men å andra sidan betalar man inte heller något överpris för rörelsen. Säljaren Apax lär inte skicka ut tweets om ”kick-ass-returns” som norrmännen som sålde Aibel gjorde. I tabellen framgår att Plantagen värderas väsentligt lägre än liknade noterade handelsbolag:

Så första draget för ”nya Ratos” är att köpa en stabil, halvtråkig verksamhet billigt. Det är nog inte så dumt givet det läge koncernen befinner sig i.

På börsen värderas aktien till låga nivåer med ett pris på eget kapital på 1,2 och 8 procents direktavkastning räknat på fjolårets 3,25 kr/aktie i utdelning. Sommarens vinstvarning och vd-skifte har ökat osäkerheten kring intjäningsförmågan och den höga direktavkastningen ska läsas som att en utdelningssänkning ligger i korten.

Plantagen bidrar inte med så mycket växtkraft till Ratos men väl till att vinsterna blir mer förutsägbara. Så vi skulle säga att Ratos-aktien är bättre idag än igår, även om Börsplus inte har någon stark åsikt kring dess köpvärdhet.

På marginalen gör affären bolagets preferensaktie något mer spännande. Bolaget har inga problem att finansiera Plantagenköpet men ser man framåt kan det bli knivigt att betala hög utdelning, göra fler förvärv och lösa in preferensaktierna samtidigt. I alla fall utan att sälja något av de bättre innehaven, som Arcus.

I det läget kanske Ratos skjuter upp inlösen av sina preferensaktier trots att utdelningen stiger – vilket vore finfint för de som äger dessa. Bara en lös spekulation förstås, men Ratos pref känns ändå som en okej kortsiktig parkeringsplats för pengar just nu.