Soltech: Nordic Capital ger sig in i härvan

Soltech (2,00 kr) sysslar i grunden med installation av solceller men bolaget har även breddat sig till tak- och fasadrenovering samt elinstallationer. Koncernen har knappt 900 anställda.

SoltechAnalys

Soltech har många fläckar

Soltechs största enskilda aktieägare är bolagets förra VD och nuvarande styrelseordförande Stefan Ölander med 1,7% av aktierna.

AktierådKrönika

Sol och vårare och neutralitetspolitik

Vi på Afv avslöjade för två år sedan hur många av de bolag Soltech köper sedan rasar ihop efter att de blivit en del av Soltech-familjen. Vi har även kritiserat bolaget för märklig kommunikation. Sedan vår första artikel runt midsommar 2023 är aktien ned nästan 90%.

Soltech presenterade häromveckan ett förvärv av solcellsinstallatören Sesol av Nordic Capital. Mer om denna affär senare.

Soltech höll ursprungligen på med utveckling av egna solceller som aldrig blev någon succé. I ett försök att få ut bolagets solceller på marknaden började dåvarande VD Stefan Ölander köpa upp firmor som på olika sätt sysslade med installation av solceller. Ölanders plan var att använda dessa förvärvade bolag som distributörer för de egna solcellerna. Förvärven bestod av företag inom solcellsinstallation, takläggning, fasadrenovering och elinstallationer. Dagens Soltech är i stort alltså dessa firmor som Stefan Ölander förvärvade när han var VD mellan 2018-2024. 

Soltech äger även 30% av First North-listade Gigasun som finansierar solcellsanläggningar i Kina. Det har länge hintats om en försäljning av Gigasun utan att något hänt. Förmodligen för att ingen vill köpa, posten är nu bara värd 40 Mkr.

STRUKTURELLA LÖNSAMHETSPROBLEM

Soltech är något så ovanligt som en serieförvärvare som köper lönsamma bolag men som sen lyckas få helheten att gå med förlust. Vår tolkning är att Soltech helt enkelt vansköter sina dotterbolag. Detta beskrivs närmare i en analys från 2023 länkad tidigare i denna artikel.

I diagrammet ovan har vi räknat på Soltechs underliggande lönsamhet för åren 2021 (då kinesiska verksamheten i Gigasun knoppades av) till och med 2024. Det är två större komponenter i våra justeringar. Det första är förvärvsavskrivningar som vi återlagt i rörelseresultatet. Det andra är att vi dragit av rapporterade “övriga rörelseintäkter” vilka består av uteblivna tilläggsköpeskillingar som Soltech sluppit att betala ut eftersom förvärven presterat så dåligt.

Resultatet verkar bli rejält dåligt i Q2. Under april och maj var Ebitda -19 Mkr vilket kan jämföras med -10 Mkr för hela Q1.

MÖRKA UTSIKTER FÖR SOLCELLSBRANSCHEN

Solcellsbranschen i Sverige är inne i en djup kris och det är detta rörelsesegment som är den största förlusthärden för Soltech. Men samtidigt går samtliga andra rörelsesegment också med förlust.

Risken är att efterfrågan på att installera solceller i Sverige blir än sämre framöver. Riksdagen beslutade nämligen nu i maj att en skattesubvention på 60 öre per producerad KWh ska försvinna vid årsskiftet.

FÖRVÄRVAR SESOL

Den 4 juli presenterade Soltech en stor affär där man ska köpa solcellsinstallatören Sesol från Nordic Capital. Sesol är en av de större solcellsinstallatörerna i Sverige och befinner sig i djup kris. I fjol var Sesols omsättning 728 Mkr och Ebitda-resultatet -613 Mkr. Sedan inledningen av 2024 fram till idag har Sesol minskat personalstyrkan med 75% och både omsättning och förlust blir nog betydligt lägre 2025 än i fjol.

Prislappen uppges vara 117 Mkr vilket i sin helhet betalas i nytryckta Soltech-aktier. Det ger Nordic Capital cirka 30% av Soltech. Prislappen motsvarar under 0,2x Sesols omsättning. Sesol ska vara skuldfritt vid tillträdet som väntas ske nu under Q3.

Det ska bli intressant att se om Soltech lyckas vända Sesol. Vi är inte särskilt optimistiska med tanke på facit från Soltechs tidigare förvärv.

RÄDDNINGSEMISSION

Parallellt presenterades att Soltech i höst ska genomföra en företrädesemission där 335 Mkr ska tas in. Nordic Capital har åtagit sig att teckna sin andel om cirka 100 Mkr och ställer även upp som garant för ytterligare 50 Mkr.

Soltech har länge gjort stora förluster. Bolaget hade vid årsskiftet ett anstånd till Skatteverket på 203 Mkr där 71 Mkr bedömdes skulle behöva betalas under 2025. Soltech har även åtaganden där man kan bli skyldig att köpa ut delägare ur dotterbolag.

Vi är förvånade att Soltech inte behövt ta in pengar tidigare. Det är inte utan att vi misstänker att det faktum att Nordic Capital åtar sig att stoppa in 150 Mkr i Soltech kan vara en viktig orsak till att Soltech åtar sig att ta över denna förlusthärd.

En central fråga framåt är vem som kommer att leda Soltech nu när Nordic Capital helt kommer att kontrollera bolaget. Den sittande ledningen har visat sig helt oförmögna att driva bolaget och har även orsakat ett antal mindre skandaler. Bland annat när bolaget i fjol köpte tillbaka förra VD:n Stefan Ölanders optioner som i praktiken var värdelösa för 1,3 Mkr. Ölander dömdes även 2023 för att ha försökt gå ombord på ett flyg beväpnad. En annan central företrädare dömdes nyligen för narkotikabrott.

FINNS DET NÅGON FRISK KÄRNA?

Soltechs aktie är nu så nedkörd att man skulle kunna tänka sig att en “frisk kärna” på säg halva koncernens omsättning skulle räcka för att motivera nuvarande börsvärde. Vi tror dock inte det. I räkneexemplet nedan har vi räknat på ett sådant case.

Soltech är alltså inte jättebilligt ens i detta scenario där vi räknar generöst med att halva verksamheten skulle kunna vara frisk.

Vi tänker även att uppköpsspecialisten Nordic Capital nog borde köpt hela Soltech om de trott på bolaget. Vårt intryck nu är snarare att affären görs för att dumpa ett problem utan att själva behöva göra en konkurs. Nordic Capital har dock åtagit sig att stoppa in upp till 150 Mkr och har även lock-up i 18 månader.

Att ingen i ledningen förutom Stefan Ölander har något väsentligt aktieägande kan också tolkas som att ledningen inte själva tror på att de ska lyckas vända bolaget. VD Patrik Hahne äger aktier för 400 000 kr och CFO Niclas Lundin för ynka 17 600 kr enligt Holdings.

FORTSATT MÖRKT FÖR AKTIEN

Det ser rejält mörkt ut för Soltech. Med pengarna från företrädesemissionen kanske bolaget kan hanka sig fram ett år eller två till. 

Man skulle kunna tänka sig att Nordic Capital byter ut ledningen i Soltech och att denna nya ledning lyckas rädda något värde i bolaget. Det tror vi dock när vi ser det och behåller vårt säljråd för Soltech.