Tomt i lagerladorna för Wästbygg

Wästbygg (97 kr) är ett medelstort bygg- och projektutvecklingsföretag med verksamhet inom de tre fastighetskategorierna Bostad, Kommersiellt samt Logistik/Industri.

Bolaget noterades förra hösten. Under året som gått har omsättningen fallit men marginalerna stärkts. Aktien har inte rört sig alls och står idag kring samma nivå som teckningskursen i noteringen.

Bättre i Bostad

I bostadssegmentet bygger Wästbygg flerbostadshus. Historiskt har bolaget främst utfört entreprenadprojekt åt andra utvecklare. Andelen egna utvecklingsprojekt har varit låg – liksom lönsamheten.

Vid noteringen för ett år sedan omsatte Bostadssegmentet 1,5 miljard men intäkterna var fallande och man betade dessutom av orderboken i snabbare än takt än nya beställningar kom in. Nu ligger omsättningen kring 0,9 miljarder kronor – ett rejält tapp alltså.

Positivt är att orderingången nu under året börjat vända till det bättre. Orderstocken är återigen uppe på 1,5 miljard och andelen egna projekt ser ut att kunna närma sig den andel om 50% som bolaget siktar på. Det bör innebära bättre marginaler framöver. Den starka bostadsmarknaden är förstås ett plus i kanten och sammantaget ser 2022 ut att kunna bli ett riktigt bra år för Bostad.

Mörkt inom Kommersiellt

Även i segmentet för kommersiella fastigheter (kontor, handel, samhällsfastigheter med mera) pekade pilarna nedåt vid noteringen med fallande försäljning och dalande orderstock. Omsättningen som var drygt 0,9 miljarder vid noteringen är nu knappt 0,6 miljarder. I senaste kvartalet föll omsättningen med 66% och affärsområdet redovisade en liten förlust på sista raden.

Orderingången har vänt till det bättre men orderstocken är fortsatt mycket låg. Det verkar inte som att botten är nådd än och bolaget producerar dessutom inga egenutvecklade projekt alls här för tillfället. Detta är Wästbyggs minsta segment men just nu också det som ser allra mörkast ut.

Tomt i lagerladorna

Det överlägset viktigaste affärsområdet är Logistik/Industri som historiskt stått för i princip hela koncernens rörelseresultat. Segmentet utgörs i helhet av dotterbolaget Logistic Contractor som i grund och botten är en mycket lovande affär med marknadsledande ställning inom projektering och byggnation av logistik- och industrilokaler. Under 2019 stod exempelvis bolaget för en dryg fjärdedel av den totala volymen färdigställda logistikfastigheter i Sverige.

Byggnationen av Northvolts enorma batterifabrik i Skellefteå är ett av bolagets större entreprenaduppdrag. Det har stått för bortåt 400 Mkr i omsättning under 2019, 2020 och kanske även 2021. Men någon gång efter årsskiftet börjar Logistic Contractors del av bygget närma sig färdigställande och 2022 lär intäkterna falla.

Än mer alarmerande är att projektportföljen nu gapar på tom på egna utvecklingsprojekt. Tidigare har egna projekt stått för omkring 40-50% av intäkterna i affärsområdet – vilket vi också tror varit en viktig drivkraft bakom de höga marginaler kring 15% som redovisats här.

Under första halvåret färdigställdes flera egna projekt. Det enda större projekt som nu återstår är bygget åt Mathem i Farsta samt en landbank om knappt 600 000 kvadratmeter som förvärvades genom tre olika affärer i somras (se här, här och här). Mathem-anläggningen väntas färdigställas under första kvartalet 2022 och efter det står bolaget med endast ett mycket litet egenutvecklat projekt i produktion.

Vi skissar därför på kraftigt fallande omsättning för Logistik/Industri och en rörelsemarginal som faller från det historiska snittet kring 15% till 11%. Då halveras nästan rörelsemarginalen i Wästbyggkoncernen till 4,5% – trots att vi räknar med ett rejält uppsving inom Bostad som kompenserar något.

Räddar svackan med förvärv

2021 ser ut att bli ett rekordår för Wästbygg men mycket är alltså osäkert inför 2022. Kanske är det därför som Wästbygg i september valde att sätta delar av den stora kassan i spel genom att för första gången göra ett större bolagsförvärv.

Det handlar om Rekab Entreprenad som med 175 anställda är ett av de större byggföretagen i norra Sverige med lokalkontor i Umeå, Sundsvall, Örnsköldsvik, Skellefteå och Luleå. Bolaget bygger samhällsfastigheter och kommersiella lokaler samt bostäder där man även driver viss projektutvecklingsverksamhet.

Bolaget hade intäkter på knappt 900 Mkr under 2020 men omsatte åren strax före det över miljarden. Rörelsemarginalen ligger kring 5-6%. Prislappen på 230 Mkr innebär att verksamheten köps för drygt 4 gånger vinsten.

Väger vi in detta och tänker oss en rörelsemarginal på 5,5% som långsiktigt hållbar för koncernen så handlas Wästbygg under 10 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Det är ungefär i linje med övriga byggare på börsen.

Så värderas byggbolagen

Slutsats

Wästbygg tycks ha avverkat projekt i högre takt än nya beställningar kommit in och nästa år ser ut att bjuda på en resultatmässig svacka. Det brukar inte vara bra lägen att äga aktien som mycket väl kan vara en säljkandidat inför 2022.

Förvärvet av Rekab gör dock att aktien ser vettigt prissatt ut även om lönsamheten skulle falla till vad vi tror är en mer långsiktigt hållbar nivå. Skulle Wästbygg i stället lyckas bibehålla nuvarande höga rörelsemarginaler kring 8% så är aktien till och med ett fynd med dubblingspotential.

Att följa vad som händer nästa år blir högintressant men här och nu stannar vi med ett neutralt råd på aktien.