Analys: Dags kliva av Telia

För att motivera en hög värdering måste Telia leverera både en hög tillväxt och hög lönsamhet. För årets första tre månader misslyckades Telia på båda punkterna.

Rörelseresultatet före avskrivningar (EBITDA) steg med måtliga 2,7 procent till 3,35 miljarder kronor. Försäljningen ökade med låga 6 procent till 13,6 miljarder kronor. Med en aktiekurs på 62 kronor, slutkurs under torsdagen, motsvarar det en värdering på EBITDA per aktie på höga 13. Telenor och Teledanmark handlas som jämförelse till 8,5.

Marianne Nivert lovade på torsdagen att tillväxten snart skulle stiga till en tvåsiffrig nivå. Efter en genomgång av kvartalsrapporten har den prognosen låg trovärdighet:

1. Telias svenska mobilverksamhet redovisade förvisso ett starkt rörelseresultat. Marginalen steg från 40 till 44 procent. Men då hade subventionerna till nya abonnenter dragits med och investeringarna sjunkit. Antalet abonnenter nådde 3,25 miljoner, en blygsam ökning med knappt 5 procent jämfört med motsvarande period förra året. Både Tele2 och Europolitan mäktade med både högre lönsamhet och högre tillväxt.

2. Förlusterna för mobiltelefonerna i Finland och Danmark fortsätter, drygt 200 miljoner kronor under kvartalet. Beskedet från Marianne Nivert att ingen av marknaderna kommer att bli lönsamma med dagens låga abonnentnivåer kan tolkas som att Telia kommer att lämna marknaderna om det inte blir några strukturaffärer. Då faller också Telias nordiska strategi.

3. Telias finansiella ställning må vara bättre än konkurrenternas men inte heller Telia kan spendera ohämmat omkring sig, något som de internationella kredvärdighetsitinstituten påpekat. Sedan årsskiftet har nettoskulden vuxit med drygt 4 miljarder kronor till 24,5 miljarder kronor och kassaflödet hamnade på minus 3 miljarder kronor. Försäljningen av brasilianska Tess ger en intäkt på cirka 3 miljarder kronor under det andra kvartalet. Men det krävs mer för att Telia ska ha råd att investera i 3G, bredband och internationella IP-tjänster.

4. Utsikterna för den internationella carriersidan har både reviderats ned avseende tillväxt och lönsamhet. Avbräcket är större än vad det verkar. Carrier har med sitt Viking Network och framgångsrika satsning på IP-traffik både i Europa och över Atlandet pekats ut som ett verkligt guldägg i Telia. Men blodbadet ute i Europa gör det svårt att förtse en vändning.

Det enda som egentligen kan sägas gå bra i Telia just nu är det svenska fasta nätet, det gamla monopolet helt enkelt. På privatmarknaden har prisutvecklingen stabiliserats under 2001. Höjningen av abonnemangsavgiften beräknas ge 860 miljoner kronor i extra intäkter på årsbasis. Men det påverkar inte de långsiktiga utsikterna med en fortsatt krympt marknadsandel och Post-och telestyrelsen flåsandes i nacken. Positiva signaler kommer också från bredband, där utbyggnaden börjar ta fart och prisbilden förbättras från och med 1 september. Men tillväxttakten är väsentligt lägre än tidigare.

Jämfört med den första kvartalsrapproten förra året är utsikterna ordentligt förändrade. I samband med börsnoteringen spådde analytikerna att Telias resultat skulle fördubblas under den kommande femårsperioden från 12 miljarder kronor till nära 22 miljarder kronor år 2004. Resultatlyftet skulle drivas på av tillväxten för mobil, international carrier och bredband. Det tror ingen längre, även om företagsledningen gör sitt bästa.

Medvinden för Telia är inte lika stark längre. Marianne Niverts budskap om högre tillväxt handlar därför troligen mer om att se till att Teliaaktien behåller sin styrka relativt konkurrenterna ett tag till. En högt värderade Teliaaktier fungerar utmärkt som betalvaluta när Telia förhandlar om förvärv eller samgående med andra aktörer.

Men det kommer att krävas både tur och skicklighet för att spelet ska gå hem. Den aktieägare som inte vill spekulera i det gör bäst i att kliva av. Köpläge är det definitivt inte. I kvartalsrapporten finns inget som får Telia-aktien att lyfta på egna meriter den närmsta tiden.