Analys: Slutet gott i Perstorp

Industrikapital återkom förra veckan med ett nytt bud på Perstorp. Aktieägarna erbjöds ett paket av aktier, förlagslån och kontanter motsvarande ett uppskattat värde av 111 kronor per B-aktie och 122 kronor per A-aktie. Det är långt bättre än vad Perstorps aktieägare haft skäl att vänta sig. Mindre aktieägare får dessutom allt i kontanter.

Prislappen på Perstorp är bara 10 procent lägre än budet från ifjol, trots rådande börsklimat, trots att Perstorp nyligen reviderade ner utsikterna för kemiverksamheten och trots den sorgerliga utvecklingen för golvverksamheten Pergo. Det tyder på att Industrikapital tvingats ge bort en stor del av de synergivinster som ska komma från den nya nordiska kemikoncernen till Perstorps aktieägare än vad som var tänkt för ett årsedan.

Ekonomi24 har försökt bena ut vilken roll de institutionella aktieägarna haft.

1. Finansieringen av budet är den här gången ordentligt på plats med ovillkorade bankgarantier. Därmed har det arbetet som de tre institutionerna – Fjärde AP-Fonden, SEB och Nordea Fonder – sjösatte genom att anmäla Industrikapital till Aktiemarknadsnämnden för att få tillstånd en förändring nu bidragit till att förbättra spelreglerna på den svenska aktiemarknaden. Nya uppköpsregler är redan på väg in i börsens regelverk.

2. I bakgrunden finns också en ovanlig process där institutionera arbetat aktivt för att förankra en uppgörelse hos en stor del av Perstorps ägare. Det hör till ovanligheten att så många som 65 procent av kapitalet och 75 procent av rösterna ställer sig bakom en affär redan när den presenteras. Därtill har institutionerna lyckats övertyga hela den annars så splittrade släkten Wendt att anta budet. När Industrikapital la budet förra året var tveksamheten stor hos flera familjemedlemmar.

3. Pergo får genom affären en stabilare ägarbild än väntat. Industrikapital har tvingats gå in som delägare i Pergo genom att lägga ett partiellt bud på 14 procent av aktierna i det snart bösnoterade Pergo.

Pergo har också kapitaliserats upp med 1,5 miljarder kronor. Det ger en soliditet på över 60 procent samtidigt som balansräkningen är rensad från gamla tillgångar. Få bolag går till börsen med en sådan stark balansräkning.

Om hotet från de institutionella aktieägarna att stämma Industrikapital eller dess huvudmän på mångmiljardbelopp påverkat utvecklingen är svårt att veta. Klart är att flera olika grupperingar under vårvintern arbetat för att få fram stämningar i tid för bolagsstämman i början av juni. Hade en stämning lämnats in skulle det definitivt varit kört för Industrikapitals möjlighet att göra en affär. IK kan därmed sägas ha varit har pressad att få tillstånd en uppgörelse i tid.

På börsen handlades Perstorp-aktien till 96 kronor under tisdagen. Rabatten på nära 14 procent är sannolikt väl tilltagen. Sannolikt återspeglar det budets komplicerade upplägg vilket gör det svårt för arbitragörer att värdera risken i affären. Därtill kan ju finansieringen från handelsbanken trots allt falla om budet inte fullföljs innan den 27 juni. Men risken i Industrikapitals bud är nog mindre än man ska tro.

Osäkerheten kring EU:s eventuella godkännande av en affär finns visserligen kvar, men Industrikapital förhandlade med EU redan förra gången och säger sig vara övertygat om att kunna erbjuda EU acceptabla eftergifter redan i den inledande prövningsfasen. Risk finns också att förlagslånet i Sydsvenska Kemi på nominellt 16,50 kronor och 12 procents ränta får skräpobligationsstatus.

Men det är inte speciellt troligt. Svenska Kemi får även det en hög soliditet, drygt 40 procent. Därtill har Industri Kapital som affärsidé att avyttra sina innehav inom en femårsperiod. Det talar för att sannolikheten är hög för att förlagslånet löses in i förtid. Öhman Fondkommission åtagit sig att hantera eventuell handel i förlagslånet. Fondkommissionärsfirman HQ värderar i en analys förlagslånet till 20 kronor.

Värderingen av Pergo hänger också i luften. HQ tror att värdet initialt snarare hamnar kring 19 än 23 kronor, det vill säga under nivån på det egna kapitalet. Det är sannolikt en försiktig värdering. Ett åtgärdsprogram har sjösatts för att vända utvecklingen och stoppa förlusterna. Styrelse är ny liksom ledningen. I vågskålen ligger potentialen ett starkt varumärke på USA-marknaden. Custos Vd Christer Gardell har därtill visat sig vara duktig på att plocka fram dolda värden, måvara att det ofta sker i syfte att nå snabba vinster.

Perstorps styrelse har ännu inte ställt sig bakom budet. Allt pekar på att de kommer att göra det. Om inte annat så för att de ska slippa löpa gatlopp på stämman den 12 juni.