Bättre drag framöver

På börsen vill man gärna hitta de bra bolagen, helst med en relativt attraktivt värderad aktie. Ventilationsbolaget Systemair är ett sådant. Med 22 kvartal i rad med organisk tillväxt är det få som kan konkurrera. Eller en årlig genomsnittlig tillväxt på 11 procent sedan 1997. Som underleverantör till byggindustrin med egen verksamhet i 47 länder i världen har bolaget många områden att växa inom. Dessutom är ett bärande tillväxttema att förvärva bolag i branscher som är fragmenterade med många små aktörer.

Systemair har dock mött en del motvind de senaste åren som har bromsat resultatutvecklingen och därmed också aktien. En anledning har varit att några av förvärven har tagit betydligt längre tid att vända till koncernlönsamhet. Ett par exempel är Menerga och italienska Airwell, där det senare fortfarande är förlusttyngt och därmed sänker Systemairs marginal betydligt. Den pågående omstruktureringen och förbättringen av dessa bolag bör lyfta resultatet betydligt de närmaste åren.

Ett annat sänke är den svaga utvecklingen i Ryssland och Ukraina. Från att tidigare ha varit störst så har andelen från den ryska marknaden sjunkit till 8 procent av bolagets totala omsättning. Den svaga utvecklingen i Östeuropa kompenseras av att övriga marknader växer snabbt, inte minst Norden som växte 14 procent organiskt. En gryende konjunktur i Europa och stabilisering i Ryssland kan få det att lossna rejält.

Vi bedömer att Systemair är på väg ut ur lönsamhetssvackan som bolaget har haft de senaste åren. Enligt grundaren Gerald Engström, som nyligen lämnade vd-posten, väntas marginalen för helåret landa mellan förra årets 6,4 procent och bolagets finansiella mål på 10 procent. På medellång sikt bör Systemair i våra ögon inte ha några problem att åter ligga stadigt över 10 procent.

Aktien har rekylerat ner med över 20 procent sedan toppen på 143 kronor i somras. Faktum är att aktien vände på 100 kronor för tre veckor sedan. Det har skapat ett attraktivt ingångsläge i ett kvalitetsbolag som har ­betydligt bättre förutsättningar för tillväxt och marginalförbättring än många andra industri­bolag. Aktien värderas aktien ev/ebit 15 och 12 på våra prognoser för 2015/2016 och 2016/2017, vilket är attraktivt såväl i relativa termer som på egna ben. Rikt­kursen landar på 135 kronor.