Fästfesten är över

VÄNTA. Affärsvärlden köprek­ommenderade fordonsunderleverantören Bulten för första gången i december 2013 kring 50 kronor och har sedan dess haft en positiv syn. Aktien är en av årets vinnare med nästan 50 procents kursuppgång. Bulten levererar fästelement – i dagligt tal skruvar och muttrar – till den internationella fordonsindustrin och har uppvisat en övertygande organisk tillväxt, väsentligt över vad branschen har mäktat med.

Marknadstillväxten på några procent ska jämföras med Bultens årliga genomsnittliga tillväxttakt på 11 procent sedan 2012, helt organisk dessutom. En stor förklaring är en ökande andel fullservicekontrakt (FSP). Under samma period har rörelsemarginalen i princip fördubblats från 4 procent till knappt 8 procent innevarande år. Den starka utvecklingen är en effekt av ökade volymer, hög beläggning samt en effektiv produktionsstruktur.

Bulten har nu nått alla sina finansiella mål, det vill säga att växa snabbare än marknaden, en rörelsemarginal över 7 procent samt en avkastning på sysselsatt kapital på 15 procent. Frågan är hur mycket bättre allt kan bli. Justerat för valutaeffekter föll omsättningen med 1,3 procent under andra kvartalet. Dock ökade orderingången 14 procent och ett antal FSP-affärer skalar upp i år och 2018, vilket vi bedömer ger en tillväxttakt kring 7 procent i år och nästa år.

Personbilsförsäljningen, som 87 procent av Bultens omsättning är hänförlig till, är konjunkturberoende, och pågående modellskiften kan ge viss volatilitet i efterfrågan, något som fjolåret illustrerade. De ökade världsmarknadspriserna på stål och andra metaller riskerar att påverka lönsamheten negativt i det korta perspektivet, vilket i viss mån tyngde andra kvartalet.

När Affärsvärlden lämnade första köprådet i december 2013 hade aktiemarknaden en försiktig syn på Bulten. Det manifesterades i ett p/e-tal på bara 7,5 gånger. I dag är p/e-talet mer än dubbelt så högt. Dessutom pekar mycket på att den största delen av lönsamhetsförbättringen redan är avklarad. Att då betala p/e 16 och ev/ebit 11 för 2017 års vinstprognos innebär i våra ögon att aktien är fullvärderad. Nästa år faller motsvarande multiplar till p/e 14 och ev/ebit 10, vilket inte heller är tillräckligt lockande. Bulten är ett välskött bolag, men värderingen tar inte höjd för besvikelser eller konjunkturrisken. Affärsvärlden sänker ­rekommendationen till vänta.