Friskare än börsen tror

Hälsokostföretaget Midelfart Sonesson har haft problem. Inte tu tal om saken. Bolagets genomklappning för tre år sedan glömmer inte marknaden bort i första taget. Men förlusten 2007 på mer än 300 miljoner kronor var resultatet av en garderobsstädning iscensatt av den då nyutnämnde vd:n Peter Åsberg.

Affärsvärlden bedömde i februari 2009 att bolaget, som bland annat säljer kosttillskott, naturläkemedel och vitaminer, var städat in i minsta skrymsle och att kursen var pressad i botten och rekommenderade köp. En riktig prognos, skulle det visa sig. Åtminstone fram till rapporten för årets första kvartal. Den fick aktien att falla som en sten och bolagets B-aktie tillhör med en nedgång i år på 25 procent till drygt 4 kronor undantagen i både läkemedelsbranschen och detaljhandelsbranschen. (Midelfarts röststarka A-aktie är föga handlad men gjorde ett märkligt kurssprång i våras när kursen fördubblades, möjligen på budrykten. Aktien har senare fallit tillbaka.)

Men B-aktiens kursfall är omotiverat, inte minst mot bakgrund av att företaget har starkare finanser nu än det hade i början av 2009.

Bolaget genomförde en nyemission som i december drog in 120 miljoner kronor. Det var delvis en krissignal, eftersom det var ett krav från banken för att lånen skulle omförhandlas. Men huvudsakligen ska pengarna användas till expansiva åtgärder.

Under fjolåret såldes dessutom fabriken i Norrköping där bolaget bedriver produktion, vilket drog in 73 miljoner kronor, varav knappt hälften räknas som vinst.

Tillsammans har dessa åtgärder gjort att bolaget har en sällsynt stark balansräkning. Soliditeten ligger på över 50 procent.

Resultatbesvikelsen då? Räcker den som motiv för att få Midelfart Sonesson på knä?

Knappast. Bolagets resultat under perioden backade med 7 miljoner kronor till 3 miljoner. Samtidigt föll försäljningen med på papperet ansträngande 22 procent. Fast det senare är en sanning med modifikation. Att omsättningen är mindre än under motsvarande period 2009 kommer inte som någon överraskning, eftersom bolaget sålde av kontraktstillverkaren Bioglan förra året. Jämfört med närmast föregående kvartal har försäljningen backat 1 procent. Och bruttomarginalen har faktiskt ökat en aning.

Men det faktum att försäljningen backar i Norge, då? Nedgången är rejäl, cirka 25 procent, och sparåtgärder har redan aviserats. Kostnaderna lär belasta innevarande kvartal. Men börsen minns fortfarande katastrofförvärvet av norska Midelfart för fyra år sedan och befarar nya stornedskrivningar av goodwill.

Dessutom har konkurrenssituationen blivit tuffare på den svenska marknaden. De svenska apotekskedjorna, som står för 20 procent av Midelfart Sonessons försäljning, har värvat inköpare skolade i svensk detaljhandel, vilket har skärpt priskonkurrensen. Så sent som för något år sedan var prispress näst intill okänt i högmarginalbranschen hälsokost. På sikt lär fler apotek ändå betyda att affärsvolymerna ökar.

Midelfart Sonesson planerar att före sommaren lägga samman fyra aktier till en, en så kallad omvänd splitt, för att komma till rätta med frimärkesaktiestatusen. Till dess får vi räkna med den nu aktuella kursen, 4,10 kronor. Affärsvärlden bedömer att försäljningsfallet hejdas och att marginalen (efter finansiella poster) landar på 5 procent. Det betyder att bolaget dras med fortsatt rejäl krisrabatt. Det egna kapitalet betalas till häftig rabatt på cirka 50 procent. P/e-talet är 7 (5 för nästa år). Och med ett börsvärde på 0,26 till 0,28 gånger försäljningsvärdet (p/s-tal) är nästa kris redan inräknad i kursen.

Det samlade börsvärdet är tillbaka på nivån från börsbotten förra våren, trots att bolaget är i bättre skick. Affärsvärlden upprepar köprekommendationen. Riktkursen är 6-7 kronor på ett års sikt.