Hög rabatt lockar i Vostok Nafta

När panik eller eufori styr bryr sig ingen om fundamenta. Det gäller i högsta grad aktiekursen för investmentbolaget Vostok Nafta. Bolaget grundades av Adolf Lundin 1996 och har i dag en portfölj som i huvudsak består av börsnoterade ryska bolag. Familjen Lundin är med en ägarandel på 30 procent i särklass största ägaren. Sedan kommer Fjärde AP-fonden med 5 procent följt av en lång rad institutionella investerare.

Vostok Nafta har inget officiellt avkastningsmål, men lever fortfarande efter Adolf Lundins motto: Ett bolag ska ha potential att trefaldigas på två år. Men efter hand som aktiemarknaden mognar blir det svårare att hitta noterade bolag med så stora möjligheter. Därför har Vostok Nafta även börjat investera i onoterat. Under sommaren köptes katalogbolaget Kontakt East ut från börsen. Affären gjordes tillsammans med Kinnevik. Vostok Nafta äger också hälften av skogsbolaget Rus Forest, en investering som gjorts tillsammans med svenska Varyag.

I de mindre bolag som Vostok Nafta är delägare i vill man gärna ta plats i styrelsen för att kunna vara med och påverka utvecklingen. I större noterade bolag är målet att äga minst 5 procent. Detta för att kunna blockera en eventuell tvångsinlösen. Vostok Naftas styrka är den långa erfarenheten av att investera i Ryssland och Lundinfamiljens samlade kunskap om att operera på marknader med hög politisk risk.

Vid årsskiftet handlades aktien i paritet med substansvärdet. När den ryska börsen toppade i maj var investerarna beredda att betala en premie på 10 procent. I dag handlas aktien med en rabatt på runt 17 procent.

Vostok Nafta redovisar substansvärdet varje månad och per sista augusti var värdet per aktie motsvarande 95 kronor. Sedan dess har aktiekursen fortsatt ned trots att kursen för det största innehavet, Black Earth Farming, i princip gått sidledes. Samma gäller för kolbolaget Kuzbassrazrezugol.

En glad nyhet är att Vostok Naftas näst största innehav gått upp med 15 procent sedan den senaste substansredovisningen. Det är i kursen i Rysslands tredje största oljebolag TNK-BP som stigit kraftigt sedan ägarkonflikten löst sig. Överenskommelsen som accepterats av såväl BP som de fyra ryska oligarkerna innebär att nuvarande vd Robert Dudley avgår för att ersättas av en oberoende vd, som i sin tur får uppdraget att tillsätta en ledningsgrupp. Dessutom ska tre oberoende medlemmar finnas med i den numera elva man starka styrelsen.

Tinkoff Credit System är en spännande nykomling i portföljen. Det är en bank vars enda produkt är kreditkort, en snabbt växande och lönsam nisch. Bruttoränteavkastningen låg på 75 procent under första halvåret. Vostok Nafta äger 15 procent av bolaget tillsammans med grundaren Oleg Tinkoff och Goldman Sachs. I somras emitterade Tinkoff obligationer för 70 miljoner euro, till fast ränta på 18 procent. Det ska täcka finansieringsbehovet för lång tid framöver.

En intressant fråga är hur mycket pengar Vostok Nafta har kvar att investera om kurserna fortsätter ned. Vid halvårsskiftet fanns motsvarande 1,2 miljarder kronor i likvida medel. I dag är en stor del av kassan investerad i stora och likvida ryska bolag. Samtidigt är målet att portföljen ska vara belånad till 15-20 procent. Beräknat på portföljens värde per sista augusti, cirka 4,4 miljarder kronor, finns utrymme att göra ytterligare investeringar till attraktivare priser. Vid halvårsskiftet uppgick korta räntebärande skulder till cirka 1 miljard kronor.

Dagens höga substansrabatt och företagsledningens långa erfarenhet gör Vostok Nafta till ett bra val för den som vill investera i Ryssland. När köparna hittar tillbaka till Moskva kan vändningen gå snabbt. Vid förra krisen i samband med Yukos-affären för fem år sedan tog det ett år innan marknaden återhämtade sig. Även om det tar längre tid denna gång är förhållandet mellan risk och potentiell avkastning för ryska aktier attraktivare än på mycket länge. Efter ett kursfall på 50 procent för Vostok Nafta anser vi risken värd att ta och rekommenderar köp av aktien.

_________________________________________________________________________

Tio största innehaven

BolagAndel i portföljen, %

Black Earth Farming: 22

Kuzbassrazrezugol: 10

TNK-BP: 9

Tinkoff Credit System: 6

Steppe Cement: 5

Hydro OGK: 5

Gornozavdosk Cement: 4

Priargunskij: 3

Poltavskij GOK: 3

Gaisky GOK: 3

Nyckeltal

Substansvärde, 29/8: 4,4 mdr kr

Per aktie: 95 kr

Aktiekurs: 79 kr

Rabatt: 17 procent

________________________________________________________________________