Internetkonsulter fortfarande dyra

I våras var Framfabs börsvärde lika stort som Skanskas. Idag har Framfab ett mindre börsvärde än det betydligt anonymare Lindab, ett bolag som tillverkar stuprör.

Förloppet under sommaren och hösten är väl känt. Internetkonsulterna rapporterade om sämre efterfrågan, bland annat på grund av konkurserna inom e-handeln, vinstvarningarna kom tätt och vd-avgångarna avlöste varandra. Samtidigt föll börskurserna, vilket ledde till att optionsprogrammen blev värdelösa, men också till att det blev omöjligt att fortsätta köpa upp konkurrenter. De flesta internetföretaget har ju haft ont om eget kapital (om man räknar bort goodwill), vilket inneburit att förvärv skett med egna aktier. Nu stängdes den vägen.

Konsulterna gratis

Börsnedgången har gjort värderingen av internetkonsulterna mindre ansträngd. Men jämfört med de bolag som traditionellt kallas för tekniska konsulter, det vill säga bygg – och anläggningskonsulterna, är de fortfarande dyra. Marknaderna för de olika konsultsegmenten växer förvisso inte i samma takt, men omsättningen per konsult ligger i båda fallen på mellan 600.000 kronor och en miljon kronor per konsult och de anställdas utbildningsnivå är i princip densamma. Skillnaden är att de tekniska konsulterna tjänar pengar, vilket inte kan sägas om majoriteten av internetkonsulterna.

Värderingskillnaderna är påfallande stora. Konsulterna i HiQ värderas 24 gånger högre än konsulterna i Ångpanneföreningen; Eneas konsulter värderas 21 gånger högre än konsulterna i Sweco; Icons konsulter värderas tre gånger högre än J&W:s konsulter, och så vidare. Fallhöjden i internetkonsultfirmornas värderingar är därmed fortfarande stor.

Starka balansräkningar

Tar man dessutom hänsyn till balansräkningarna i de tekniska konsulterna förstärks bilden av att internetkonsulterna är övervärderade, relativt sett. De tekniska konsulternas egna kapital är ofta lika stort som börsvärdet, vilket med andra ord innebär att konsulterna värderas till noll. Det beror på att företagen äger anläggningstillgångar, exempelvis stora fastighetsinnehav, och har välfyllda kassor efter de senaste årens återbäringar från SPP.Värderingen i bolag som Adcore, Au-System, Enea och HiQ motsvarar fortfarande mer än två miljoner per konsult. De tekniska konsulterna, bortsett från Semcon, är endast värderade till ett par hundratusen kronor per konsult. När en konsult dragit in en miljon kronor försvinner ju lejonparten i form av lön och sociala och administrativa kostnader. I internetkonsultfirmorna är sista raden i resultaträkningen inte mycket att visa upp, undantaget HiQ, men då värderas också HiQ till nästan 8 miljoner kronor per konsult. Au-System och Enea har båda speciella produkter som delvis kan förklara den höga värderingen.

Utslagning väntar

Den utslagning av internetkonsulterna som många talat om har redan börjat, men är nog långt ifrån färdig. Majoriteten av bolagen har värderats ner, men placerarnas vilja att ändå äga dessa aktier har gjort att de som har någorlunda lönsamhet, som exempelvis Adcore (före goodwill), får orimliga värderingar. Det är nämligen fortfarande viktigt för flera stora portföljförvaltare att äga någon internetkonsult. Förvaltarna väljer då de bolag som anses som branschledande, vilket Adcore och HiQ är, utan att bry sig om värderingen.Frågan är dock om det till exempel är rimligt att krisdrabbade Minds konsulter ska värderas högre än vad konsulterna i Ångpanneföreningen gör.