Köp Nokia om du litar på Ollila

Halvårsrapporten från finska mobiljätten Nokia hälsades med jubel av aktiemarknaden. Aktien rusade upp 14 procent till 207,50 kronor. Ändå får många svårt att säga att de blivit klokare efter rapporten.

Klara besked kom visserligen om att det tredje kvartalet blir sämre än det andra. Nokia hade också lyckats guida ned förväntningarna inför rapporten till den nivå som bolaget själva tror på. Analytikerna enligt SME spådde inför rapporten att Nokia kommer att tjäna 0,73 euro per aktie i år. Nokia har hittills tjänat 0,39 euro för halvåret och har en prognos på 0,53-0,55 euro för de första nio månaderna. För att uppfylla analytikernas krav krävs en vinst på 0,18-0,20 euro i det fjärde kvartalet. Det verkar möjligt att nå med tanke på det traditionellt starkare fjärde kvartalet.

Men framtidsbilden på lite längre sikt är lika luddig som tidigare. Den nya prognosen är att omsättningstillväxten ska vara tillbaka på 25-35 procent någon gång under 2002. Någon prognos för nästa års marginaler eller vinster gavs inte. Det paradoxala med målsättningen är att den kommer att vara lättare att nå ju lägre basen är eller ju sämre det går fram till dess.

När inte ens företagsledningarna vågar göra prognoser är alla ute på egen hand. Teknologiskiftet, det skakiga konjunkturläget och skuldtyngda kunder gör att de flesta prognosvariabler dessutom är mycket osäkra kort. Skillnaderna i uppfattning är därför stora. Enligt SMEs analytikersammanställning räknar den mest pessimistiske med att Nokia 2002 ska göra ett resultat före skatt på 4,9 miljarder euro. Den mest optimistiske tror på 7,4 miljarder euro.

Ett sätt att hantera osäkerheten är att tänka i scenarion. I ett kraschscenario som redovisas i tabellen ovan fortsätter mobilmarknaden att sacka 2002. Tillväxten blir ynka 5 procent mätt som antalet levererade mobiltelefoner. Marknaden tyngs av ett svalt mottagande för de nya GPRS-telefonerna och i den svaga allmänkonjunkturen behåller konsumenterna sin telefon längre. I den skrala marknaden är teleoperatörerna ovilliga att subventionera nya abonnemang. I Asien och Sydamerika håller ett kärvt ekonomiskt klimat tillbaka den mobila revolutionen. Flera mobiltillverkare hänger sig kvar trots röda siffror och för att nå nödvändiga volymer sänker de priserna. I kraschscenariot håller också finansiellt pressade teleoperatörer igen på sina systeminvesteringar.

Resultatet av detta dystra scenario är en vinst före skatt på knappt 4 miljarder euro eller en vinstminskning med 17 procent jämfört med prognosen 2001. Blir det verklighet ser Nokia-värderingen skrämmande hög ut med ett p/e-tal på 38 – sälj aktien. I succéscenariot är mobilindustrin däremot tillbaka i gott gammalt slag och redovisar en tillväxt på drygt 30 procent. I den här marknaden lyckas Nokia med nya modeller både hålla genomsnittspriserna uppe och ta 45 procent av marknaden för helåret. En konjunkturuppgång sätter fart på kapacitetsinvesteringarna i GSM-nät och teleoperatörerna vågar dra igång sina vilande 3G-projekt. Tillväxten för systemen blir inte i nivå med de drygt 30 procent som nåddes under 2000 men väl 25 procent. Vinstmarginalen för koncernen når också en bit mot de 20 procent bolaget redovisade ifjol.

Slår detta muntra scenario in ger det ett resultat före skatt på knappt 9 miljarder euro och en värdering på attraktiva 17 gånger vinsten – köp aktien.

Verkligheten kommer sannolikt att hamna någonstans mitt emellan. Men osäkerheten är stor och kursreaktionerna kommer därför att svänga mycket kraftigt även framgent. Enligt peg-metoden är aktier med högre uthållig vinsttillväxt än p/e-tal köpvärda och vice versa. Basscenariot som ger ett p/e-tal på 25 och Nokias tillväxtprognos på 25-35 procent skulle då indikera att Nokia-aktien är rimligt värderad just nu.