Nedsnittning i berlockerna

Nordiska Värdeportföljen har haft en mindre solig sommar än Börssverige. Sedan genomgången i juninumret nr 24/2018 har totalavkastningen fallit med drygt 3 procentenheter medan Stockholmsbörsen adderat nära 4 procentenheter. Avkastningsförsprånget har krympt från 11 till ungefär 4 procentenheter sedan starten i december i fjol.

Huvudanledningen stavas Pandora. Kurssvagheten i och de negativa ryktena kring det danska smyckesinnehavet kulminerade i vinstvarningen för 2018, på måndagskvällen förra veckan. Aktien rasade hela 24 procent på tisdagen, men Affärsvärlden avvaktade. Besparingsbesked följde, vd sparkades och delårsrapporten tidigarelades.

När dammet lagt sig var det inte fullt så illa som skräckrubrikerna gav intryck av, inte ens på tillväxten som varit huvudfokus för kritiken. Guidningen för 2018 var negativ, men inte den katastrof som målas upp. Andra kvartalets kassaflöde var oväntat starkt. Utökade omställningsåtgärder mot egenägd butikshandel, inklusive e-handel, och bort från franchise och grossist, var därtill betryggande.

Börsen prissätter här ett tillväxtbolag med bevisad överlönsamhet till 7 gånger rörelseresultatet. Givet att vi inte ser tecknen på att affären brakar samman så ser Affärsvärlden snarare 20 gånger som motiverat. Därför slog Nordiska Värdeportföljen till på torsdagens stängningskurs och plöjde ned resterande kassa i att återställa Pandora till en 20-procentig position.

I övriga portföljen såldes norska Bonheur på uppvärdering. Avkastningen på mindre än sju månader blev 39 procent. Försäljningen motiverades av andra placeringsalternativ samt vår vilja att trimma ned portföljens svällande vindkraftsexponering. Affärsvärlden ser Bonheur som fortsatt undervärderat.

De renodlade vindkraftsinnehaven har fortsatt prestera, såväl i delårsrapporterna som med fortsatta kursuppgångar. I absoluta termer var sommarens avkastningsbidrag störst från största portföljinnehavet Eolus (28 procent) och dess lovande projektportfölj, men i procentvar det lågvärderade Arise (6 procent), med större egenägd produktion, som börsen handlade upp mest på stigande elpris.

I Allgon (7 procents andel) tecknades som väntat fullt i den rabatterade förvärvsemission som finansierar Tele Radio, ett underrapporterat förvärv som förbättrar Allgons tillväxt-, lönsamhets- och värderingsutsikter rejält. Aktien har nu stabiliserats och en intressant höst stundar för detta lågvärderade småbolagscase inom sakernas internet (IoT). Nästa trigger är månadsslutets rapport.

Två delårsrapportörer som inte fallit marknaden i smaken var norska lågprishandlaren Europris (4 procent) samt tillväxtmarknadsinriktade kosmetikabolaget Oriflame (3 procent). I europris var sommarens stora händelse dock konsolideringsaffären, där norrmännen förhandlat till sig ett billigt tvåstegsförvärv av svenska ÖoB, en affär som Affärsvärlden ser som mer finurlig än den svaga aktiekursen hittills givit sken av.

I övrigt står portföljen defensivt exponerad med övervikt mot förnybar el, telekomoperatörer, gymkort, försäkringar och lågprishandel. Precis som vi vill ha det när börsklockan är sent slagen.