Noteringsfloppen för riskabel

En plastslang för kiss pyntad i guld och silver. Som närapå halverar infektionsrisken och som kostar 90 kronor när en standardkateter kostar 20 kronor.

Det är i all enkelhet medicinteknikbolaget Bactiguards affärsidé.

Bolaget som noterades på börsen i juni har efter introduktionen haft det motigt. Aktien såldes in för 38 kronor, i nedre delen av det intervall som erbjöds köparna, och föll på några veckor med 40 procent till 23 kronor.

Det Stockholmsbaserade Bactiguard har övertagit och vidareutvecklat en teknik för att lägga på extremt tunna lager av ädelmetallerna guld, silver och palladium på medicinteknisk utrustning som förs in i kroppen. Den supertunna ädelmetallfilmen, tjockleken handlar bara om några atomer, fäster vid exempelvis gummi, latex och på olika typer av plast, liksom på titan och keramik. Produktens främsta egenskap i sammanhanget är något som sjukvården uppskattar – de bakterier som kommer in i kroppen har svårt att fästa och växa på denna yta – något som minskar risken för infektioner. Katet­rar, rör in i kroppen, för urin eller för andra ändamål, är därför ett idealiskt användningsområde.

– Vi förhindrar vårdrelaterade infektioner och sjukhussjuka, ett gigantiskt problem i sjukvården, säger Johan Rugfelt, vd vid bolaget sedan i mars, men anställd sedan fem år.

Infektioner som patienter ådrar sig i vården, genom operationer eller via medicinska produkter som förs in i kroppen, är den vanligaste dödsorsaken i västländerna efter hjärt- och kärlsjukdomar samt cancer. Förutom att minska patienters lidande finns stora pengar att spara. I Sverige drabbas cirka 1 500 patienter årligen och merkostnaderna för att hantera vårdrelaterade infektioner kostar sjukvården 3–4 miljarder kronor per år. I USA är merkostnaden 230–290 miljarder kronor.

Färre vårdrelaterade infektioner är gynnsamt också ur ett annat perspektiv. Användningen av antibiotika, inte minst i förebyggande syfte, minskar vilket i sin tur motverkar spridningen av multiresistenta bakterier.

Bactiguard aspirerar med sitt förflutna, bolagets patent bygger vidare på uppfinningar som Gustaf Dalén utvecklade, på att höra till samma fingrupp av snilleföretag som exempelvis Elekta och SKF. Men till skillnad från dessa börsjättar är Bactiguard ett förhoppningsbolag men ett ovanligt sådant. Ovanligt i den meningen att det redan har fått fart på försäljningen. Bolagets ädelmetallteknik har funnit på marknaden i över 20 år och är patentskyddad till 2029 (2027 utanför USA). Under fjolåret var försäljningen över 130 miljoner kronor.

Bolaget laddar nu för att med en snabb expansion växla upp i storlek. Planen som skissas upp av Rugfelt är att öka försäljningen med i snitt 30 procent om året under åren 2014–2018 viket skulle betyda att bolaget siktar mot en omsättning om fyra år på nära en halv miljard kronor. Och inom några år ska bolaget, enligt vd:n, vända årets brakförlust på i storleksordningen 100 miljoner kronor till en mindre vinst.

Expansionsplanerna bygger på att följande delstrategier går hem.

Den nuvarande licensförsäljningen av ädelmetallblandningar till den amerikanska katetertillverkaren Bard fortätter som i dag. Det garanterar intäkter på i storleksordningen 80–90 miljoner kronor per år, i vart fall i 15 år, tills patentet löper ut.

Nya licenskunder tillkommer. Bolaget räknar med två till tre nya avtal under perioden och pekar på den förstudie som inleddes före sommaren med Getingeägda Maquet.

Direktförsäljningen av egna produkter tar fart. Under det senaste halvåret har företaget skaffat distributörer i ett 20-tal nya länder och finns därmed på plats i 50 länder. Bolaget hoppas kunna öka försäljningen i en rad nytillkomna länder i Sydamerika och Afrika samt Kina och Indien. Bolaget saluför just nu tre produkter som under 2013 sålde för nära 40 miljoner kronor. Utom urinvägskatetrar säljer bolaget också en central venkateter, som används för att föra in medicin i blodomloppet, samt en kateter för strupen, för att hålla andningsvägarna öppna.

Att bolaget tar fram nya produkter. Först ut är antagligen en dialyskateter.

Marknaden är enorm. Världsmarknaden för katetrar uppgår till i storleksordningen 150 miljarder kronor årligen där de produktkategorier som Bactiguard levererar uppgår till knappt 20 miljarder kronor.

Det är dessa miljardvolymer som investerarna lockades av inför emissionen i midsomras.

Men för att motivera dagens värdering, företagsvärdet när skulderna räknats bort ligger efter emissionen i nivå med börsvärdet på 850 miljoner kronor, finns inte utrymme för några som helst misslyckanden. Med traditionella mått mätt är bolaget fortfarande övervärderat, kursnedgången till trots. Varje försäljningskrona värderas till sju kronor. Vinstmultiplarna (p/e) för nästa år och året därpå ligger närmare 100 än 50, med optimistiska antaganden, och framtida vinster, kan lika gärna ligga många år fram i tiden.

Dessutom saknas inte framtida utmaningar.

Bolaget byter under den närmaste tiden produktionsort, från Markaryd till Huddinge, vilket öppnar för produktionsstörningar. Nya säljare och distributörer ska skolas in, vilket erfarenhetsmässigt drar stora kostnader samtidigt som branschen är konservativ och ständigt ska sparar pengar. Att köpa en 4–5 gånger så dyr sjukvårdsutrustning är utmanande. På hemmaplan, i Sverige, säljer de guldpläterade produkterna dåligt, bland annat eftersom sjukvården i Stockholm bedömer att Bactiguards produkter inte är tillräckligt bra för att motivera merkostnaderna. Infektionsrisken med bolagets urinvägskatetrar minskar med 39 procent i genomsnitt, enligt de studier som bolaget gjort.

På plussidan finns beskedet att de två storägarna Thomas von Koch, till vardags chef för riskkapitalbolaget EQT, samt styrelseordföranden Christian Kinch, som tillsammans äger 60 procent av bolaget, inte har minskat sitt innehav i samband med emissionen. Tvärtom. I augusti, efter halvårsrapporten, utnyttjade de kursfallet för att öka sina innehav med 35 000 aktier vardera, en investering om 850 000 kronor per person.

För andra investerare är risken fortfarande hög i vad som i praktiken är ett enproduktföretag. För vanliga placerare är risken hög för att tillväxten inte skjuter fart som planerat. Sådana exempel finns det flera på Stockholmsbörsen, inte minst inom hälsovårdssegmentet. Rekommendationen för den som köpt i emissionen eller kommit in senare är att sälja aktien.

Köp tillbaka på kurser under 19 kronor.