Överhettat kylbolag

Beijer Ref, som säljer allt från luftkonditioneringsapparater till industri­system som kräver obruten kyla, njuter en het vår i återhämtningens tecken. Försäljningen har skjutit fart, organiskt plus 5 procent i valutajusterade nivåer under årets första kvartal. Inte minst de tidigare krisdrabbade europeiska länderna Irland, Spanien och Italien lyfts i företagets kvartalsrapport fram som exempel på lyckosamma marknader under perioden.

Den nye vd:n sedan ett år, Per Bertland, förklarar de ljusare tiderna med att ”behovet av nyinvesteringar och service på befintliga kylanläggningar efter flera år av ekonomisk kris i Europa nu börjar bli så stort att det inte längre går att skjuta på dem”.

En bräcklig konjunkturvändning vad det låter, men som samtidigt följer alla normala konjunkturmönster. Aktiemarknaden har i vart fall inte varit sen att inteckna nya framtida försäljningsframgångar. Kursen har lyft 40 procent under det senaste året och 25 procent bara sedan i slutet av mars och noteras nu till rekordnivåer.

Per Bertland bygger vidare på handelsbolagets tradition av försiktig tillväxt. Det betyder att taktiken att köpa bolag håller i sig. Vid nyår inlemmades ett sydafrikanskt bolag som ökar försäljningen med 1 procent på årsbasis. Under de senaste tio åren har ett 50-tal bolag köpts upp.

Efter ett svagt 2012 och ännu sämre 2013 tycks Beijer utvecklas vidare som tillväxtmaskin. Bolaget har också, med en soliditet på nära 50 procent, utrymme för nya förvärv.

Och kanske är det dags för ett större grepp den här gången? Tre av förvärven under det senaste decenniet har varit strategiska kliv som fört upp Beijer till positionen som Europaetta och till en av de tre största aktörerna i sin nisch i världen. De strategiska kliven har genomförts med näst intill ett urverks regelbundenhet.

2004 köptes Elsmark Holding från danska Danfoss. Det medförde att Beijer tog steget ut i Europa.

2008 övertogs den amerikanska kyljätten Carriers grossistverksamhet i Europa och Sydafrika. Beijer betalade med egna aktier, vilket betyder att Carrier sedan dess har 41 procent av rösterna och 33 procent av kapitalet i Beijer.

2011 köptes japanska Toshibas distributionsverksamhet inom kyla, värme och luftkonditionering i elva europiska länder. Säljare var återigen Carrier.

På pluskontot gör faktorer som att bolaget inte har gått med förlust på över 20 år, att beroendet av enskilda stora kunder är litet samt att kylbranschens traditionellt sett mest starka kvartal, sommarhalvåret med kvartal 2 och 3 framför bolaget, att bolagets aktie framstår som fortsatt aptitlig. Dessutom är huvudägaren, amerikanska jätten Carrier som utgör en del av det amerikanska konglomeratet United Technologies, långsiktig.

Riskerna med aktien är dessutom begränsade. Bolagets status som sommargynnad är en sådan faktor. Sommarperioden från midsommar till slutet av augusti brukar också betyda uppgångar. Så har trenden varit under två av tre år under de senaste 20 åren, visar en genomgång som Affärsvärlden har gjort. Den genomsnittliga kursuppgången under de 13 positiva sommarperioderna är 6 procent.

Skulle konjunkturen bära emot igen har bolaget en tradition av att anpassa kostnaderna i takt med efterfrågan. Under den senaste botten, 2009, föll rörelsemarginalen till 5,7 procent. I fjol föll den till 5,3 procent och det är vid den botten som ­Beijers marginaler nu har parkerat.

Den som följde Affärsvärldens råd att köpa aktien i april 2013 har sett investeringen växa med 37 procent samtidigt som börsen klättrat 25 procent. Att tro på dubblade marginaler, vilket Beijer nådde 2010, förefaller långt borta. Vid dagens vinstnivåer, drygt 7 kronor per aktie (p/e 22), är aktien fullvärderad. Affärsvärlden sänker rekommendationen till vänta.