Q-MED: Dyrt, men lockande

Den som vill ha ett snabbväxande bolag kan titta på Q-Med. Detär ett medicinteknikbolag som just nu genomför en ägarspridningför att komma in på O-listan, dels i form av en nyemission, delsgenom att huvudägarna (grundaren Bengt Ågerup och fonden HealthCap) säljer av en del. Q-Med bygger sin verksamhet på en patenterad metodatt göra hyaluronsyra, ett kroppseget ämne med huvudfunktionen att bindavatten i vävnader och smörja rörliga kroppsdelar som leder ochmuskler. Första produkten lanserades hösten 1996, ett medel motansiktsrynkor (Restylane). Vid åldrandet minskar kroppensnaturliga hyaluronsyra i huden. Genom att injicera Restylane kanman återställa den förlorade volymen. Substansen är verksam iomkring ett år. På samma sätt kan läppar förstoras. En annan estetisktillämpning är bröstförstoring, som alternativ tillbröstimplantat med silikon eller koksaltlösning.

Leder och insulin

Q-Med utvecklar också produkter för behandling av knäledsvärk,världens vanligaste ledsjukdom, och har nyligen fått ett medelmot urininkontinens godkänt. På längre sikt finns metoder pågång att kapsla in celler så att de ostört kan produceraönskvärda substanser, exempelvis insulin. Läkemedel kan fås attfungera effektivare om denna teknik fungerar.I dag lever Q-Med på Restylane, som har blivit en stor framgång.Försäljningen har nästan fördubblats varje år och ligger förnärvarande kring 130 miljoner kronor (rullande tolv månader).Bruttomarginalen är mycket hög, nästan 85 procent, tack varelåga tillverkningskostnader. Det är i klass med de mest lönsammaläkemedelsbolagen. Rörelsemarginalen ligger kring 15 procent pågrund av höga FoU- och marknadssatsningar, men väntas stiga till25-30 procent – också i läkemedelsklass.En fördel med Restylane är att det går att täcka en marknad medfå säljare. På den svenska marknaden finns 50 större kunder iform av plastikkirurger. Det klarar en säljare. På störremarknader har Q-Med valt att sälja i egen regi, vilket ger högremarginaler än om andra företag ska vara med och dela på vinsten.

Snabb lönsamhet

Q-Med är forskningsbolaget som snabbt blev lönsamt, till enbörjan med hjälp av viss legoverksamhet. Därefter har vinsternafrån Restylane finansierat verksamheten. Börsintroduktionen gerrörelsekapital för att kunna fortsätta expansionen och blandannat lansera Restylane i USA och Japan. I USA finns halvavärldsmarknaden och tillväxten är hög, 25-30 procent per år.Om nyemissionen lyckas får Q-Med in som mest 260 miljonerkronor. Utförsäljningspriset är 50-58 kronor per aktie(fastställs genom anbud), vilket ger ett börsvärde på 1,1-1,3miljarder kronor.

Q-Med tjänar kanske 20 miljoner kronor i år, vilket ger ettp/e-tal på drygt 80 (efter schablonskatt) och relationenkurs/justerat eget kapital hamnar på ca 400 procent. Snittetbland medicinteknikbolagen är ett p/e-tal på 24 ochkurs/justerat eget kapital på 170 procent. Q-Med blir börsensmest högvärderade medicinteknikföretag.Ser vi till värderingen av medicinteknikbolag i USA, medinriktning på implantat, exempelvis Medtronic och Biomatrix, såhar de ungefär de nyckeltal som Q-Med får om aktiemarknadenaccepterar utförsäljningspriset.Det kostar att komma in ett höglönsamt företag, särskilt om detsker när det är hausse på börsen. Den tveksamme avstår ochinväntar ett bättre läge att bli ägare. På lång sikt kan Q-Medbli en bra placering. Det som talar för bolaget är att det finnsen bra teknikbas och en erfaren kommersiell ledning.

Riskabelt

Naturligtvis finns risker. Q-Med är ett enproduktföretag. Det dröjernågra år innan övriga produkter får någon vikt. Ingenting får gå snettmed Restylane, som exempelvis ännu inte är godkänt för den amerikanskamarknaden. En av riskerna är att USA-lanseringen kan fördröjaseller misslyckas. Ingenting tyder dock på att så skulle blifallet. En annan risk är priskonkurrens, men hittills harlågprisattackerna misslyckats. Restylane är en lyxprodukt och dåbrukar inte prisvapnet vara så effektivt.Rådet blir att teckna, vilket sker hos Aros Securities till ochmed fredag, 26 november.

Högvärderade

Nyckeltal för implantatföretag. För Q-Med antas priset 54 kr per aktie.

Börsv./ Kurs/ Brutto-Företag anst.mkr P/E P/S JEK, % marg. %Medtronic 18 81 10 1100 73Biomatrix 12 26 7 800 78Q-Med 12 85 9 400 84