Thule: Växlar upp lanseringstempot

Tidigarelagda produktlanseringar påverkade marginalen negativt i första kvartalet. Förvärvet av Quad Lock utvecklas starkt och Thule har en fin marknadsposition. Aktien värderas nu lägre än på länge.
Thule: Växlar upp lanseringstempot - Thule Rydell
Thule säljer exempelvis takboxar och cykelställ. Foto: Thule
Thule
Börskurs: 220,00 kr Antal aktier: 107,8 m
Börsvärde: 23 724 Mkr Nettoskuld: 3 992 Mkr
VD: Mattias Ankarberg Ordförande: Hans Eckerström

Thule (220 kr) utvecklar och tillverkar produkter för sport- och fritidsbranschen. Takboxar och cykelställ för personbilar är två stora produktkategorier där Thule har runt 50% av världsmarknaden.

71% fondägande

Ägarlistan domineras i princip helt av fonder och institutioner (71%). Störst är AMF Pension med 11,5%. Swedbank Robur är näst störst (7,6%). Insynspersoner äger knappt 0,2% av aktierna.

Mattias Ankarberg är ny VD sedan augusti 2023 då Magnus Welander som suttit på posten sedan 2010 fick lämna. Ankarberg har suttit i Thules styrelse sedan 2018 och äger aktier för 2,6 Mkr. Tidigare var Ankarberg VD på Byggmax (från 2016).

Bolaget sköter både produktutveckling och tillverkning. Koncernen har nio egna monteringsfabriker och cirka 3 100 anställda. Försäljning sker via 30 000 detaljhandelspartners och specialiståterförsäljare i 140 länder. Produktinnovation och det starka varumärket som förknippas med sport och friluftsliv är två viktiga konkurrensfördelar. Thules produkter återfinns generellt i premiumsegmentet och tenderar att vara dyrare än konkurrenternas.

Affärsvärldens huvudscenario 2024 2025E 2026E 2027E
Omsättning 9 541 10 591 11 226 11 899
 – Tillväxt 4,5% 11,0% 6,0% 6,0%
Rörelseresultat 1 522 1 747 1 965 2 142
 – Rörelsemarginal 16,0% 16,5% 17,5% 18,0%
Resultat efter skatt 1 122 1 216 1 415 1 591
Vinst per aktie 10,59 11,30 13,10 14,70
Utdelning per aktie 8,30 9,00 10,00 14,20
Direktavkastning 3,8% 4,1% 4,5% 6,5%
Avkastning på eget kapital 15% 15% 17% 18%
Nettoskuld/Ebit 2,7x 1,9x 1,2x 0,9x
P/E 20,8x 19,5x 16,8x 15,0x
EV/Ebit 18,2x 15,9x 14,1x 12,9x
EV/Sales 2,9x 2,6x 2,5x 2,3x
Kommentar: Förvärvet av Quad Lock konsoliderades från 4 december 2024.

Det senaste decenniet (från noteringen i slutet av 2014 till ifjol) har Thule vuxit med cirka 7,4% årligen i snitt. Sedan 2020 har den organiska tillväxten varit runt 6% per år. Thule fick likt många andra friluftsbolag ett tillväxtmässigt uppsving under pandemin och växte 13,1% organiskt 2020 samt hela 37,7% organiskt år 2021. Marknaden växer typiskt sett 3-5% per år och Thule tar marknadsandelar. Bruttomarginalen har varit drygt 40% i snitt och rörelsemarginalen omkring 18%.

2030 siktar Thule på att omsätta 20 miljarder. I slutet av 2024 förvärvades australiensiska Qual Road för 3,6 Mdkr. Utifrån pro forma-nivån på runt 11 Mdkr i omsättning krävs knappt 11% årlig tillväxt för att nå målet. Det kommer alltså krävas fler förvärv. Thule menar att organisk tillväxt skall vara den främsta tillväxtdrivaren men att de också kan växa genom fler förvärv. Vidare är målet att ha en rörelsemarginal på över 20% och dela ut 75% av vinsten.

Thule har som sagt uppvisat god tillväxt över tid även om de senaste åren varit mer utmanande med negativ tillväxt. Högre räntor och inflation är faktorer som påverkat konsumentmarknaden negativt. Försäljningen toppade på 10,4 Mdkr under 2021.

2024 vände Thule till positiv organisk tillväxt igen, +3,5%. I november 2024 köpte Thule australiensiska Quad Lock som säljer mobilfästen som monteras på cyklar eller motorcyklar. Köpeskillingen landade på 3,6 miljarder kronor motsvarande 12x rörelsevinsten.

Mer information om förvärvet finns i faktarutan bredvid eller i vår kommentar i samband med förvärvet.

Bolag Produktkategori Tidpunkt Omsättning Marginal Köpeskilling EV/Sales EV/Ebitda
Quad Lock Mobilfästen för cyklister och motorcyklister November 2024 1400 Mkr 25% (Ebitda) 3600 Mkr 2,6x 10,3x
Reacha Cykelvagn för transport av vattensportutrustning Juli 2024 9 Mkr Okänt 11 Mkr 1,2x
Denver Outfitters Transportutrustning för fiskespön December 2019 1 mUSD 11% (Ebit) 1 mUSD 1,0x 9,0x
Tepui Outdoors Taktält December 2018 6,5 mUSD 0% 9,5 mUSD 1,5x e.m
GMG Barncykelsadlar Juli 2026 6,1 Meuro -2% 10 Meuro 1,6x neg
Källa: Bolagsrapporter Snitt: 1,6x 9,6x

Thule har gjort en handfull bolagsköp sedan noteringen. Typiskt sett har Thule betalt 1,6x omsättningen och knappt 10x rörelsevinsten i snitt.

I slutet av april kom Thule med Q1-rapporten. Aktien tappade 14% på beskedet.

Thule Q1 2025 Q1 2024
Omsättning 2662 Mkr 2420 Mkr
Tillväxt Y/Y 10,0% 8,7%
Organisk tillväxt -2,9% 8,0%
Bruttomarginal 44,8% 41,2%
Rörelsekostnader 792 Mkr 585 Mkr
Rörelseresultat 401 Mkr 412 Mkr
Ebit-marginal 15,1% 17,0%
Resultat per aktie 2,46 2,83

Försäljningen i första kvartalet steg 10% och drevs av förvärvade Quad Lock. Organiskt var omsättningen ned runt 3%. Försäljningen i kvartalet var cirka 2% lägre än förhandstipsen.

Bruttomarginalen stärktes rejält och var nästan 45% (41). Även här bidrog Quad Lock som har strukturellt högre bruttomarginal. Rörelsemarginalen föll till 15,1% (17,1). Analytikerna hade räknat med 16,0%. Försämringen mot fjolåret berodde på att Thule lanserade fler produkter i första kvartalet i år relativt vad bolaget brukar göra. Det ledde till högre kostnader och därmed försämrad marginal. Exklusive de ökade produktutvecklingskostnaderna hade Ebit-marginalen varit i linje med Q1 2024 uppger Thule.

Thule lägger ungefär 7% av koncernens omsättning på utveckling av nya produkter. Merparten av utgifterna för produktutveckling tas direkt över resultaträkningen. Produkter som lanserats de senaste tre åren står för runt hälften av koncernens totala omsättning.

VD Mattias Ankarberg framhäver att marknaden generellt var utmanande. I Europa (69% av omsättningen) var den organiska tillväxten oförändrad “trots att den ökade osäkerheten i omvärlden märktes” uppger Thule. Region Övriga världen ökade försäljningen med 43%. Organiskt var omsättningen ned drygt 9%.

I Nordamerika som står för cirka en fjärdedel av koncernens omsättning sjönk försäljningen 13% organiskt i kvartalet. Marknaden försämrades tydligt under kvartalet och återförsäljarna har varit försiktiga med att lägga beställningar efter att tullarna i USA har annonserats. Ledningen har vidtagit ett flertal åtgärder i USA för att öka konkurrenskraften.

  • Ny säljorganisation med en ledning ansvarig specifikt för Nordamerika. Thule har också valt att stänga ned kontoret som kom med förvärvet av Case Logic år 2007. Medarbetarna är i stället samlade i regionkontoret i Connecticut.
  • Thule ökar satsningen på växande nischer där bolaget har starka positioner. Exempelvis utvecklas nya cykelhållare särskilt framtagna för den nordamerikanska marknaden, som sålde slut direkt vid lansering.
  • Satsningen på pick-up trucks återupptas, där Thule inte lanserat nya produkter på många år. I vinter lanseras Thule Xscape som är en lättmonterad premiumprodukt som möjliggör säker transport av skidor, surfbrädor, taktält eller annan utrustning. Båda dessa produktkategorier tillverkas lokalt i USA.
  • Thule avslutar satsningen på bilbarnstolar i USA på grund av hög konkurrens. Premiumsegmentet sägs vara litet i USA och satsningen kostsam. Thule kommer däremot fortsätta sälja bilbarnstolar i Europa där bolaget har fått en bra start och potentialen är mycket större. Vidare har Thule genomfört generella prishöjningar i Nordamerika (på +10% från 1 juni) för att motverka kostnadsökningar som de införda tullarna medför. Thule har två egna fabriker i USA som producerar drygt hälften av vad Thule säljer i USA.

Fyra segment

  • Sport&Cargo Carriers – produkter som takräcken, takboxar, hållare för cykel-, vatten- och vintersporter, taktält som monteras på bil
  • Active with Kids & Dogs (hette tidigare Juvenile & Pet Products) – t.ex. barnvagnar, cykelvagnar, cykelbarnstolar
  • RV Products – markiser, cykelhållare och tält för husbilar och husvagnar
  • Bags & Mounts (hette tidigare Packs, Bags & Luggage) och avser vandringsryggsäckar, resväskor och kameraväskor och alla produkter från Quad Lock

Produktlanseringar i fokus

Största segmentet Sports & Cargo Carriers som står för runt hälften av försäljningen minskade 2% organiskt i Q1. Försäljningen för den största subkategorin, cykelhållare, ökade tack vare lanseringar under slutet av 2024. Boxar och takräcken uppvisade också tillväxt. Under Q1 lanserades ytterligare cykelhållare som är anpassade för den nordamerikanska marknaden. Thules bästsäljande takbox i mellanprissegmentet har lanserats i en uppdaterad version. Även en transportbox som fästs på dragkrocken har lanserats. Avseende konkurrens så skiljer det sig en del mellan olika produktkategorier. Thules konkurrenter är typiskt sett regionala aktörer.

Inom segment RC Products (Recreational Vehicles) steg försäljningen 1% organiskt. Det var första kvartalet med positiv organisk tillväxt sedan Q1 2023. Marknaden beskrivs som tuff. Produktkategorierna som bilbarnstolar och hundtransport bidrog positivt. I kontakt med Afv uppger Thule att produkter för hundtransport haft den bästa starten av alla nylanserade kategorier på Thule sett till första årets försäljning. Förvärvet av Quad Lock hade en stark utveckling och växte 20% i Q1 på pro forma-basis och rörelsemarginalen är något högre än Thules snitt. Att Thule breddar sortimentet är en viktigt tillväxtdrivare då Thules varumärke är starkt och omtyckt av konsumenterna.

Vid utgången av Q1 uppgick Thules nettoskuld (exklusive leasing) till runt 4,0 Mdkr. Det motsvarar 1,9x Ebitda på pro forma-basis per rullande tolv månader per Q1 2025. Kortsiktigt är fokus på att integrera Quad Lock. Fler större förvärv är gissningsvis inte aktuellt i närtid.

I grafiken nedan visas tillväxten för en rad andra bolag som har exponering mot friluftstrenden. Den organiska tillväxten har generellt varit svag senaste året för majoriteten av bolagen.

Prognoser och värdering

För 2025 skissar vi på 11% tillväxt och runt 10,6 Mdkr i försäljning. Det är ungefär i linje med analytikerkonsensus och motsvarar en svag negativ tillväxt. På pro forma-basis omsätter Thule cirka 10,8 Mdkr jämförelsevis. Kommande år räknar vi med 6% årlig tillväxt. Det är högre än den underliggande marknadstillväxten men samtidigt en bit under Thules historiska tillväxttakt.

Marginalmässigt räknar vi med 16,5% i år och 18% i slutet av prognoshorisonten. Thule har flaggat för att rörelsemarginalen kommer belastas negativt under första halvåret till följd av tidigarelagda lanseringar.

Thule värdering R12M @220 kr
EV/Sales 2,8x
EV/Ebit 18,3x
P/E 21,5x

Thule värderas nu till drygt 18x rörelsevinsten bakåtblickande. Det är exklusive förvärvet av Quad Lock och den lägsta nivån på flera år. Använder vi en multipel på 14x rörelsevinsten finns cirka 30% uppsida på radarn. Sedan noteringen för cirka 10 år sedan har Thule typiskt sett värderats till 17-18x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt.

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2026E EV/Ebit 2026E EV/Sales 2026E Ebit-marginal 2026E % Årlig tillväxt 2026E-2027E %
Thule Group -20% 16,8x 14,1x 2,5x 17,5% 6,0%
Mips 1% 34,1x 25,9x 11,8x 45,5% 32,1%
Dometic -54% 7,6x 10,0x 1,0x 10,4% 3,6%
RevolutionRace -14% 15,2x 11,8x 2,4x 20,6% 11,6%
Genomsnitt -22% 18,4x 15,4x 4,4x 23,5% 13,3%
Källa: Affärsvärlden / Factset

Thule har uppvisat god tillväxt och stabila marginaler över tid. Utvecklingen i första kvartalet var sämre än väntat och marknaden är generellt utmanande för tillfället. Att rörelsemarginalen var sämre än väntat beror på högre utvecklingskostnader och tidigarelagda lanseringar. Justerat för dessa var marginalen oförändrad i Q1. Marginalen kommer också påverkas negativt i Q2.

Så agerar insiders

Insynspersoner har köpt aktier för 10 Mkr senaste året. Efter Q1-rapporten uppgår köpen till 7 Mkr. Ordförande Hans Eckerström har köpt för 3,4 Mkr (kurs 226 kr). Styrelseledamöterna Anders Jensen för 2 Mkr (kurs 231 kr) och Johan Westman för 1 Mkr (kurs 231 kr).

Insynsförsäljningarna uppgår till 16 Mkr och merparten gjordes av Fredrik Erlandsson som var IR-chef på Thule och lämnade sin post ifjol.

Bolaget har ett starkt varumärke och kommer fortsätta lansera nya produkter. Fjolårets lansering av kategorin hundtransport har varit stark. Även förvärvet av Quad Lock har utvecklats bra. Att sälja fler produkter till befintliga kunder kommer att vara en viktig tillväxtdrivare framöver. Balansräkningen är i okej skick (1,9x Ebitda på pro forma-basis).

Kortsiktigt är osäkerheten stor. Samtidigt är Thule ett kvalitativt bolag som gjort det bra över tid. Flera insynspersoner har köpt aktier efter kursfallet, vilket vi gillar. Aktien värderas lägre än på länge. Vi höjer rådet till köp.

Tio största ägare i Thule Värde (Mkr) Andel
AMF Pension & Fonder 2 861,9 11,5%
Swedbank Robur Fonder 1 883,3 7,6%
Handelsbanken Fonder 1 256,5 5,1%
Alecta Tjänstepension 1 243,1 5,0%
Vanguard 940,2 3,8%
Nordea Funds 822,9 3,3%
ODIN Fonder 799,3 3,2%
SEB Funds 777,1 3,1%
Columbia Threadneedle 754,0 3,0%
La Financière de l’Echiquier 558,6 2,3%
Fem största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Andel
Filip Van der Linden 12,4 0,0%
Hans Eckerström 11,5 0,0%
Anders Jensen 6,1 0,0%
Daniel Larsson 3,4 0,0%
Mattias Ankarberg 2,6 0,0%
Källa: Holdings Totalt insynsägande:  0,2%
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från Curasight