Spänning för spelare

Det är lätt att gilla Boss Media. Bolaget har jobbat hårt i många år, det är väletablerat på en marknad med lockande tillväxtpotential och bolagsledningen har dessutom nyligen stramat upp och renodlat sin verksamhet.

Och det är klart det är blir extra spännande med ett företag som gör affärer på gambling. Spelunderhållning har varit de senaste årens största internettrend. Kombinationen av skicklighet, tur och möjligheten till stora pengar har lockat många spelare till datorerna, och i anslutning till pokerrummen har också internetkasinon fått bra jordmån. Det är också pokerboomen som ligger bakom de fina halvårssiffrorna för Boss Media, där upplägget med royalty på det faktiska spelandet gav bra intäktsökning.

Trots det har Boss Media liksom de andra spelbolagen på Stockholmsbörsen hittills haft ett tråkigt börsår. Sedan toppnoteringen 25 kronor i våras har aktien fallit över 30 procent. I juli var eländet som störst. Då stod aktien i 13 kronor, ett fall motsvarande 48 procent. I skrivande stund är kursen runt 17 kronor och börsvärdet strax under 990 miljoner kronor.

Egentligen ska inte Boss Media klumpas ihop med spelbolagen. Bolaget må ha börjat som internetkasino, men i dag är den egna kasinoverksamheten avvecklad. Nu koncentrerar sig bolaget helt på mjukvara till spelplattformar och administrativa system, och räknas som en högt specialiserad mjukvaruleverantör.

Just nu ser det ut att ljusna på många fronter för Boss Media. Det senaste året har företaget tagit stora utvecklingskostnader, och med nye vd Johan Berg i spetsen har det skaffat sig en ganska bred produktportfölj: Från storområdena kasino- och internetspel till lotterier. Portföljen är ändå välstädad. Nyligen lades intresset för mobiltelefonspel åt sidan, åtminstone för tillfället, med försäljningen av andelarna i utvecklingsföretaget Jadestone.

En produkt med stor potential är Boss Medias nätbaserade programvara för spelautomater. I stället för att bygga in programvaran i själva maskinerna har Boss utvecklat en klient-serverlösning där tusentals maskiner kan styras via en central dator. Det gör hanteringen av spelet både enklare och billigare. I dag utgör verksamheten bara en liten andel av den totala royaltyintäkten, men en stororder skulle kunna ge aktien en ordentlig skjuts uppåt.

Boss Media hade tidigare stora förhoppningar på ett avtal med Norsk Tipping, men den affären utvecklades till en surdeg. Upphandlingsprocessen blev ett rättsfall och leveranserna stoppades. Boss Media har nu helt dragit sig ur den affären efter att ha gjort upp med samarbetsföretaget Essnet Interactive om en ersättning på totalt 47,5 miljoner kronor.

En annan produkt som kan bli stor är Boss Medias öppna affärssystem. Förra veckan lade Gibraltarbaserade S:t Minver en stororder på detta system. Det gäller drift av en komplett digital spelverksamhet, och det handlar om ganska mycket pengar. Initialt ingår licenser värda 22 miljoner kronor, och därefter tillkommer en rörlig ersättning som beräknas bli värd minst lika mycket till de närmaste åren.

Det fina i kråksången är systemets öppna standard, som gör att speloperatören kan ansluta mjukvara även från andra leverantörer än Boss Media. Det ger operatören en flexibel lösning, samtidigt som Boss Media i det här fallet ändå får en royalty baserad på operatörens totala spelvolym – alltså även spelande som genererats via andra mjukvaruleverantörer.

Det är guld värt för Boss Media, vars huvudsakliga intäkter hittills kommit just från rörlig royaltyersättning: Ju mer spelande, desto mer pengar för Boss Media.

Men det är ingen enkel tid som väntar. Hoten är flera. Antalet spelare ökar inte med samma hastighet som förut och spelbolagen marknadsför sig allt aggressivare för att höras. Det kan peka på ett trendbrott. Förra veckans slagsmål mellan Unibet och Redbet är ett tydligt tecken på det. Unibet stämde konkurrenten Redbet för att ha försökt sno kunder med falsk marknadsföring i samband med att Unibet bytte pokernätverk (alltså själva mjukvaran).

Om pokertrenden nått sin brytpunkt och tillväxten av nya spelare avtar framöver, så påverkas förstås Boss Media. Det behöver inte bli avgörande för företagets långsiktiga framgång, men om licens- och royaltyfördelningen ser ut som i dag påverkar det resultatet det kommande året.

Spelbranschen är också på väg in i en konsolideringsfas. Med all säkerhet väntar uppköp och utslagning för spelbolagen. Det kommer att påverka en underleverantör som Boss Media.

De allvarligaste hoten i spelbranschen utgörs av kommande lagar och regleringar. Hotet om ett amerikanskt stopp för spel via internet skulle till exempel slå märkbart mot Boss Media. Förra året kom 13 procent av företagets intäkter från amerikanska spelare.

Myndigheterna här hemma, med Bosse Ringholm i spetsen, vill också begränsa det kommersiella spelandet på internet. Det handlar om att få spelöverskottet att gå till staten, inte försvinna utomlands. Bosse Ringholm har till exempel hotat med att stoppa möjligheten att betala med kort samt spärra vissa speladresser på internet. Hur den striden slutar är svårt att förutsäga, det beror i hög utsträckning på EU-kommissionens syn på konkurrenssituationen.

I det här sammanhanget har Boss Media ett klart plus i kanten i egenskap av huvudleverantör av mjukvara till Svenska Spels pokersajt. Sajten är ett sätt för staten att kontrollera pokerspelandet på nätet, och uppdraget är uttryckligen att ta av den redan befintliga marknaden – inte att locka fler att börja spela. Den stora möjligheten för Boss Media ligger alltså inte initialt i själva betalningen från Svenska Spel.

I stället är den stora möjligheten för Boss Media att Svenska Spel kan bli en referenskund för liknande statliga kunder i världen. Om det så småningom blir ett samarbete mellan statliga speloperatörer kan det resultera i ytterligare mjukvaruförsäljning för Boss Media. Företaget har därför lagt ner mycket pengar på att utveckla lösningar för “säkert spelande”, till exempel maxbelopp för insatser.

_______________________________

AKTIEN:
Ingen automatisk tillväxtmaskin

Boss Media är i många avseenden ett företag där de stora vinstmöjligheterna ligger lite längre fram i tiden. Ur den synvinkeln kanske man inte ska betrakta ett pris på 22 gånger vinsten som speciellt högt.

Men med en kortare placeringshorisont måste ett antal osäkerhetsmoment vägas in. Osäkerheten gäller till exempel på vilken nivå konsumentintresset för poker kommer att lägga sig, hur statens ambition att reglera spelmarknaden kommer att yttra sig och hur Boss Media kommer att påverkas av den konsolidering spelbolagsbranschen är på väg mot.

Till det positiva hör att bolaget fått bra fart på försäljningen. Det är nödvändigt, inte minst för att kompensera första halvårets förlust av storkunden Betandwin. Boss Media räknar med att växa minst i takt med marknaden, alltså 20-25 procent, med en vinstmarginal på minst 15 procent. Att det inte är omöjligt visar till exempel förra veckans stororder från Gibraltarbaserade S:t Minver.

En aspekt som kan tala för aktien är att bolaget är en möjlig uppköpskandidat i konsolideringsvågen som lär komma. Kanske kan något europeiskt företag se Boss Media som ett tillväxtstrategiskt förvärv. Frågan är dock om inte företaget fortfarande anses som för dyrt.

Affärsvärlden har höga förväntningar på Boss Media. Vi förutsätter att bolaget ökar omsättningen med 30 procent och fortsätter utveckla sin produktportfölj utan att utvecklingskostnaderna hotar en vinstmarginal på 18 procent. Det ger ett p/e-tal på 22.

Men tillväxten kommer inte att gå automatiskt. Konkurrensen har hårdnat. En svaghet är också att Boss Medias huvudsakliga intäkter hittills genererats av pokerspel på internet. Om den initiala upphetsningen bland konsumenterna lägger sig och poker- och kasinospelandet på internet nu går in i en lite lugnare fas, påverkar det direkt Boss Medias marginaler. Likaså kan statliga inskränkningar i spelande slå mot intäkterna.

Den som tror att Boss Media kommer att växa betydligt snabbare än marknaden och inte förlorar på eventuella statliga regleringar kan sätta sig vid spelbordet och satsa nu. Vi tråkmånsar låter bli. Sälj.