Tillväxt i mästarklass

KÖP. Värmebolaget Nibe har haft en makalös utveckling sedan börsnoteringen i juni 1997. En satsad krona har returnerat 66 kronor, vilket motsvarar en årlig genomsnittlig värdeökning på hela 23 procent, exklusive utdelningar.

Med huvudkontoret i småländska Markaryd har Nibe under ledning av vd Gerteric Lindquist vuxit till en global koncern som i år omsätter cirka 19 miljarder kronor med ett rörelse­resultat kring 2,4 miljarder kronor. Den tidigare stora exponeringen mot Norden har successivt förflyttats till övriga Europa samt Nordamerika, som under 2016 utgjorde 38 respektive 28 procent av omsättningen.

Genom åren har Nibe tillämpat en konsekvent och framgångsrik tillväxtstrategi baserad på såväl organisk som förvärvad tillväxt. Målsättningen är att ­tillväxten i genomsnitt ska uppgå till 20 procent per år, varav hälften ska vara organisk och hälften förvärvad. Sedan 1994 har fler än 80 bolag förvärvats. Den totala tillväxten i Nibe har sedan börsnoteringen 1997 i genomsnitt uppgått till 17 procent per år, varav den förvärvade tillväxten har bidragit med 11 procent per år.

Den organiska tillväxtkomponenten har därmed snittat på 6 procent per år och landade­ på 3,3 procent i fjol. Genom åren har den organiska tillväxten varierat beroende på en mängd parametrar. Inte minst har de senaste årens låga oljepris hämmat investeringsviljan i energibesparande lösningar. Andra faktorer är energipolitiska beslut, subventioner och väderlek. Nibe påverkas i relativt stor utsträckning av byggkonjunkturen, inte minst den cykliska nybyggnationen som för tillfället är på en hög nivå i till exempel Sverige. Vi ser goda tillväxtutsikter för värmepumpar i Europa och Nordamerika. I länder som Sverige är dessutom ersättningsmarknaden en allt viktigare komponent.

Nibe är mästare på att upprätthålla lönsamheten och dessutom med en långsiktigt stigande trend där genomsnittsförbättringen landar på nästan 0,3 procentenheter per år. Bolaget har gått från en rörelsemarginal på mellan 6 och 7 procent i början av 90-talet till en fördubbling i dag. Inte ens finanskrisen påverkade marginalen, vilket signalerar hög vinstkvalitet. Förra årets rörelsemarginal på 12,9 procent inkluderar dessutom förvärvskostnader på 60 miljoner kronor motsvarande 0,4 procent på rörelsemarginalen. Långsiktigt bedömer vi att det finns potential till fortsatta marginallyft.

I år räknar vi dock med att Nibes rörelsemarginal parkerar på samma nivå som 2016, ­eftersom förra årets förvärv, CCG och Enertech, vid övertagandet opererade med en marginal på 5–7 procent. Nibes ledning har en fantastisk historik vad gäller integration av förvärvade bolag och att sedan hitta synergier.

Senast 2020 ska Nibe ha nått en omsättning på 20 miljarder, enligt bolagets mål. Det lär inte vara några problem. Tillväxtstrategin innebär att omsättningen fördubblas någonstans mellan vart fjärde och sjunde år. Efter den geografiska expansionen i Nordamerika väntar Asien, där Nibe i princip inte finns representerat i dag. Genom åren har Nibe självfinansierat sin expansion med några få undantag, bland annat förra höstens företrädesemission på 3 miljarder kronor. Baserat på våra prognoser 2017 hamnar nettoskuldsättningen i relation till ebitda-resultatet på 1,5 gånger. Det innebär att det finns en hel del krut tillgängligt för nya förvärv i år.

Nibe-aktien har det senaste året inte riktigt hängt med börsen, då cykliska aktier rusat rejält. Nibe delar därmed öde med andra förvärvsbaserade industribolag som Assa Abloy, Hexagon och Hexpol. Det har skapat ett köpläge i ett bolag som bör ingå i varje långsiktig portfölj. ”Köp kvalitet och gråt en gång”, gäller i allra högsta grad Nibe, som värderas till ev/ebit 16,8 och 15,5 på våra prognoser för 2017 och 2018. Det är en rejäl och motiverad premie relativt andra verkstadsbolag. Köp med riktkursen 85 kronor om ett år.