Tillväxtbolag för den långa portföljen

Nätoperatören DGC, som säljer tjänster inom datakommunikation, it-drift och telefoni, är en doldis på börsen. Konkurrensen spänner från stora drakar som Teliasonera och Tele 2 till mindre och mer jämstora bolag som Bahnhof och Alltele. De mindre operatörerna växer betydligt snabbare än de stora och DGC är inget undantag.

Sedan börsnoteringen 2008 har DGC vuxit med i genomsnitt 15 procent per år samtidigt som rörelseresultatet klättrat närmare 18 procent per år, i allt väsentligt organiskt. Det är övertygande siffror. Fjolåret uppfyllde därmed det tidigare målet om att nå en omsättning om en halv miljard kronor 2014. Nu är siktet inställt på en miljard kronor. Även om DGC inte har kommunicerat när i tiden så bör horisonten hamna kring år 2020, givet att bolaget levererar på sitt organiska tillväxtmål om 10 procent per år.

Rörelsemarginalen har legat stabilt över 10 procent de senaste sju åren med noteringen 12,9 procent för 2014. Kortsiktigt är dock trenden något svagare då rörelseresultatet inte orkade nå upp till förra årets under detta års första kvartal. Marginalen ligger dock på drygt 12 procent för det senaste året, vilket är en bit under målet om 15 procent.

Försämringen härrör till bolagets affärsområde Datakommunikation, som utgör 60 procent av bolaget. Under 2014 genomförde DGC stora utbyggnader av sitt nät för att kunna leverera till Svenska Spel, som är en av Sveriges största WAN-kunder, wide area network, med över 5 000 förbindelser. Utbyggnaden har drivit på nätkostnader och avskrivningar. Kapaciteten byggs ut stegvis och fler kunder behöver adderas för att öka skalfördelarna.

DGC har som mål att växa med stora kunder och bryter nu även in i den offentliga sektorn där potentialen är betydande. I början av året adderades Åklagarmyndigheten och Ekobrottsmyndigheten på kundlistan och senare under våren även Sveriges Domstolar. En annan potentiell storkund är Västra Götalandsregionen, där DGC vann affären, men konkurrenter har överklagat beslutet. Utslag hos kammarrätten väntas inom ett par veckor och kan agera positiv trigger om prövningen avslås, annars väntar långbänk.

Vid årsskiftet tecknades även ett rekordstort it-driftsavtal med ett av Skandinaviens ledande betallösningsföretag värt cirka 60 miljoner kronor över en femårsperiod. Affären väntas bidra ordentligt från och med fjärde kvartalet i år. Samtidigt öppnar affären även upp för nya stora it-driftsaffärer inom den finansiella sektorn, där DGC inte har särskilt stor närvaro i dag.

Under första kvartalet förvärvades Donator som omsätter nästan 40 miljoner kronor på årsbasis. DGC blir därmed större på drift- och outsourcingmarknaden i Sverige. Lönsamheten var visserligen skral i Donator förra året, men ett antal åtgårder ska lyfta rörelsemarginalen till 10 procent under 2015.

DGC är ett tillväxtbolag med en relativt stabil lönsamhet. Ungefär 85 procent av intäkterna är återkommande samtidigt som kontrakten ofta är på 3–5 år. Det minskar den operativa risken. Förutsättningarna för en fortsatt hög tillväxt är goda inom såväl den befintliga verksamheten som för nya kunder inom offentlig sektor. Likaså finns en nordisk potential på sikt. Samtidigt är DGC delvis i händerna på regleringar och beroende av de gamla monopolföretagen som äger en del av nödvändig infrastruktur.

Justerat för nettokassan värderas bolaget på våra prognoser för 2015 till 7 gånger rörelseresultatet före avskrivningar, det vill säga ev/ebitda. Nästa år faller ev/ebitda till 6,3. Det är lägre än till exempel Bahnhof som växer lika snabbt som DGC, men även en bit under de stora operatörerna, som nästan helt saknar tillväxt. Direktavkastningen hamnar på knappt 4 procent.

DGC är därför värd en chans i den långa portföljen. Den usla likviditeten i aktien är dock ett problem som drar ner betyget. Aktien kan dock inhandlas över en längre period och upp till vår riktkurs 145 kronor inom ett år.