Trigon Agri blir bättre och blir Agromino

Härom veckan höll Agromino (slutkurs 0,184 kronor 26/4) årsstämma. Det togs många beslut förutom namnändringen från Trigon (kopplat till den tidigare riskkapitalägaren) till Agromino (en ordlek med det japanska ordet ”mino” som betyder ”höga ambitioner”). En omvänd split föreslås där hundra aktier läggs samman till en vilket indikerar en ny börskurs runt 18 kronor.

Ledningen ska få möjlighet att teckna upp till 1 miljon warranter (efter omvänd split). Det motsvarar en maximal utspädning om 5 procent. Det är ganska mycket men vi ser det som fullt rimligt under omständigheterna. Agromino har ett börsvärde på endast 320 Mkr och värderingen är ju runt p/e 4,5 samtidigt som verksamheten berör flera högriskområden som råvaror, Ukraina och volatila marknader. Här kan mycket gå fel och i andra vågskålen finns stora vinster att hämta om det går bra. Det är alltså av mycket stort värde för aktieägarna att ha en ledning som har stora incitament att maximera aktieägarnas värde. Läs Börsplus tidigare analys för en längre beskrivning av bolaget och aktien.

På ägarsidan har det också hänt en del. Finansmannen Per Åhlgrens bolag Gomobile har seglat upp som ägare av 6 procent i Agromino . Det är intressant eftersom Gomobile också är näst största ägare i Black Earth Farming vars verksamhet nyss avyttrats efter en kursdubbling sedan i somras. Att Åhlgren uppenbarligen fått mersmak för östeuropeiskt lantbruk kan bara tolkas positivt.

Danska Sparinvest är en obligationsinvesterare som blev största aktieägare efter fjolårets rekonstruktion. Sparinvest har logiskt nog börjat sälja av. Största ägare med 12 procent av aktierna är nu Phoenix Commodities, ett globalt handelshus som leds av Gaurav Dhawan och hans indiska ledningsgrupp.

Även ledningen och styrelsen har köpt aktier i ganska stor omfattning och styrelseordförande Johannes Bertorp får ses som garant för att svenska privatinvesterares intressen tas väl om hand.

För 2017 har Agromino sått 32 000 hektar med vintergröda i form av vete, havre och raps. Det är en ökning från i fjol och i årsredovisningen beskrivs läget som bra, inte minst tack vare att snötäcket har varit ”excellent” särskilt i Kharkov vilket skyddar grödorna mot vinterklimatet.

Marknaden för spannmål och oljeväxter bedöms vara fortsatt svag under 2017 på grund av höga globala lager- och produktionsnivåer av särskilt spannmål. Agromino fokuserar därför stenhårt på att minimera kostnaderna per ton. För 2017 har Agromino också sålt närmare hälften av skörden på termin. Prisnivån anger Agromino till ”högre än budgeterat”.

Agromino lyfter själva fram följande konkurrensfördelar.

• Kompetent personal. Nyckelpersonerna har jobbat länge i företaget och har långsiktiga intressen i Agromino.
• Mark av hög kvalitet i den ukrainska ”svarta jorden”-regionen.
• Bra geografiskt läge med tillgång till infrastruktur och personal.
• Stordriftsfördelar, moderna lantbruksmetoder och en högklassig maskinpark ger låga produktionskostnader.
• Integrerad affärsmodell med tillgång till egna kornhissar och kunnande inom handelsverksamhet.

Skörden har 2011-2016 legat runt 3,2-3,9 ton per hektar med cirka 3,3 ton som det typiska utfallet. Med drygt 46 000 hektar under plogen skulle det innebära en typisk skörd på 150 000 ton. I grova drag ligger spannmålspriset runt 150 dollar per ton för ukrainsk exportkvalitet medan oljeväxter (raps och solros) ger runt 350 dollar per ton. För 2017 väntas ytterligare goda skördar både globalt och i Ukraina och bondens oro går då till priset. Hur lågt kan det bli?

Man ska ha klart för sig att hedgefonder spekulerar tungt i lägre priser på jordbruksråvaror. Enligt holländska Rabobank är hedgefonder mer nettokorta jordbruksråvaror än man har varit på nästan två år.

Q1-rapporten kommer den 31 maj men det är egentligen först vid halvårsrapporten den 31 augusti som man kan ha en bra överblick över det troliga utfallet för skördeåret 2017.

Den ryska mjölkproduktionen handlar om att öka mjölkproduktionen per ko och att effektivisera verksamhetens grundbultar i form av foder, fertilitet och djurhälsa. Mjölkpriset har man redan avtalet om med köparen så där finns inga kortsiktiga risker och prisnivån förefaller vara på en nivå som ger åtminstone ett litet positivt kassaflöde. Även det estniska delägda mjölkföretaget TDFE verkar ligga på litet plus även med låga mjölkpriser. Detta innehav värderas till cirka 7 miljoner euro. Därtill finns ett värde i rysk jordbruksmark som gör att man sammantaget absolut bör räkna den ryska och delägda estniska verksamheten som inte oväsentliga värden för koncernen.

Värdering

För 2016 tjänade bolaget 10 miljoner euro före avskrivningar (ebitda). Året präglades av mycket stök relaterat till rekonstruktionen, nedskrivningar och avyttringar. Rensar vi bort detta och tittar ”pro forma” på 2016 utifrån dagens (låga) skuldsättning och normala avskrivningar så indikerar fjolårets intjäning en vinstförmåga runt 7,4 miljoner euro. Det motsvarar p/e 4,5 givet en börskurs på 18 öre. Och det mesta verkar som sagt peka på att förutsättningarna är bättre i år än i fjol. Får vi lite geopolitisk förbättring kan p/e-tal runt 7–8 vara tänkbara. Och då kanske på en högre vinst?

Slutsats

Förra gången vi skrev om Agromino, då Trigon Agri, så varnade vi tydligt för att handeln i aktien är tunn och att risken är hög och svårhanterad. Börsplus köpråd baseras på kursnivåer under 20 öre. Från dessa nivåer ser vi klara dubblingschanser men det fordras också av risknivån.