Förlösande nyemission i Obstecare

Utdragna förlossningar beror ofta på värksvaghet. Förlossningsförloppet stannar av och trots att kvinnan har värkar händer ingenting. Värksvaghet beror ofta på mjölksyra i livmodern. För att få igång värkarna behandlas kvinnan med värkstimulerande dropp. Detta ger ofta oönskade effekter. Fel dos kan t ex vara skadligt för mamma och barn.

Obstecares AFL-system är ett icke-invasivt sätt att mäta mjölksyrahalten i forstervattnet. Det ger en uppfattning om hur utmattad livmodern är. Med AFL-värdet kan det värkstimulerande droppet individanpassas och sjukvårdspersonalen får ett bättre underlag för att fatta beslut om insatser under förlossningen. Det leder till färre kejsarsnitt och instrumentella förlossningar. Det är också möjligt att tidigt identifiera potentiella problemförlossningar. Det resulterar i lägre risker för mamma och barn och minskat lidande. Att undvika problemförlossningar innebär också besparingar för vården. Ett akut kejsarsnitt kostar cirka 50 000 kronor.

Fler kliniska studier har genomförts som bekräftar att AFL-metoden fungerar. Sammantaget handlar det om data från fler än 5000 förlossningar. AFL-systemet består av mätmetod, mätprober och analysutrustning. Produkten är CE-märkt och kan säljas som medicintekniskt instrument på den europeiska marknaden. Obstecare har patent och patentansökningar avseende metoden att mäta mjölksyra i fostervatten samt specifika utformningsegenskaper på mätutrustningen. Godkända patent finns för USA, Europa och Japan.

Obstecare genomför just nu en nyemission på cirka 16 Mkr inför listning på Aktietorget (se faktaruta). Kapitalet ska främst användas för marknadsbearbetning.

Börsplus syn på Obstecare

Det här är en förhoppningsaktie, alltså ett entreprenörsdrivet utvecklingsbolag med minimala intäkter och högtflygande planer. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier (se faktaruta längst ner). Plus insikten att det vanligaste utfallet är att investerarna förlorar nästan hela insatsen.

———

1. Incitament nyckelpersoner

Efter genomförd nyemission så kommer ledning och styrelse att äga cirka 13 procent av aktierna i Obstecare. Alla större aktieägare har ingått lock-up avtal vilket innebär att de som mest får sälja 10 procent av sina aktier under en tolvmånaders period efter notering. Det motsvarar cirka 65 procent av aktierna före nyemissionen. Det finns teckningsåtaganden motsvarande cirka 10 procent av nyemissionen. Flera i ledning och styrelse har teckningsåtaganden för mindre belopp.

2. Track record nyckelpersoner

Medicinskt ansvarig i bolaget är Eva Wiberg-Itzel. Hon har lång erfarenhet som obstetriker och ett brett nätverk inom förlossningsvården. Eva forskar kring mjölksyrehaltens effekter i fostervattnet. Maken Johan Itzel var med och grundade bolaget och är sedan nyligen vd för Obstecare. Han bidrar främst med lång erfarenhet från att introducera nya produkter på nya marknader. Styrelseordförande är Peter Risberg som har 15 års erfarenhet från hälso- och sjukvårdssektorn. Han har bl a suttit i koncernledningen för Capio och Proffice.

3. Trovärdighet för produkt och strategi

Varje år föds knappt 10 miljoner barn i USA och Europa. Cirka 20 procent efter en värksvag förlossning. Obstecare uppskattar sin marknadspotential i USA och Europa till 1,3 miljarder kronor. Som jämförelse kan den svenska marknaden uppskattningsvis vara värd cirka 15 Mkr. Det är tydligt att Obstecare måste nå internationella framgångar för att bli en succé. Om AFL-metoden däremot i ett längre perspektiv lyckas komma in som screeningmetod vid alla förlossningar ökar marknadsstorleken många gånger.

Obstecare befinner sig i tidig kommersialiseringsfas. AFL-systemet hyrs ut. Intäkterna kommer främst från förbrukningsartiklar. Bolaget uppskattar att den genomsnittliga intäkten per förlossning är cirka 800 kronor. Obstecares marginal är cirka 75 procent. AFL-metoden används idag vid kliniker i Sverige, Baltikum, Finland, Norge och England. De fem betalande kunderna har resulterat i en nettoomsättning på knappt 0,3 Mkr hittills i år. Det indikerar att klinikerna ännu inte använder AFL-systemet i så stor utsträckningen som Obstecare hoppas på framöver.

Strategin är att etablera AFL hos kända klinker med bra rykte för att stärka metodens legitimitet. Försäljningen sker idag som direktförsäljning till klinikerna. På sikt är tanken att sälja via distributörer. Det blir en utmaning att hitta distributörer som verkligen tar till sig Obstecare och inte bara tar in AFL-systemet i sin produktlista.

Det börjar i Europa men på sikt ska Obstecare ta sig an den amerikanska marknaden. För lansering i USA kommer det att krävas myndighetstillstånd. Ansökan kommer att göras år 2019 antingen som en 510k eller PMA. 510k ansökan innebär att det finns en liknande produkt att jämföra med. 510k är den billigaste och snabbaste vägen. Blir det frågan om ett PMA-godkännande krävs kliniska studier. Det kommer att ta ett par år och kosta cirka 15 Mkr. Fördelen med PMA är att det ger en monopolställning på marknaden under en lång period. Man kan spekulera i att Obstecare kommer att kunna ta mer betalt i USA, där felbehandlingar ofta leder till stämningar.

Sammantaget verkar Obstecare ha en bra och trovärdig strategi även om de inneboende utmaningarna så klart är stora.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

• Lyckad införsäljning till välrenommerade kliniker
• Antalet kliniker växer till 50 på tre års sikt
• Marknadslansering i USA
• På lång sikt få AFL-metoden som screeningverktyg vid alla förlossningar

Obstecares jobb de kommande åren består i försäljning i Europa. Parallellt med det ska vägen in i USA utredas och inledas. På lång sikt skulle Obstecares lycka vara gjord om AFL-metoden kan bli ett screeningverktyg vid alla förlossningar.

Optimistiskt scenario

Blickar vi tre år framåt så har Obstecare inte ännu tagit sig in på den amerikanska marknaden men förhoppningsvis är bollen satt i rullning. I en intervju uppger vd Johan Itzel att 50 kliniker inom tre år kan vara en rimlig förväntning. Det motsvarar cirka 1 procent av alla förlossningskliniker i Europa och USA. Obstecare ger dock inga prognoser så uttalandet får tas med en nypa salt. Bolaget fokuserar främst på lite större kliniker i storstadsområden som genomför 4000 förlossningar och uppåt om året. 20 procent av förlossningarna är värksvaga. Intäkten per förlossning är i genomsnitt cirka 800 kronor. 50 kliniker skulle då resultera i intäkter på 32 Mkr. Distributörer kommer in i bilden och Obstecare kan tänkas få behålla uppskattningsvis 20 Mkr. Har utvecklingen sett ut så här för Obstecare där bolaget lyckas gå från 5 till 50 kliniker på tre år kommer sentimentet kring aktien att vara starkt och p/s-multiplar på 5-10 är inte osannolikt. Det skulle innebära en värdering på 100-200 Mkr.

Obstecares postmoney-värdering blir 57 Mkr. Flera andra medicinteknikbolag som också befinner sig i tidig fas har värderats upp rejält på Aktietorget. Exempel är Inhalation Sciences med börsvärde på cirka 80 Mkr, Invent Medic med börsvärde på cirka 220 Mkr och BIBBInstruments med börsvärde på cirka 110 Mkr. Bolagen gör olika saker men är alla i ett ganska tidigt skede och vi ser ingen anledning till att inte Obstecare skulle kunna nå liknande nivåer.

Pessimistiskt scenario

Vården är som bekant konservativ och resurserna är begränsade. Förseningar och fördyrningar är mer regel än undantag. I ett pessimistiskt scenario vinner produkten inte gehör varpå bolaget helt kan sakna bärkraft.

Riskviljan på börsen svänger mycket snabbt. Ett potentiellt problem för Obstecare är att flera andra mindre förhoppningsbolag är ute med IPO-erbjudanden just nu. Om Obstecare kommer igenom i bruset eller inte är svårt att sia om. Lägsta nivån för att genomföra nyemissionen är satt till 9,6 Mkr. Det är cirka 60 procent av vad bolaget behöver just nu och skulle tas emot negativt.

Börsplus slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Obstecare framstår som ett seriöst bolag med en väl genomtänkt strategi för att nå ut på marknaden. Som aktieägare måste man dock räkna med att det kommer att ta tid att få ett rejält kommersiellt genombrott. Inte minst för att storleken på marknaden är begränsad och ska delas med distributörer. Vi kan dock inte se någon anledning till att idag värdera Obstecare lägre än flera andra medicinteknikbolag i tidig fas på smålistor som Aktietorget. Det finns alltså en klar uppsida i aktien för den som accepterar riskerna. Noteringen blir dock mycket av ett taktikspel eftersom en bra notering blir sin egen katalysator och vice versa.