Nischbankernas förbryllande kreditförluster

Dagens bokslut från Norion bjöd på glädjande siffror över kreditförluster på blancolån. Även om de förvirrar något att de dåliga siffrorna från Resurs verkar begränsade till just Resurs.
Norska pengar.
Norska pengar. Foto: Gorm Kallestad / NTB/TT

Idag var Norion (f.d. Collector) sist ut bland de svensklistade nischbankerna att redovisa bokslutet för 2023. Rapporten visade något bättre tillväxt i lånebok och intäkter än väntat, och ett klart bättre resultat vilket främst var drivet av att kreditförlusterna inte blev lika höga som befarat.

Norions bokslut

Norions Q4 Estimat Q4 2023 Utfall Q4 2023 Q4 2022
Låneportfölj 44,8 mdr 45,5 mdr 41,5 mdr
Totala intäkter 906 Mkr 934 Mkr 928 Mkr
 – tillväxt -2% +3% +32%
Resultat före kreditförluster 657 Mkr 681 Mkr 697 Mkr
 – kreditförlustnivå 2,8% 2,4% 2,5%
Resultat efter kreditförluster 346 Mkr 414 Mkr 437 Mkr
 – rörelsemarginal 38,2% 44,3% 47,1%

Trots det starka resultatet fick rapporten ett blygsamt mottagande på börsen. Initialt handlades aktien ned några procent men är i skrivande stund upp 1%.

Norions finansiella mål
Lönsamhet Avkastning på eget kapital ska över tid överstiga 15%
Kapitaltäckning Samtliga kapitalrelationer ska överstiga regulatoriska kapitalkrav med 2-4 procentenheter
Utdelningspolicy Överskottskapital relativt kapitaltäckningsmål ska skiftas ut till aktieägarna, med hänsyn tagen till bankens framtidsutsikter och kapitalplanering

Kanske var det förslaget om fortsatt utebliven aktieutdelning till ägarna som satte stopp för kurslyftet? Förhoppningar kring en utdelning kan ha funnits efter att styrelsen igår presenterat nya finansiella mål för bolaget. De finns i faktarutan bredvid och fastslår bland annat att eventuellt överskottskapital ska skiftas ut till ägarna. Något överskott verkar dock inte finnas, av utdelningsförslaget att döma.

Norions kapitalrelationer Q4 2023 Regelkrav Buffert mot regelkrav
Kärnprimär-kapitalrelation 15,9% 9,2% 6,7%
Primär-kapitalrelation 17,0% 10,9% 6,1%
Total kapitalrelation 17,0% 13,2% 3,8%

Banken var dock fortsatt överkapitaliserad vid årsskiftet med kapitalrelationer som överstiger regelkraven med 3,8 till 6,7 procentenheter. Det nya finansiella målet är att denna buffert snarare ska ligga mellan 2,0 och 4,0 procentenheter.

En positiv tolkning är att ledningen ser fortsatt goda tillväxtmöjligheter. Det finns sådana signaler i bokslutet, som att låneboken växte mer än väntat i fjärde kvartalet efter en tid av mer återhållsamhet från bankens sida. En sämre tolkning är om banken trots allt ser risk för stigande kreditförluster framöver, men det fanns inget i dagens rapport från Norion som pekar i den riktningen.

Nischbankernas kreditförluster

Kreditförlusterna ett Resursproblem

Den bild som framträder av grafiken ovan är att de kreditförluster som branschkollegan Resurs chockade aktiemarknaden med i januari, tycks vara begränsade till just Resurs. Även om det hör till saken att Resurs sedan i november har en nytillträdd VD i Magnus Fredin så förvirrar utvecklingen. Intrycket är att Resurs verkar insyltade i egna problem som inte delas av de övriga nischbankerna.

Vart finns riskerna?

Det är en sak vilka reserveringar för kreditförluster som görs löpande i resultaträkningen – en annan sak vilka eventuella risker som byggs upp i balansräkningen. Ett av de värre scenarier som finns är att en banks portfölj av dåliga krediter inte skulle visa sig vara värd så mycket som banken tidigare trott, med en stor smäll mot eget kapital som följd.

Bankernas exponering mot dåliga lån Andel dåliga lån i boken (steg 3 netto) Reserverings-grad Dåliga lån som andel av bokfört materiellt eget kapital
TF Bank 5,2% 42% 45%
Resurs 5,7% 47% 40%
Norion 8,8% 52% 55%

Tabellen bredvid är ett försök att åskådliggöra den typen av risker. Siffrorna är inte lätta att tolka men vi skulle tänka ungefär så här:

  • TF Bank. Har löpande sålt av dåliga lån och har därför en låg andel sådana i balansräkningen (kolumn 1 och 3). Men för de lån som faktiskt blivit dåliga är reserveringsgraden låg (kolumn 2) så kanske behövs mer reserveringar framöver?
  • Resurs. Är efter nedskrivning och avyttring av dåliga lån i Q4 den nischbank med lägst andel dåliga lån i förhållande till storleken på det egna kapitalet (kolumn 3). Är å andra sidan den bank med klart störst kreditförluster här och nu, vilket också väntas fortgå de närmsta kvartalen.
  • Norion. Har störst andel dåliga lån i böckerna (kolumn 1) och som andel av eget kapital (kolumn 3). Men har också i balansräkningen gjort reserveringar för en högre andel av sina dåliga krediter än de övriga (kolumn 2). Det minskar risken för att konstaterade kreditförluster blir värre än redovisat. Den höga andelen dåliga lån kommer dock försämra kapitaltäckningen när EU-regleringen “NPL Backstop” successivt påverkar alltmer. Här är Norion något mer utsatt än övriga.

Så värderas nischbankerna

Bolag Börsvärde (mn) Avkastning 1 år % P/E 2025E Pris/Materiellt EK 2023 Avkastning på materiellt EK 2023 Kärnprimär-kapitalrelation
Norion 8,7 mdr 10,2 6,7 1,1 16% 15,9%
TF Bank 3,6 mdr 0,8 5,8 2,0 21% 12,0%
Resurs 2,6 mdr -49,1 3,4 0,5 5% 14,0%
Genomsnitt  – -12,7 5,3 1,2 14% 14,0%
Källa: Affärsvärlden / Factset

 

Köpråd på nischbankerna

De svenska nischbankerna framstår numera som tre helt väsensskilda placeringar. Resurs är ett problembolag som värderas till halva det egna materiella kapitalet, och nu behöver få ordning på den till synes usla kreditgivningen.

TF är banken som varit framgångsrika med att styra kapitalet mellan olika produkter och geografier, vilket gett högst avkastning på det egna kapitalet. Men aktien värderas också därefter, till 2,0 gånger bokvärdet.

Norion ligger någonstans mittemellan. Dagens rapport visade fortsatt låga kreditförluster vilket är en lättnad. Samtidigt framstår värderingen på 1,1 gånger bokvärdet som attraktivt i förhållande till den höga avkastningen på eget kapital. Ett frågetecken är den höga andelen dåliga privatlån i böckerna. Och nu i första kvartalet verkar Norion undgått en stor kreditförlust mot Oscar Properties tack vare att bankens huvudägare Erik Selin köpt loss ett fastighetsbestånd till ett pris som exakt motsvarar skulderna.

Vi har i nuläget köpråd på alla tre och har även Norion i Afv-portföljen. Vi ser i dagens bokslut från banken inget omedelbart skäl att ändra på det. På sikt är det positivt för samtliga nischbanker att räntorna vänder nedåt. Å andra sidan finns ny reglering i form av slopat ränteavdrag för blancolån på kartan. De närmsta rapporterna kommer vi fortsätta bevaka utvecklingen för kreditförlusterna.

___________________________

Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från AMF