Raysearch – För den tålmodige

Raysearch (85 kr) har påverkats en hel del av pandemin med sjunkande orderingång. Bolaget utvecklar och säljer mjukvarulösningar för förbättrad strålbehandling av cancer. Huvudprodukten är dosplaneringssystemet RayStation som används av strålbehandlingskliniker världen över.

Investeringar inom cancervård har fått stå tillbaka under viruskrisen då sjukvårdssystem världen över haft fokus på patienter som insjuknat i covid-19. I takt med att vaccinationerna löper på borde det uppdämda behovet vara betydande.

Antalet upptäckta och diagnostiserade cancerfall minskade med cirka 10% under januari – oktober 2020 jämfört med motsvarande period 2019 enligt statistik från RCC (Regionala Cancercentrum). Pandemin är en tydlig orsak då folk i mindre utsträckning sökt vård på grund av oro för smitta (covid) och/eller för att undvika att belasta vården.

I diagrammet nedan visas hur orderingången för ett antal bolag med exponering mot investeringar inom cancervård påverkats. Giganterna Elekta och Varian har parerat effekten från viruskrisen helt okej. Deras erbjudande är betydligt mer diversifierat då de säljer strålkanoner (linac) samt tillhörande serviceavtal och andra stödsystem. C-Rad som säljer positioneringsprodukter (SGRT-system) har klarat sig allra bäst. Det är dock en nischmarknad.

Raysearch har nu fyra kvartal i sträck med fallande orderingång. Det är mindre bra. I första kvartalet minskade orderingången med 51%. Jämförelsekvartalet i Q1 2020 var dock starkt med en ökning på 49%. I jämförelse med Q1 2019 minskade orderingången med 28%. Verksamheten är dock slagig från kvartal till kvartal. I diagrammet nedan visas utvecklingen på både kvartalsbasis och rullande tolv månader.

VD Johan Löf lyfte fram att marknadsförutsättningarna fortsatt var utmanande både i Europa och i Nordamerika under Q1. Raysearch såg däremot ett bra marknadsläge i Asien. Ledningen väntar sig att marknadsläget successivt kommer förbättras i takt med vaccinutrullningen världen över under året. Samtidigt ökar smittspridningen fortsatt i vissa regioner och det är oklart hur lång tid det tar innan vaccinationsprogrammet får effekt. Raysearch bedömer att covid-19 kommer ha en negativ påverkan på bolagets omsättning och resultat under ytterligare ett antal månader framöver.

Under mars 2021 bröt RaySearch mot en EBITDA-baserad kovenant i bolagets kreditfacilitet hos SEB. Det totala kreditutrymmet var 350 Mkr varav 50 Mkr var utnyttjat. “Som en följd av detta har SEB i april krävt återbetalning av det utnyttjade kreditutrymmet på 50 MSEK. Kreditfaciliteterna är dock tillgängliga för utnyttjande så snart bolaget återigen uppfyller samtliga kovenanter enligt avtalet”. Att Raysearch brutit mot kovenanterna är inte bra, men bolaget har en nettokassa och på det stora hela borde det inte innebära någon ingen större dramatik.

Viktiga värdedrivare framöver är:

• Att aktiviteten på marknaden ökar rejält och att det uppdämda behovet materialiseras i ökad orderingång och omsättning.
• Att Raysearchs produkter RayIntelligence och RayCommand, som lanserades i slutet på 2020 blir den succé som många hoppas på. Produkterna diversifierar Raysearchs produktportfölj vilket är positivt. RayIntelligence är en plattform för datadriven onkologi och maskininlärning. Produkten är ett molnbaserat system för analys, uppföljning och löpande förbättring av cancerbehandlingar. Medan RayCommand är ett system som erbjuder kliniker enhetlig kontroll och styrning av viktiga system i behandlingsrummet. Exempelvis behandlingsmaskinen, behandlingsbordet, bildåtergivande system och utrustning för patientpositionering.
• Insynsköp? Insynsköpen har lyst med sin frånvaro det senaste året. Bortsett från ett mindre köp av styrelseledamot Johanna Öberg i augusti 2020. VD Johan Löf sålde exempelvis aktier för 35 Mkr i augusti 2019. Löf är största ägare i Raysearch. Möjligen kan insynsköp gjuta mod i de som tvivlar.

Vi skissar på att tillväxten återvänder under andra halvåret 2021. På helårsbasis skissar vi på att Raysearch omsätter knappt 750 Mkr. Det är ungefär i linje med utfallet 2019 (742 Mkr) och något lägre än analytikerkonsensus (763 Mkr). Kommande år räknar vi med cirka 15% tillväxt. Innan viruskrisen slog till spådde branschbedömare att marknaden för cancervård i pengar räknat skulle öka med cirka 8-10% per år.

Raysearch har höga bruttomarginaler (omkring 90%). Vi räknar med en rörelsemarginal på 10% i år som ökar till 15% i slutet av prognoshorisonten. Använder vi en tillväxtmultipel på 24 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på 30%.

I tabellen nedan finns ett antal andra bolag med exponering mot cancerbehandlingar. Klicka på respektive bolag för att komma till Affärsvärldens senaste analys.

Raysearch har påverkats mycket av viruskrisen. På kort sikt finns fortsatt osäkerhet, som dock borde avta i takt med att vaccinationerna löper på. Att Raysearchs nya produkter tas emot väl av kunderna kommer vara en viktig värdedrivare. Aktien är i stort sett oförändrad sedan årsskiftet och släpar efter index rejält. Raysearch är ett mindre innehav i Afv-portföljen (3% av totalen).

Vändningen kommer sannolikt inte kommande kvartal men under hösten borde det ljusna för Raysearchs del. Vi behåller köprådet och aktien i portföljen. Även om tålamodet börjar tryta något.