Raysearch: Fortsätter att imponera

Raysearch (286 kr) säljer mjukvarulösningar för förbättrad strålbehandling av cancer. Huvudprodukten är dosplaneringssystemet RayStation som används av strålbehandlingskliniker världen över. RayStation har en marknadsandel på drygt 10% globalt sett. Konkurrenterna är stora tillverkarna av behandlingsmaskiner, som Varian och Elekta som säljer egna konkurrerande dosplaneringssystem.

Stiger nästan 20%

Idag (fredag 9 maj) kommer Raysearch med Q1-rapporten, som var tydligt bättre än väntat. Aktien stiger nästan 20% på beskedet.

Orderingången steg 72% till 410 Mkr och VD Johan Löf lyfter fram att bolagets momentum håller i sig och “möjligheterna till fortsatt tillväxt är goda”.

Tidigare i veckan rapporterade C-Rad som också är verksamma inom strålterapiområdet och säljer positioneringsutrustning. C-Rads orderingång steg 5% organiskt och de beskriver marknaden som avvaktande. Elekta rapporterar vårkvartalet (februari till april) i sitt brutna räkenskapsår i slutet av maj.

Försäljningen var upp 29% (varav 26% organiskt) till rekordhöga 332 Mkr (257). Det var 8% högre än förhandstipsen som låg på 307 Mkr i omsättning. Fjärde kvartalet är typiskt sett starkast rent säsongsmäsigt. Bruttomarginalen var 92% (91).

Stark marginal

Rörelseresultatet i kvartalet landade på 74,8 Mkr (45,8) med en marginal på 22,6%. Förhandstipsen var 56,2 Mkr respektive 18,3%. Raysearch har nu fyra kvartal i rad med en marginal på över 20% och på rullande tolv månader är Ebit-marginalen nu 22,9%. Marginalförstärkningen beror främst på ökade licensintäkter där marginalen är mycket hög.

I höstas höjde Raysearch sitt marginalmål från minst 20% Ebit-marginal år 2026 till minst 25%. Inför dagens rapport räknade analytikerkollektivet med 26% år 2026. Givet bolagets höga bruttomarginal på över 90% så borde en rörelsemarginal över 30% vara nåbart.

I första kvartalet påverkades Raysearch (likt börskollegan C-Rad) av negativa valutakurseffekter då svenska kronan stärkts. Exklusive valutakurseffekter har Raysearch rörelsevinst varit 95 Mkr med en marginal på 29%. Valutakurseffekter påverkar marginalen negativt med drygt 6 procentenheter. För C-Rad var motsvarande effekt 9 procentenheter.

Tredje största ordern

I mars fick Raysearch en order från kinesiska Heyou Hospital i Foshan City på 77 Mkr, varav 26 Mkr intäktsfördes under Q1 2025 som avser dosplaneringssystemet RayStation.

Det är den tredje största ordern i Raysearchs historia och den största sedan december 2022. Heyou Hospital är också den första kunden att kombinera RayStation med en koljons- och protonbehandlingsmaskin från japanska Hitachi. Systemet kommer även att användas för sjukhusets konventionella fotonbehandling.

I början av maj lanserades en ny version av produkten RayStation. Fokus är på att automatisera så mycket som möjligt i dosplaneringsprocessen, vilket sparar tid och effektiviserar arbetet för klinikerna.

Vid utgången av Q1 uppgick orderstocken till 1,7 Mdkr varav cirka 550 Mkr väntas generera intäkter kommande år. Resterande belopp i orderstocken avser i huvudsak supportåtaganden som huvudsakligen kommer att generera intäkter under de efterföljande fyra åren.

Raysearch har en nettokassa på drygt 500 Mkr (exklusive leasingskulder) vid utgången av Q1. Inklusive leasingskulder var nettokassan cirka 50 Mkr.

Tabellen nedan visar utvecklingen för en rad strålterapibolag. Utvecklingen kan vara rätt volatil mellan enskilda kvartal så man ska inte extrapolera utvecklingen alltför mycket.

Raysearch har ett starkt operativt momentum och har utklassat de övriga strålterapibolagen på börsen senaste året. VD Johan Löf verkar konfident med att nå marginalmålet på minst 25% nästa år. På rullande tolv månader är marginalen nu 23%.

På de oreviderade analytikerprognoserna för 2026E värderas Raysearch till 25x rörelsevinsten (med en marginal på 26%). Aktien värderas till en tydlig premie mot övriga strålterapibolagen. Både Elekta och C-Rad värderas under kring 8-9x rörelsevinsten på 2026E.

Vi är neutrala till Raysearch. I tabellen nedan visas hur strålterapibolagen samt ett antal andra hälsovårdsbolag värderas och Affärsvärldens råd på respektive aktie.