Så värderas laddbox-bolagen

Zaptec (100% laddboxar)

ZaptecAnalys

Zaptec: Laddar för marginalexpansion

Norska Zaptec grundades 2012 och är sedan 2016 en renodlad aktör inom laddlösningar för elbilar. Bolaget omsätter runt 900 Mkr. Viktiga marknader är Norge (30%), Sverige (22%) samt Schweiz (28%). Zaptec noterades på Merkur Market (numera Euronext) i Norge hösten 2020 och handlas numera på Oslo Börs.

Under 2022 pressades marginalen av bland annat komponentbrist och Zaptec vände till förlust på Ebit-nivå. I början av 2023 fyllde Zaptec på kassan med 300 Mkr genom en riktad emission.

Orderingången har varit god vilket stödjer tillväxten för året. Ledningen har fokus på kostnadskontroll och väntar sig stigande marginaler kommande kvartal. Zaptec värderas till 1,7 gånger intäkterna på Afv prognoser för 2023 och vi har ett köpråd på aktien.

Garo (30% laddboxar)

GaroAnalys

Garo: Köpläge efter eländig kursutveckling?

Småländska Garo har en stark marknadsposition med cirka en tredjedel av den svenska marknaden för laddboxar. Bolagets affärsområde E-mobility (laddboxarna) har uppvisat stark tillväxt senaste åren. Det senaste året har dock varit desto mer kämpigt. År 2021 toppade rörelsemarginalen för laddboxarna på knappt 20% men föll till drygt 3% ifjol på grund av komponentbrist och därmed sämre leveransförmåga och tillväxt.

Material- och komponentsituationen bättrades i slutet av första kvartalet med högre fakturering. Under Q1 säljstartade Garo sitt nya produktprogram för destinationsladdning. Det är elbilsladdare som är installerade vid destinationen så att bilen kan ladda där den står parkerad – till exempel vid hotell, köpcentrum, eller andra ställen med besöksparkeringar.

Totalt står laddboxarna för cirka 30% av Garo-koncernens totala intäkter. Garo-aktien har halverats sedan årsskiftet. Aktien värderas lägre än på länge och vi köpstämplade aktien tidigare i veckan.

CTEK (25% laddboxar)

CTEKAnalys

CTEK: Omtag efter urladdning

CTEK noterades hösten 2021. Bolaget säljer premiumladdare till bilbatterier och har en global marknadsandel på runt 10% inom segmentet. CTEK säljer även laddlösningar till elbilar och har en stark marknadsposition. Under 2021 var CTEK tredje största aktör på den svenska marknaden för publika laddstolpar med 16% marknadsandel. Störst var Garo (33%) följt av Charge Amps (25%).

Verksamheten inom elbilsladdning går med förlust. CTEK redovisar dock inte marginalerna explicit. CTEK-aktien har utvecklat svagt sedan IPO och är ned cirka 70% från teckningskursen 69 kr.

I våras genomförde CTEK en företrädesemission och tog in 350 Mkr. Trots att bolaget stärkt balansräkningen är skuldsättningen (nettoskuld/Ebitda 3,0x) inte direkt låg. Vi har ett neutralt råd på CTEK.

Stark tillväxt

I tabellen nedan visas tillväxttakt, rörelsemarginal (för de bolag som redovisar den explicit) samt hur aktierna utvecklats på rapportdagarna under de senaste åren.

DistIT (10% laddboxar)

DistITKommentar

Stolpe ut för DistIT

IT-distributören DistIT förvärvade under sommaren 2021 bolaget Efuel som är en distributör av laddboxar. Efuel utvecklar alltså inte laddboxar själva. Bolaget har varit en betydelsefull distributör åt norska Easee och bolaget har vuxit fort senaste åren.

2022 omsatte Efuel 281 Mkr med en Ebit-marginal på 4,2%. I mars 2023 införde Elsäkerhetsverket ett försäljningsförbud för Easee och bolaget får inte längre sälja laddarna Home eller Charge på svenska marknaden. Det finns idag cirka 100 000 laddboxar av dessa modeller installerade i Sverige.

Anledningen till förbudet är att Easees jordfelsbrytarlösning samt så kallade DC-skydd inte uppfyller kraven. Easee har använt sig av en elektronisk jordfelsbrytare i stället för en elektromekanisk. Dessutom saknar laddarna en fysisk testknapp och inspektörerna vid Elsäkerhetsverket menade att det fanns risk att jordfelsbrytaren inte alltid löser ut som den ska.

DistIT-aktien har rasat över 80% sedan årsskiftet. I våras genomförde DistIT en företrädesemission på 100 Mkr för att stärka balansräkningen. Efuel skrev under hösten 2022 distributionsavtal med Wallbox. I mars slöt Efuel även distributionsavtal med norska Defa och deras laddboxar.

Afv har ett neutralt råd på DistIT.

Charge Amps (100% laddboxar, onoterat bolag)

Svenska Charge Amps har vuxit snabbt senaste åren och omsatte 325 Mkr år 2022 motsvarande 28% tillväxt. Bruttomarginalen var 38%. Bolaget prioriterar tillväxt och rörelseförlusten var -113 Mkr motsvarande en Ebit-marginal på -35%.

Våren 2022 gjorde bolaget en emission på 150 Mkr till en miljardvärdering och meddelade att de siktade på att börsnoteras under 2022. Så blev det inte. Charge Amps bytte VD under hösten 2022.

I våras gjorde bolaget en ytterligare en emission i onoterad miljö. Teckningskursen var 5,23 kronor jämfört med 30,9 kronor i den senaste finansieringsrundan dessförinnan enligt ägardatabasen Holdings. Värderingen i senaste rundan var drygt 350 Mkr motsvarande EV/Sales 1,1 gånger för utfallet för 2022. En notering i närtid är inte troligt. Om Charge Amps gör övriga laddbolag sällskap på börsen framöver får framtiden utvisa.

Wallbox (100% laddboxar)

USA-noterade Wallbox säljer laddboxar för hemmet samt publika laddpunkter med tillhörande mjukvara. Produkterna säljs globalt och 80% av intäkterna kommer från den europeiska marknaden. Aktien är noterad sedan oktober 2021.

Bolaget har vuxit riktigt fort de senaste åren och spås enligt analytikerkollektivet att omsätta 271 miljoner dollar 2023 (2,8 miljarder kronor). Nyligen aviserade Wallbox att de tecknat ett nytt samarbete med amerikanska varuhuskedjan Costco. Wallbox laddare Pulsar Plus ska nu installeras vid flertalet varuhus runtom i USA.

Wallbox har fortfarande inte nått lönsamhet. Bruttomarginalen är ganska låg relativ andra konkurrenter på omkring 37%. På helåret 2023 förväntar sig bolaget att omsätta mellan 240 och 290 Meuro (63 till 97% tillväxt).

Fokus för bolaget är nu att nå lönsamhet. Detta ska uppnås genom att minska personalstyrkan med 15%. Wallbox förväntar vidare att uppnå skalfördelar när koncernen växer vilket ska bidra till lönsamheten. Rörelsemarginalen spås att landa på -32% för 2023E och 0,4% år 2025.

Kempower (100% laddboxar)

Finska Kempower noterades i slutet av 2021 till en teckningskurs på 5,74 euro. Sedan notering har aktien mer än flerdubblats och handlas i skrivande stund kring 42 euro.

KempowerAnalys

Kempower: Finsk tillväxtmaskin

Koncernen säljer främst snabbladdare till elektriska fordon såsom bilar, bussar, lastbilar och båtar. Kempower har på kort tid fått en stark position på marknaden och fortsätter ta marknadsandelar. Omsättningen har ökat från 3,3 MEUR 2020 till över 100 MEUR 2022.

I veckan kom Kempower med en omvänd vinstvarning för Q2 och justerade samtidigt upp helårsprognosen för 2023. Omsättningen för andra kvartalet landade på 72,5 miljoner euro. Rörelsemarginalen var samtidigt 19,2%. På rullande tolvmånadersbasis omsätter bolaget nu omkring 200 Meuro. Kempower guidade för en omsättning på mellan 280-310 miljoner för helåret 2023. Rörelsemarginalen väntas överstiga 10%.

Kempower har uppvisat en mycket stark tillväxt senaste åren. Aktien värderas till cirka 7,5 gånger intäkterna för 2023E.

Laddar vidare för tillväxt

Marknaden för elbilsladdning spås växa med omkring 30% per år framöver i takt med omställningen till fossilfritt bränsle. Konkurrens är tuff och prispressen kommer troligen öka på sikt. Vilka bolag som blir de långsiktiga vinnarna är svårt att sia om.

För tillfället har vi köpråd på Zaptec och Garo. Båda bolagen har starka positioner på sina respektive marknader. Mycket handlar om att fortsätta växa och samtidigt stärka marginalerna. Garo har tidigare tjänat omkring 20% i laddbox-verksamheten och även finska Kempower uppvisar fina marginaler för tillfället.