Garo: Köpläge efter eländig kursutveckling?

Garo (55,20 kr) säljer elektriska produkter som elcentraler, strömställare, mätarskåp, strömbrytare och helhetslösningar för strömförsörjning (70% av omsättningen). Vidare utvecklar och säljer bolaget också produkter för elbilsladdning (30%). En marknad som växer fort i takt med den växande elbilsflottan.

Största marknader är Sverige (59%), Irland (13%), Norge (10%), Storbritannien (5%), Finland (4%) samt övriga marknader (8%). Garo grundades 1939 och har idag drygt 540 anställda med huvudkontor i småländska Gnosjö.

Patrik Andersson är VD sedan maj 2019 och har arbetat på bolaget sedan 2007. Andersson äger 0,41% av aktierna värda 12,5 Mkr (6x årslönen för 2022). Största ägare är med 35,7% av aktierna är Lars Svensson, son till Garos grundare. Styrelseordförande Richard Blomqvist äger 1,6% av aktierna värda cirka 50 Mkr.

Garo har vuxit med goda 11,8% i snitt åren 2018-2022. Det är något högre än tillväxtmålet som är att växa med minst 10% organiskt per år över en konjunkturcykel. Ifjol landade tillväxten på 7,3%. Försäljningen påverkades då negativt av komponentbrist som slog mot Garos produktions- och leveransförmåga.

Rörelsemarginalen har varit 12,8% i genomsnitt sett över fem år. Under 2022 föll marginalen till 11,0% (16,0). Målet är minst 10% på Ebit-nivå. Vidare är ambitionen att avkasta över 20% på eget kapital (20,7% år 2022) samt dela ut hälften av resultatet efter skatt.

Verksamheten är organiserad i två affärsområden.

• Garo Electrification (70% av omsättningen). Omfattar de tidigare affärsområdena Installation, Projekt och Tillfällig el. Erbjudandet består främst av installationsprodukter till proffsmarknaden, tillfällig elförsörjning vid byggarbetsplatser och helhetslösningar av strömförsörjning till lägenhetsområden och bostäder. Verksamheten är i relativt hög grad beroende av konjunkturutveckling och bostadsbyggande då bolagets elaggregat till byggarbetsplatser är en paradprodukt för Garo.
• Garo E-Mobility (30% av omsättningen). Produktportföljen utgörs av laddboxar, publika laddstolpar, snabbladdare, mjukvara samt service och support. Någon specifik intäktsfördelning över produkter anges inte. Sedan år 2022 har affärsområdets bolagiserats och därmed fått större möjlighet att operera självständigt. Det är detta affärsområde som aktiemarknaden implicit har värderat högt senaste åren.

Marginalerna för område Electrification har pendlat mellan 11,4% och 14,4% senaste åren. I Q1 2023 började det byggas 8 300 nya bostadslägenheter. Det är 50% färre mot Q1 2022, då 16 675 bostadslägenheter började byggas enligt statistik från SCB.

Flera andra bolag med exponering mot ny- och byggnation samt renovering som till exempel Nobia, Inwido, Lindab har utvecklats svagt på börsen senaste året och värderas kring kring 10 gånger rörelsevinsten eller till och med lägre än så.

Urladdning

Verksamheten inom laddboxar (E-mobility) har uppvisat stark tillväxt senaste åren. Det senaste året har dock varit desto mer kämpigt. År 2021 toppade rörelsemarginalen på knappt 20% men föll till drygt 3% ifjol på grund av komponentbrist och därmed sämre leveransförmåga och tillväxt. Just tillväxten har varit riktigt svag för affärsområdet senaste kvartalen Q2 2022 (-13%), Q3 2022 (+1%), Q4 2022 (-39%) samt -17% under årets första kvartal.

Material- och komponentsituationen bättrades i slutet av första kvartalet med högre fakturering. Under Q1 säljstartade Garo sitt nya produktprogram för destinationsladdning. Det är elbilsladdare som är installerade vid destinationen så att bilen kan ladda där den står parkerad – till exempel vid hotell, köpcentrum, eller andra ställen med besöksparkeringar.

Första serien av produkterna Garo Entity Pro levererades till kunder i Sverige och Storbritannien under första kvartalet och riktar sig mot publik laddning, företag och bostadsrättsföreningar. Garo Entity Compact som är avsedd för bostäder kommer säljstartas under andra halvåret 2023.

Säljstopp för konkurrent

DistITKommentar

Stolpe ut för DistIT

Garo framhäver att de har hög fokus på säkerhet och kvalitet. I mars i år säljstoppade svenska Elsäkerhetsverket den norska konkurrenten Easee och deras laddbox-modeller Home och Charge. En orsak var att Easee inte använder en manuell testknapp för jordfelsbrytaren utan en automatisk lösning.

Säljstoppet för Easee är mycket allvarligt då det skadar varumärket och Easee riskerar även säljstopp på fler marknader. Börskollegan DistIT som är distributör åt just Easee har påverkats negativt och fallit rejält på börsen.

Stark marknadsposition

Garo är idag marknadsledande inom laddboxar i Norden och har cirka en tredjedel av den svenska marknaden. I takt med den växande elbilsflottan behövs mer laddinfrastruktur. Det råder idag brist på laddstolpar och branschbedömare menar att det saknas cirka 18 000 publika laddstolpar i Sverige.

Konkurrensen är allra högst inom laddboxar till privata hem enligt Garo. Inom publika laddstolpar är konkurrensen något lägre. Samma sak gäller bland snabbladdare.

Garo har som sagt ett brett erbjudande och säljer lösningar till privatpersoner, publika laddstolpar, snabbladdare längs vägarna, laddlösningar för bussar och vid campingplatser, tillfälliga laddstationer vid event eller byggarbetsplatser, samt mjukvarutjänster och eftermarknadsservice. Att bolaget är en helhetsleverantör är en viktig konkurrensfördel.

Marknaden för elbilsladdare i Europa uppgick till 1,3 miljarder euro år 2020 och väntas växa med cirka 29% per år till 4,7 miljarder euro år 2025. År 2020 var elbilspenetrationen 11% i Europa. Penetrationen väntas öka till 61% år 2030. Norge är ett av de ledande länderna och hade en penetration kring 75% år 2020.

Tuff konkurrens

Andra konkurrenter utöver Easee är CTEK, Charge Amps, Defa, Zaptec och Wallbox. CTEK noterades hösten 2021. Ungefär 20% av deras intäkter avser laddboxar. Charge Amps är onoterade och växte 28% ifjol till 325 Mkr i försäljning. Deras bruttomarginal är runt 38-40%. Charge Amps hade en rörelseförlust på 113 Mkr 2022 (-35% Ebit-marginal).

Wallbox är noterade i USA och väntas omsätta 2,9 miljarder kronor under 2023 enligt analytikertipsen med drygt -30% i Ebit-marginal. Wallbox värderas till 2,8x omsättningen för 2023.

Flera av konkurrenterna prioriterar tillväxt för att ta marknadsandelar. Risken är att prispressen ökar bland laddboxar framöver.

Egen produktion

Garo har tre egna fabriker vilket ger god kontroll över hela produktionsledet och möjliggör ökad flexibilitet och snabbhet att anpassa produkterna efter unika kundbehov. Två fabriker ligger i Småland (Gnosjö och Hillerstorp). Den tredje fabriken finns i Szczecin i Polen där Garo successivt byggt ut produktionen för att utöka kapaciteten inom laddboxar.

För 2023 skissar vi på 7% tillväxt på helårsbasis. Tillväxten i Q1 var visserligen negativ (-3%) men jämförelsetalen är enklare framöver. Kommande år räknar vi med 15% årlig tillväxt. Konsensus räknar med 18% jämförelsevis.

Garo har uppvisat en stark lönsamhet väl över bolagets eget mål senaste åren. Vi räknar med 10% i år och 13% på sikt. Analytikerkollektivet räknar med 15% marginal år 2025 jämförelsevis.

Under de senaste fem åren har Garo-aktien värderats till 25 gånger den framåtblickande rörelsevinsten i snitt. Det är högt. Och i takt med att laddboxarna haft en klen utveckling har aktien straffats rejält och är ned över 60% senaste året. Även andra bolag med exponering mot laddboxar har haft en svag kursutveckling (se peer-tabellen).

Använder vi en multipel på 14 gånger rörelsevinsten finns drygt 30% uppsida på radarn. 14x är ingen superlåg multipel men samtidigt har Garo en ledande position i Sverige och marknaden väntas växa snabbt framöver.

Garo har uppvisat god tillväxt sedan noteringen 2016. Aktien har tidvis begåvats med en riktigt hög värdering. Sedan vi på Affärsvärlden säljstämplade Garo-aktien ifjol har värderingen kommit ned en hel del.

Tillväxten inom E-mobility har varit svag. Givet att orsaken är av tillfällig art i form av komponentbrist är förmildrande omständigheter. Risken är samtidigt att konkurrensen ökar kontinuerligt med prispress som följd.

Utmaningarna inom laddbox-affären kan möjligen kvarstå ytterligare något kvartal men situationen verkar bättras. På innevarande års prognoser är Garo-aktien inte direkt billig med en värdering kring 20 gånger rörelsevinsten. Kan Garo öka tillväxten och nå historiska marginalnivåer så är uppsidan helt okej.

Investerare som vågar lyfta blicken och inte räds kortsiktiga utmaningar kan överväga en post. Givet dessa premisser landar vi i ett köpråd.