Briox: Nästa Fortnox?

Briox (11,70 kr) är ett mjukvarubolag som säljer lösningar för bokföring, tidrapportering, fakturering och liknande som företagare behöver. Briox fokus är på småföretag med upp till fem anställda.

Vid utgången av det första kvartalet hade Briox drygt 11 100 kunder och över 20 000 användarlicenser. Viktigaste marknaden är Finland (97% av försäljningen 2024) men Briox säljer även i Estland, Lettland och Litauen. Briox håller nu även på att lansera sitt erbjudande på den svenska marknaden.

BrioxAnalys

Briox: Fortnox lillebror

Vi synade Briox-aktien i början av året och landade då i en neutral hållning. Slutklämmen löd.

“Många investerare gillar snabbväxande mjukvarubolag med återkommande intäkter. Briox satsning känns lite spretig med verksamhet på fem marknader. Aktien har samtidigt gått starkt och förväntningarna är uppskruvade. Det vill till att Briox levererar stark tillväxt kommande år. Risken är att bolaget behöver ta in pengar”.

Sedan dess har Briox-aktien stigit knappt 80%. En rad saker har hänt.

• Tecknat avtal med Crona Software avseende lönesystem på den svenska marknaden.
• Gjort en riktad emission på 11,5 Mkr till Monitor ERP Group AB och Harlyckan Equity (teckningskurs 4 kr per aktie).
• Tecknat avtal med Oneflow som erbjuder lösningar för avtalshantering.
• “Strategisk samarbete” med Kivra på den svenska marknaden. Kivra har 6 miljoner användare i Sverige.
• Tecknat avtal med redovisningsbyråer (Clara Consulting Västerås och Studac).

10% tillväxt i Q1

I första kvartalet steg omsättningen 10%. Rörelsekostnaderna var ned något och marginalerna förbättrades mot fjolåret.

Den absoluta merparten av intäkterna kommer från den finska marknaden.

Ett av framgångsrecepten för storebror Fortnox (som nu ser ut att köpas upp av huvudägare Olof Hallrup tillsammans med EQT) har varit att bolaget endast fokuserat på den svenska marknaden.

Briox är verksamma på en handfull marknader men omsätter trots det enbart drygt 13 Mkr på rullande tolv månader. Vem vet, satsningen i Sverige kanske blir en succé. Men sett till historiken så är det verkligen upp till bevis för Briox. Samtidigt handlar ju aktievärdering om framtiden och inte historiken.

ARR-värdet uppgick till nästan 25 Mkr vid utgången av Q1. Det indikerar att tillväxten kommande år väntas bli stark. För ett år sedan uppgick ARR-värdet till knappt 20 Mkr och omsättningen på rullande tolv är som sagt enbart 13 Mkr. Konverteringen från ARR till faktiska intäkter imponerar inte.

Efter den riktade emissionen i våras har Briox en kassa på runt 20 Mkr. Under de senaste året har det negativa kassaflödet från den löpande verksamheten varit -4 Mkr per kvartal i snitt. Med nuvarande burn rate räcker kassan cirka ett år.

Briox-aktien har gått starkt och är upp 90% i år och över 400% sett över ett år. Det är som bekant alltid bättre att ta in pengar när man kan och inte när man måste.

Historiskt har Briox gjort emissioner på kurser mellan 3-6 kr. Nu står aktien i nästan 11 kr.

Bakåtblickande värderas Briox till 60x omsättningen (EV/Sales). Budet på Fortnox på 90 kr (89,75 kr efter utdelningen avskiljs) motsvarar 25x omsättningen. Sett till EV/ARR-värdet så värderas Briox till drygt 32 medan Fortnox värderas till runt 33x det årligt återkommande intäkterna.

Skulle Briox omsätta säg 24 Mkr i år och dubblera intäkterna till 48 Mkr år 2026 så värderas aktien i ett sådant scenario till runt 17x omsättningen på nästa år. Fortnox värderas till 18x omsättningen på 2026E jämförelsevis.

Att Briox värderas högt är delvis förståeligt. Det är svårt att inte dra paralleller till storebror Fortnox, som varit en fantastisk framgångssaga. Frågan är om lillebror Briox verkligen kan leva upp till de höga förväntningarna. Briox börsvärde är nu cirka 810 Mkr. Aktien är upp nästan 100% den senaste månaden och nästan 60% senaste veckan.

Det vill verkligen till att Briox börjar konvertera ARR-värdet till faktiska intäkter kommande kvartal. Efter emissionen i våras har bolaget fått lite andrum och utrymme för tillväxtsatsningar. Men efter att aktien utvecklats riktigt starkt kortsiktigt så lockas vi inte av Briox-aktien. Vi landar i ett säljråd.