Stille: Klipper till med nytt förvärv

Stille (229 kr) utvecklar, tillverkar och säljer produkter för specialistkirurger världen över. Produktportföljen består av kirurgiska instrument såsom saxar och pincetter samt specialbord som används vid bland annat hjärt- och kärlkirurgi. Fokus är på premiumsegmentet.

Under de senaste åren har Stille gjort ett par förvärv. Sommaren 2021 förvärvades schweiziska S&T AG och hösten 2023 köptes tyska Fehling Instruments.

På rullande tolv månader per Q1 2025 omsatte Stille 560 Mkr med en rörelsemarginal (Ebit) på drygt 18%.

Största ägare är investmentbolagen Linc och Impilo som vardera har 22,9% av aktierna. Impilo kom in som ägare i Stille genom en riktad emission i samband med förvärvet av Fehling. I övrigt domineras ägarlistan av fonder och institutioner.

StilleAnalys

Stille: Dags att klippa till igen

Vi på Afv har sedan tidigare ett köpråd på Stille.

Förvärv i Storbritannien

På onsdagskvällen, den 2 juli, meddelade Stille att de tecknat avtal om att förvärva brittiska bolaget Surgical Holdings för 100 Mkr (6,4 MGBP). Aktien stiger 11% på beskedet.

Surgical Holdings är ett familjeägt företag grundat 1988, som utvecklar och säljer kirurgiska instrument. Produktportföljen omfattar instrument för allmänkirurgi och ortopedi samt specialiserade service- och reparationstjänster av kirurgiska instrument, endoskop och ortopediska elverktyg.

Bolaget uppges ha en stark marknadsposition i Storbritannien och på utvalda internationella marknader genom nära samarbeten med brittiska NHS (National Health Services), som ansvarar för all offentlig sjukvård i Storbritannien. Surgical Holdings har egen direktförsäljning i Storbritannien och uppges ha uppvisat stadig tillväxt och god lönsamhet senaste åren. Storbritannien sägs vara en av världens största marknader för kirurgiska instrument.

Under senaste räkenskapsåret som avslutades i april 2025 omsatte Surgical Holdings 83 Mkr (6,4 MGBP) med en Ebitda-marginal på knappt 16%.

I nivå med tidigare förvärv

Prislappen landade på 1,2x omsättningen (EV/Sales) och 7,7 gånger rörelsevinsten före avskrivningar (EV/Ebitda). Sett till omsättningsmultiplar så är det lägre än Stilles tidigare förvärv. Samtidigt har Surgical Holdings också lägre lönsamhet än tidigare förvärv. Sett till resultatmultiplar så är det i linje med tidigare förvärv.

Bakåtblickande innan förvärvet värderades Stille till EV/Sales 3,1x EV/Ebitda 12,7x jämförelsevis.

Köpeskillingen på 100 Mkr kommer betalas genom en kombination av likvida medel och upplåning. Säljarna av Surgical Holdings kommer också återinvestera 6,5 Mkr (0,5 MGBP) i nyemitterade aktier i Stille när affären slutförs. Förvärvet är villkorat av sedvanliga godkännande och väntas slutföras under Q3 2025.

Vid utgången av Q1 2025 hade Stille en nettokassa på 115 Mkr. Efter förvärvet är balansräkningen i fortsatt gott skick, vilket ger möjligheter till fler förvärv på sikt. Stilles mål är att nettoskuld/Ebitda ska understiga 3x. Marknaden för kirurgiska instrument är fortsatt fragmenterad och förvärvsmöjligheterna goda.

Förvärvet breddar och stärker Stilles produktportfölj ytterligare. Likt vid tidigare förvärv får Stille tillgång till fler säljkanaler som kan användas för korsförsäljning mellan Stille och Surgical Holdings produkter.

På pro forma-basis omsätter nu den sammanslagna koncernen drygt 640 Mkr med en rörelsemarginal (Ebit) på drygt 23%. Efter förvärvet kommer Stille att ha direkt verksamhet i Sverige, Tyskland, Schweiz, Storbritannien, USA, Förenade Arabemiraten och Malaysia.

Ny VD

I december ifjol meddelade Stille att Torbjörn Sköld som varit VD sedan våren 2023 skulle lämna sin post i juni 2025. Sköld kommer tillträda som VD för medicinteknikbolaget Bonesupport från september. Ulrik Berthelsen tillträdde som ny VD för Stille i maj och har tidigare arbetat på medicinteknikbolagen Coloplast och Atos Medical.

Stilles mål är att växa med över 10% organiskt per år. Under de senaste åtta åren har Stille vuxit organiskt med runt 12% per år i snitt.

Vidare är målet att ha en Ebitda-marginal över 25% (exklusive engångsposter). Under 2023-2024 har Ebitda-marginalen före engångskostnader varit 23,4% i snitt.

På de oreviderade analytikerprognoserna för 2026E värderas Stille till runt 16x rörelsevinsten. På Affärsvärldens snabbskiss med 10% tillväxt och 19% rörelsemarginal för 2026 värderas Stille till runt 13-14x rörelsevinsten (EV/Ebit). Det är rätt attraktivt.

Balansräkningen är i fortsatt bra skick. Vi är fortsatt positiva till Stille och behåller köprådet på aktien.