Svedbergs: Förvärv + oklara emissionsvillkor = kalldusch

Svedbergs (28,10 kr) är en leverantör av badrumslösningar. Sortimentet består av exempelvis tvättställ, duschar och badrumsskåp som säljs under främst fyra varumärken. Storbritannien är största marknad (54% av omsättningen) sedan slutet av 2021 då brittiska Roper Rhodes förvärvades. Den svenska hemmamarknaden står för 30% men försäljning sker också till övriga Norden.

SvedbergsAnalys

Svedbergs: Risk för kalldusch?

I fredags (27/10) presenterade Svedbergs sin Q3-rapport. Omsättningen sjönk 1% i kvartalet. Organiskt sett var tappet 8%. Trots minskad försäljning höll Svedbergs uppe lönsamheten på en bra nivå och Ebita-marginalen steg till 13,7% (13,5). Första nio månaderna var omsättningen ned 6% organiskt medan Ebita-marginalen landade på 13,2% (14,1). Vi noterar att en del andra börsbolag erhållit elstöd under året som påverkat resultatet positivt. Det är okänt om Svedbergs erhållit något sådant.

Den stora saken var dock att Svedbergs aviserade ett nytt förvärv. Det handlar om det nederländska bolaget Thebalux som producerar och levererar badrumsmöbler och badrumsprodukter. Köpeskillingen uppgår till 44,5 miljoner euro (motsvarande cirka 526 Mkr) på skuldfri basis. Därutöver finns en tilläggsköpeskilling om maximalt 2,7 miljoner euro (motsvarande cirka 32 Mkr) som är baserat på utvecklingen under 2023, 2024 samt 2025, med utbetalning under 2026.

På rullande tolv månader per 30 juni 2023 omsatte Thebalux 34,1 miljoner euro (motsvarande cirka 376 Mkr) med Ebita på 8,6 miljoner euro (motsvarande cirka 95 Mkr). Det motsvarar en marginal på hela 25,3%.

Inklusive tilläggsköpeskillingen landar prislappen på 1,5 gånger omsättningen (EV/Sales) samt 5,9x rörelsevinsten (EV/Ebita). Det är något högre än bolagets tidigare förvärv avseende omsättningsmultiplar (se tabell nedan). Men samtidigt lägre gällande resultatmultiplar då Thebalux har väldigt fin lönsamhet.

Svedbergs framhäver att de genom förvärvet tar ett viktigt steg mot målet att bli den ledande badrumskoncernen i norra Europa. Förvärvet är föremål för godkännande av berörda konkurrensmyndigheter och transaktionen väntas slutföras i december 2023. Tanken är att Thebalux skall verka under eget varumärke och ledning framöver. Samtidigt som Thebalux kan dra nytta av koncernens centrala funktioner.

Huvudägare med egna intressen?

Förvärvet finansieras med utökade kreditfaciliteter. För att stärka balansräkningen avser Svedbergs Group att genomföra en företrädesemission om högst 400 Mkr under första kvartalet 2024.

Huvudägarna Stena Adactum som har 40,6% av aktierna har förbundit sig att teckna sin pro rata-andel i emissionen. If Skadeförsäkring som är tredje största ägare med 11,5% har också uttryckt sitt stöd för transaktionen och avser också teckna sin andel.

Inga villkor

Däremot presenterades inga villkor avseende emissionen. Aktien föll 6% på beskedet. Att bolag aviserar att de skall göra en emission utan att ange emissionsvillkoren direkt är ett riktigt otyg som skapar onödig osäkerhet.

När Svedbergs förvärvade brittiska Roper Rhodes i slutet av 2021 var upplägget detsamma. Svedbergs meddelade att de gör ett förvärv samt att de skulle göra en emission på 500 Mkr under våren 2022.

Då tecknades emissionen till 97,5% med stöd av teckningsrätter och det inkom anmälningar utan stöd av teckningsrätter motsvarande 73,3% av emissionen. Teckningskursen var 35 kronor per aktie. I mars 2022 lade Stena ett budpliktsbud på 50 kronor per aktie och fick då in cirka 10% av aktierna. Idag står Svedbergs-aktien i 28 kronor.

På pro forma-basis väntas koncernen omsätta cirka 2,2 miljarder med en Ebita-marginal på drygt 15%.

Vid utgången av Q3 2023 hade Svedbergs (bortsett från förvärv och emission) en nettoskuld på 596,3 Mkr. Det motsvarar en nettoskuld/Ebitda på 2,1 gånger.

Svedbergs värderas inte högt. På rullande tolv månader (exklusive förvärv och emission) handlas aktien till 6,8x rörelsevinsten (EV/Ebita) och P/E-talet är 7,1 gånger.

Konjunkturutsikterna är mer osäkra än på länge och aktiemarknaden tycks prisa in organiskt vinsttapp. I Q3 var rörelsevinsten i stort sett oförändrad. Att göra förvärv i osäkra tider är riskfyllt. Förvärvade Thebalux har en riktigt stark lönsamhet med 25% rörelsemarginal. Det är imponerande. Frågan är om marginalerna verkligen är uthålliga på sikt. Prislappen på förvärvet är låg ur ett historiskt perspektiv. Efter Q3-rapporten har Michael Cassøe (VD för dotterbolaget Cassøe) köpt 25 000 aktier för 0,73 Mkr till kurs 28,50 – 29,35 kronor.

Risken är att emissionen ligger som en våt filt över aktien kommande månader. Långsiktiga investerare kan överväga en post.

Sammantaget håller vi kvar vid vårt neutrala råd. Men Svedbergs-aktien är mer intressant än på länge.