SyntheticMR: Oväntat förvärv i Finland – aktien rasar

SyntheticMR (5,10 kr) utvecklar och säljer mjukvara som används vid magnetisk resonanstomografi – i dagligt tal MR-röntgen eller magnetkameraundersökning. Teknologin används för att förkorta undersökningstiden och samtidigt ge mer information för diagnostikunderlag.

Operativt har Synthetic haft det rejält kämpigt i år. Kort repetition:

• Vid bokslutet i februari guidade ledningen för intäkter överstigande 110 Mkr motsvarande 23% tillväxt och en marginal på minst 20% (16% år 2023).
• Lanserat 3D-produkt (är 50-100% dyrare) och kan ge ännu mer information för diagnostikunderlag. Adresserbara marknaden ökar från 900 Mkr till cirka 1,5 miljarder.
• I Q1 växte intäkterna 10%. Därefter fick Synthetic problem i USA då några nyckelpersoner slutade. I början av juli kom Synthetic med en vinstvarning inför Q2. Försäljningen i andra kvartalet rasade 44%. I tredje kvartalet (som redovisades så sent som i förra veckan) sjönk försäljningen 39% mot Q3 2023, men var 12% högre än under Q2.
• Aktien har rasat från runt 27 kronor innan bolagets vinstvarning i början av juli (då helårsprognosen slopades) till 6,34 kronor som aktien stängde på igår torsdag (28/11).

SyntheticMRKommentar

SyntheticMR: Upp till bevis

I förra veckan skrev vi en kommentar där slutklämmen löd. “Kortsiktigt är osäkerheten fortsatt stor. Fjärde kvartalet blir gissningsvis ingen höjdare. Kommande år är det verkligen upp till bevis för SyntheticMR. Vi följer fortsatt utvecklingen från sidlinjen med ett neutralt råd.”

Förvärvar finskt bolag

På torsdagskvällen (28/11) efter börsstängning meddelade SyntheticMR att de förvärvar det finska mjukvarubolaget Combinostics för 49,6 Mkr (4,3 miljoner euro). Aktien är i skrivande stund ned cirka 20% på beskedet.

Combinostics beskrivs som en ledande aktör inom medicinteknik och programvarulösningar.  Fokus är “på molnbaserade och AI-drivna plattformar som erbjuder avancerade diagnostiska verktyg och kliniskt beslutsstöd för vårdgivare.”.

Bakgrunden till förvärvet är att SyntheticMR vill stärka sin marknadsposition och framtida konkurrenskraft genom att kombinera de två bolagens teknologi och expertis. Att förvärvet sker när SyntheticMR själva befinner sig i en operativ svacka ökar risknivån, bedömer Afv.

Växer fort – från låga nivåer

2023 omsatte Combinostics knappt 6 Mkr. Ebitda var -18,3 Mkr. Affärsmodellen är primärt baserad på årliga prenumerationer. De årligt återkommande intäkterna (ARR) var 6,2 Mkr för 2023 jämfört med 3,2 Mkr året innan. Mellan 2021 och 2023 steg ARR-värdet med 129% i snitt. Det är ju högt men samtidigt från låga nivåer.

För perioden Q3 2023 till Q2 2024 omsatte Combinostics 10,5 Mkr med Ebitda på -3,3 Mkr. Bolaget verkar med andra ord har ett starkt tillväxtmomentum.

Prislappen landar som sagt på knappt 50 Mkr motsvarande 4,7x omsättningen (EV/Sales) på rullande tolv månader. SyntheticMR värderades innan förvärvet själva till 3,4x omsättningen bakåtblickande per Q3 2024.

Omsätter 84 Mkr pro forma

De båda bolagen omsätter cirka 84 Mkr på pro forma-basis. Rörelseresultatet är drygt -5 Mkr. Då tar vi inte hänsyn till några avskrivningar för Combinostics.

SyntheticMR ser potential att kombinera bolagets teknologi att tillhandahålla vävnadskaraktäristik för hjärnan med Combinostics segmenteringsalgoritmer.

Konkret kan den kombinerande lösningen skapa större kundnytta. SyntheticMR har lösningar för att väga in myelindata (protein som finns i bland annat hjärnan) och kan med hjälp av det kombinerade erbjudandet hitta fler kombinationer och mönster och därmed en starkare lösning.

SyntheticMR har avtal med i princip samtliga av de stora leverantörerna av magnetkameror. Bolaget ser möjligheter till korsförsäljning och att “signifikant accelerera bolagets befintliga utvecklingsplaner”.

Förvärvet väntas slutföras kring den 2 januari 2025. Den absoluta majoriteten (91%) av köpeskillingen finansieras kontant och resten via konvertibler. Konvertiblerna emitteras till en konverteringskurs på 12 kr per aktie och kommer konverteras till aktier efter SyntheticMR Q3-rapport år 2027.

Per 30 september 2024 hade SyntheticMR cirka 17 Mkr i kassan. Den kontanta köpeskillingen kommer vid tillträdet att finansieras genom ett lån utställt av SyntheticMR:s huvudaktieägare, Swedia Invest, som kontrolleras av investeraren Staffan Persson. Lånet löper med en årlig ränta om 10% med förfallodag den 23 februari 2025.

Emission på 65 Mkr

För att finansiera köpeskillingen av förvärvet (återbetala det tillfälliga lånet till Swedia Invest) avser SyntheticMR göra en företrädesemission på 65 Mkr. Formellt sett ska beslut om emissionen tas på en extra bolagstämman som är planerad till den 17 december 2024.

Teckningskursen i emissionen uppgår till 3,65 kronor per aktie och teckningsperioden väntas löpa pågå 23 december 2024 – 13 januari 2025.

86% av likviden ska användas för att finansiera förvärvet av Combinostics. Medan 14% ska användas till för att finansiera FoU-initiativ och gå till allmänna företagsändamål (som rörelsekapital och liknande).

Affärsvärldens Emissionsguide kommer att granska erbjudandet/emissionen.

Oväntat förvärv

Sammantaget är förvärvet av Combinostics oväntat. I vart fall tidpunkten då SyntheticMR befinner sig i en tydlig operativ svacka. Att göra förvärv när den egna verksamheten går svagt ökar risknivån rejält.

Rent strategiskt är det möjligt att Combinostics kan bli ett bra förvärv som stärker koncernens konkurrenskraft och marknadsposition. SyntheticMR har ju en fin kundlista och samarbete med de stora tillverkarna av magnetkameror. Frågan är också om man ska se förvärvet som ett offensivt förvärv för att stärka produktportföljen med extra funktioner. Eller om det är ett nödvändigt förvärv för att behålla konkurrenskraften. Bolaget själva ser det troligen som ett offensivt förvärv.

Det framgår inte i pressmeddelandet om VD Ulrik Harryson kommer teckna några aktier i emissionen. Däremot kommer finanschef Johanna Norén och ett par styrelseledamöter teckna aktier, men som garanter. Det sänder inte ut några bra signaler att ledningen vill ha ersättning för att teckna aktier. Inte minst eftersom Synthetic-aktien totalt havererat på börsen under 2024 och nu är ned över 80%.

Tabellen nedan visar hur SyntheticMR värderas på de oreviderade analytikerprognoserna (efter kursnedgången men innan förvärvet).

Vi står fortsatt vid sidlinjen med ett neutralt råd. Kanske kan det uppstå intressant läge vid emissionen. Rent operativt har SyntheticMR dock mycket att bevisa.