Tobii fiskar i metaversum

Dynavox GroupAnalys

Tobii Dynavox: Nu med egen röst

Avknoppningen av Tobii Dynavox från Tobii (34 kr) har nu en dryg månad på nacken. Sedan dess har Dynavox-aktien legat stabilt runt 30 kronor och det bolaget värderas nu till 3,2 miljarder kronor. Afv analyserade Tobii Dynavox innan jul (se länken intill) och nu är det dags att kika lite närmare på det som blev kvar av “ögonstyrningsbolaget”, som Tobii ofta tituleras.

LÅGT TILLVÄXTMÅL

”Gamla” Tobii värderas nu till 3,6 miljarder kronor efter att aktien fallit lite under de senaste veckornas börsturbulens. Tobii väntar sig nå break-even under 2023, vilket ska tolkas som ett kvartal i slutet av 2023. Det blir alltså stora förluster för 2022 och förmodligen även för 2023. Dessa lär dock täckas av bolagets nettokassa på i dagsläget 467 Mkr.

Åren 2022-2023 ska samtidigt enligt Tobii-ledningen kännetecknas av ”accelererande tillväxt”. Vad som avses med detta är lite oklart. Målet i alla fall att omsätta 1,5 miljarder kronor 2025 att jämföra med 640 Mkr de senaste 12 månaderna. Det motsvarar dock ”bara” en tillväxt på 24% per år. 24% tillväxt må låta bra men det är inte mycket om man betänker tre saker.

1. Tobii anger att man är den klart ledande spelaren på en marknad som växer snabbt och ska bli värd hela 60 miljarder kronor mätt som Total Adressable Market för Tobii.
2. Tobii har följdriktigt tidigare beskrivit satsningen på Tobii Tech som att siktet är inställt på en “multimiljardomsättning”. Det rimmar illa med en totalomsättning på 1,5 miljarder där cirka 0,5 miljarder kommer från det gamla affärsområdet Tobii Pro och “bara” 1 miljard från Tobii Tech.
3. Förlusttakten är hög i Tobii Tech. Det är egentligen bara acceptabelt om bolaget har mycket kraftiga tillväxtplaner.

Slutsatsen av dessa punkter är att Tobii antingen är väldigt konservativa när de anger 24% tillväxt kommande år. Eller så är det ett tuffare jobb än många tror att båda få vettigt betalt och lyckas komma in tidigt i designprocessen när globala IT-bolag ska utveckla nya datorer och diverse prylar inom VR och AR (Virtual reality respektive “förbättrad”/augmented reality).

VILL LEDA I STORT METAVERSUM

Tobiis teknologi handlar om att via en kamera följa och tolka ögats rörelser (eye-tracking). Datan man får ut kallar man för “attention computing” vilket förutom att veta vart blicken är riktad i varje ögonblick även fångar signaler om uppmärksamhet, trötthet, känslor, tankemöda med mera. Det här är värdefull information i trafiken, butikshyllor, läkekonst, forskning och inte minst i dataspel och andra digitalt genererade miljöer. Tobii sitter på 700 patent och beskriver sig som marknadsledande inom ögonstyrning. Teknologin kan dels integreras i hårdvara men också som ren mjukvara eller tjänster.

Ögonstyrning är superhett eftersom det är blir viktigt för att skapa “metaverse”. På svenska blir det väl “metaversum”. Visionen är i alla fall ett digitalt parallellt universum ovanpå vår fysiska värld. De stora planerna för metaverse bevisas väl bäst av att Facebook har bytt namn till Meta.

VÄRDET AV TOBII PRO

Ett sätt att värdera Tobii är att utgå från omsättningsmålet 1,5 miljarder där man skiljer ut oxfilén (Tobii Tech) från fläskkarrén (Tobii Pro). Det ska dock sägas att flaskkarré är gott och att Tobii Pro är en bra och värdefull verksamhet även om den inte har samma kittlande framtidsutsikter som Tobii Tech. Tobii gör nu om segmentrapporteringen så framöver vet vi inte hur stor del av Tobii som utgörs av dagens Tobii Pro men här och nu ligger denna verksamhet på cirka 350 Mkr med ett resultat runt 40 Mkr. Verksamheten växer strax över 10% och det känns aggressivt att värdera Tobii Pro till mer än 25x rörelseresultatet. Alltså cirka 1 miljard kronor i dagsläget.

JOKERN TOBII TECH

Borträknat Tobii Pro finns det alltså kvar cirka 1 miljard i framtida omsättning från det som tidigare hette Tobii Tech. Här är förlusterna stora men det är motiverat eftersom potentialen är mycket stor om stora IT-jättar, bilföretag med flera designar in Tobii-lösningar i sina volymprodukter. En värdering om 5-10x omsättningen är inget märkligt om affärerna lyfter enligt plan. Bland annat har Financial Times skrivit att investerare laddar för en “guldrusch” inom hårdvara för metaversum. Så om tillväxten lyfter Tobii är det nästan självklart att värderingen om några år ska vara klart högre än idag.

BLANDAT ÄGANDE

Tobiis ägarbild (se tabell i botten) är blandad. Tre av grundarna sitter med knappt 9% av bolaget tillsammans. Därutöver är det väldigt klent med insiderägande eller andra bra ägare av kött och blod. VD Anand Srivatsa är en amerikan som jobbat 15 år på Intel. Den klena ägarbilden stärker dock intrycket att Tobii borde vara en intressant uppköpskandidat. Några miljarder hit eller dit är ju småpengar för rätt budgivare om eller när det blir kapplöpning efter starka metaverse-aktörer. Om Tobii håller vad man lovar och verkligen har en stark position inom ögonstyrning så ser vi det som väldigt sannolikt att bolaget borde få viss tillväxt och ovanpå det en relativt hög värdering.

• Skribent äger aktier i bolaget.