Asmodee: Ett samlarobjekt för portföljen?

Asmodee (123 kr) är en fransk koncern inom samlarkort och brädspel som sedan februari finns noterad på Stockholmsbörsen, efter att bolaget knoppades av från datorspelskoncernen Embracer. Embracer-grundaren Lars Wingefors är Asmodees största ägare med 18,7% av kapitalet och 38,8% av rösterna.

Bolaget har en stark affär inom brädspel med stort inslag av egna produkter. Stora delar av koncernens verksamhet är dock byggd kring distribution av samlarkortspel där försäljningen är koncentrerad till ett fåtal viktiga varumärken som kontrolleras av externa partners. Inom bägge affärer utgörs dock merparten av intäkterna av försäljning till återförsäljare som i sin tur säljer produkterna vidare till slutkonsument.

Stark tillväxt

Tillväxten i fjärde kvartalet (januari-mars) blev klart bättre än väntat främst på grund av medvind inom samlarkort (TCG, Trading Card Games).

Nya lanseringar inom Pokémon, som troligen är världens största TCG globalt, bidrog till utvecklingen. Ett annat samlarkortspel som bolaget lyfter fram är One Piece som distribueras av Asmodee på ett antal marknader. One Piece lanserades 2022 av japanska Bandai men har på kort tid blivit mycket populärt och är sannolikt ett av de större samlarkortspelen i Asien. Troligen något att hålla koll på för den som följer Asmodee närmare.

Svagare marginal

Rörelsemarginalen föll dock från 12,5% samma kvartal i fjol till 9,6%. Till stor del var det väntat och inget som hindrade aktien från att lyfta 7% på rapportdagen, trots att den gått starkt redan inför rapporten.

Ett par faktorer samverkade. Dels var fjärde kvartalet i fjol ovanligt starkt då bolaget avvecklade lager som hade byggts upp under perioden efter pandemin. Dels har kostnaderna ökat något när Asmodee nu drivs som ett eget fristående bolag, och kan tänkas fortsätta öka ytterligare något framöver.

Dessutom nämner bolaget en ”mindre gynnsam försäljningsmix” vilket vi tror hänger ihop med den starka försäljningen inom distribution av spel utgivna av partners, som växte hela 33%. Totalt i fjärde kvartalet stod partnerutgivna spel för 70% av omsättningen.

Spel utgivna av Asmodee växte mer beskedliga 10%. Utöver stabil prestation från bolagets flaggskeppsspel (Catan, Ticket to Ride med flera) kan Star Wars: Unlimited lyftas fram. Det är ett relativt nytt (lanserades mars 2024) samlarkortspel som utvecklas och ges ut av Asmodee-bolaget Fantasy Flight Games baserat på Disney-ägda Lucasfilms välkända varumärke. Det här verkar blivit en stor framgång och sägs nu vara ett av koncernens fem största franchise, vilket är imponerande på så kort tid.

Viss påverkan från tullar

AsmodeeArtikel

Asmodee höjer priser – satsar på förvärv: ”Jobbar aktivt”

Tullar kommer troligen påverka Asmodees lönsamhet något framöver. Omkring 17% av koncernens försäljning finns i USA och av detta är det ungefär 70% som importeras från Kina.

Bolaget arbetar nu med att styra om värdekedjan där det är möjligt. Exempelvis nämns att bolaget har vissa produkter där den europeiska marknaden försörjts från Europa, medan den amerikanska marknaden försörjts från Kina. I vissa fall har man här gjort rockad så att Kinaprodukterna nu i stället går till Europa medan de Europa-tillverkade produkterna skeppas till USA. Vissa prisökningar förväntas också.

Asmodee behåller ändå sina långsiktiga mål som bland annat är att nå över 18% Justerad Ebitda-marginal på medellång sikt, vilket vi ungefär skulle översätta till knappt 16% Justerad Ebit, som är det resultatmått vi föredrar.

Kassaflödet var också säsongsmässigt starkt i det fjärde kvartalet, och ytterligare påeldat av den starka försäljningen inom samlarkort som generellt beskrivs ha en gynnsam kassaflödesprofil. Nettoskulden har därmed fallit till 465 miljoner euro (exklusive leasing men inklusive förvärvsrelaterade åtaganden). Det är en helt okej nivå som motsvarar 2,3 gånger bolagets Justerade Ebit för det nyligen avslutade räkenskapsåret.

Så värderas spel- och leksaksföretagen

Slutsats

Asmodee presenterade en stark rapport med bra tillväxt och starkt momentum framför allt inom samlarkort. Baksidan är de något pressade marginalerna och det faktum att en allt större del av bolagets intäkter koncentreras till ett fåtal viktiga varumärken kontrollerade av partners.

Det kanske enskilt viktigaste varumärket är Pokémon som under 2025 går mot slutet av den nuvarande treåriga produktcykeln. Då tenderar försäljningen att sakta in, men tar troligtvis ny fart redan mot början av 2026 när en ny generation samlarkort planeras i samband med Pokémon-varumärkets 30-årsfirande och lanseringen av en ny generation dataspel till den kommande Nintendo-konsolen Switch 2.

Detta är positivt för Asmodee men skulle kunna leda till ett par ovanligt svårtolkade rapporter. Till detta kan man lägga tullarna som troligen kommer ge en liten men negativ effekt för bolaget.

Överlag är vi fortfarande positiva till Asmodee. Kassaflödet är starkt och skuldsättningen har kommit ned en del. Värderingen ser vi som rimlig. Aktien har lyft en del och uppsidan är nu något klenare, kring 20% på två-tre års sikt, men vi väljer ändå att behålla köprådet.