Bank: Omvärdering dröjer

Bank har gått riktigt dåligt på börsen i år och framstår nu snarast som en motvallsinvestering. Här synar vi i korthet hur dagens tre rapporterande banker utvecklas.

Swedbank (138 kr) – kostnadsproblem som lök på laxen

Första rapporten med Jens Henriksson som VD. Han håller en låg profil på telekonferensen med bara 3 veckor på jobbet men utser digitalisering och penningtvätt (AML)-anklagelserna som sina två fokusområden. Inte direkt förvånande. Siffrorna är dåliga (se faktarutan) med lägst tillväxt av trion och kostnader som närmast exploderar.

Nu finns en del engångsposter på kostnadssidan, bland annat bedrägerier i Sverige på 125 Mkr men framför allt utgifter för AML-utredningar (av vilket en del sannolikt inte är av engångskaraktär). Men även justerat för engångssaker ökar kostnaderna 11 procent. K/I-talet har varit en stark punkt för Swedbank men frågan är om det är på väg att ändras.

Inget konkret framkommer om de utredningar om penningtvätt som pågår. Utredningar från FI i Estland och Sverige väntas presenteras Q1 2020 liksom resultatet av Swedbanks egen undersökning. När amerikanska myndigheter kan tänkas agera är oklart. Det talas om allt mellan 1 och 5 år, enligt Jens Henriksson.

Rörelsevinsten är ned 6 procent justerat för engångskostnader. Det går att arbeta upp en oro för att AML-eländet tvingat Swedbank rejält på defensiven rent operativt. Man tappar andelar inom sin huvudprodukt, svenska bolån.

Kostnaderna för att finansiera utlåningen på kapitalmarknaden är högre än för andra banker, men vi noterar att Swedbank lyfter fram att skillnaden inte är så stor sett till närtida transaktioner (10 räntepunkter). Det tyder på att Swedbank valt – inte tvingats – ta foten från gasen när bolånekonkurrensen trappats upp från aktörer som Nordnet och andra.

Kostnadsutvecklingen har seglat upp som en svag punkt i Swedbank men ur ett börsperspektiv dominerar fortsatt frågan om penningtvätt. Blir det böter? Hur mycket? Danske Bank har reserverat uppåt 30 miljarder. Vi tänker så här:

En normal bankvärdering ligger på 10 gånger vinsten i Norden. Utan AML-problemen skulle Swedbank utan tvivel värderas i den trakten och då kan man sluta sig till att den prislapp börsen sätter på AML motsvarar runt 45 miljarder kr i börsvärde. Det är siffror som ger viss säkerhetsmarginal.

Swedbank förblir en billig lottsedel. Börsplus har ett köpråd och aktien i utdelningsportföljen. Men det fanns inget i dagens rapport som får börsen att se bortom AML-processerna.

SEB (94 kr) – Det går (relativt) bra nu

SEB är den bank som har mest medvind för stunden. När Swedbank tvingats på defensiven har man trappat upp kampen om bolånemarknaden i Sverige och tar nu andelar efter en lite svagare start på året. Intäkterna ökar 4 procent i kvartalet och räntenettot hela 12 procent. Då lyfts förvisso siffrorna något av valutaeffekter.

SEB är annars den stora företagsbanken i Sverige som gynnas mest av god vinstutveckling och investeringsvilja i näringslivet. Utlåningen till storföretag växer starkt, även om VD Johan Torgeby tonar ned uthålligheten i den trenden. Konjunkturen är som bekant på gång att bli sämre.

SEB ökar sin rörelsevinst med 5 procent i tredje kvartalet. Kostnaderna stiger 3 procent och SEB behåller sin målbild om 23 miljarder i rörelsekostnader 2021, trots att man idag inte ligger särskilt långt ifrån den nivån.

På den här punkten har SEB byggt upp ett förtroende bland analytikerna som spår att banken har bäst vinsttillväxt av de tre tack vare låga kostnadsökningar.

Börsplus har SEB i vår portfölj och gillar blandningen av en verksamhet som går stabilt samt en värdering som är ganska genomsnittlig.

Handelsbanken (93,15 kr) – knivarna är framme

Handelsbankens Carina Åkerström bjuder på den största nyheten i dagens rapporter i form av ett sparprogram. Efter att tidigare satt yxan i bankens baltiska rörelse kapas nu även Tyskland och verksamheterna i Asien bort. Detta, plus andra åtgärder, tar ut 1,5 miljarder i kostnader men bara 0,5 miljarder i intäkter.

Åtgärderna innebär att 800 anställda försvinner och kostar 0,9 miljarder vilket tas i Q3. Det sabbar kvartalssiffrorna. Dessa är okej om man rensar för engångseffekter. Intäkter och kostnader ökar 4 procent, liksom rörelsevinsten.

SHB talar en hel del om att ta andelar inom bolån i Sverige och om sin potential i England, där man nu börjar se framåt efter att ägnat en tid åt regellydnadsprojekt. Men det är kostnadsutvecklingen som är börsens fokus. SHB är den enda bank som väntas ha sämre K/I-tal 2021 än 2019, om man ser till förväntningarna enligt Factset.

Teorin är att SHB är lite extra utsatt för digitala uppstickare givet sitt starka historiska fokus på kontorsstrukturen och en decentraliserad affärsmodell. Trots misstron på kostnadsfronten värderas SHB fortfarande med en premie mot nordisk banksektor, även om den är liten och bara gäller p/e-tal.

SHB är därför den bankaktie med minst omvärderingspotential. Den ger som de andra bra utdelning, kanske lite säkrare givet att banken har goda marginaler inom kapitaltäckning och relativt lite bekymmer med AML. Men i övrigt får man lita till att Carina Åkerström och kompani överraskar positivt i sin kostnadsjakt för att se bra värde i aktien.

SHB är den bankaktie som inte skapar något större köpsug hos oss.

Börsplus sammanfattning

Detta var inte en bankdag som övertygar några skeptiker. Tillväxten är låg, och alla jobbar hårt med kostnaderna. Vinsttillväxten för nordiska banker mellan 2019 och 2021 spås bli 3,7 procent, exklusive Nordea som är i något av turn-around-fas. Det imponerar inte. Låga räntor, konkurrens från nya Fintech-bolag och kostnadstryck från ökande regleringar påverkar.

Man måste hoppas på att bankerna själva kan använda ny teknik för att begränsa kostnaderna och skydda sina vinster. I så fall finns en möjlig omvärdering av bankvinster på radarn, kanske något i stil med p/e 12? Lägg till direktavkastningar så blir totalavkastningen klart godkänd. Om exempelvis SEB kan fortsätta utvecklas i linje med vad banken visar upp idag kan något sådant bli aktuellt framöver.