Hexatronic: Blåser bort fibern

Hexatronic (21 kr) tillverkar lösningar och produkter för utbyggnad av fibernät. Europa är viktigaste marknaden med drygt 50% av försäljningen följt av Nordamerika på 35%.

I en stark fibermarknad växte Hexatronic kraftigt med höga rörelsemarginaler (16,6% 2022 och 15,2% 2023). Senaste åren har varit betydligt tuffare. 2024 föll koncernens omsättning med 13% och rörelsemarginal tappade till 10,6%. Igår (11/9) presenterandes nya finansiella mål som sänker utsikterna för fiberverksamheten och sätter större fokus på bolagets två andra områden, Data Center och Harsh Environment.

Sedan mars i år är Rikard Fröberg VD. Han kommer senast från rollen som produktchef för amerikanska skyddsutrustningsbolaget Ansell. Fröberg äger aktier för 4,5 Mkr och tog över VD-rollen efter att Henrik Larsson Lyon lämnat bolaget efter 10 år på posten.

Inom fiberverksamheten sjösätts ett större besparingsprogram. Bolagets fabrik i Nederländerna läggs ned för att konsolidera verksamheten till bolagets två tillverkningsanläggningar i Sverige och Österrike.

Totalt väntas 120 anställda få lämna och åtgärderna ska resultera i årliga besparingar om 122 Mkr med en positiv effekt om 110 Mkr på Ebita. Åtgärderna väntas generera engångskostnader om 230 Mkr under andra halvåret i år.

Överkapacitet i Europa

Det är främst i Europa som marknadsförutsättningarna är tuffa. Mot slutet av 2024 stabiliserades marknaden, men i närtid har utvecklingen åter försvagats.

I juli lämnade bolaget en vinstvarning som fick aktien att falla 29%. I Fiber Solutions föll omsättningen med 15,6% och Ebita med 54,1%.

Under relativt lång tid har större fiberutbyggnad på flera större europeiska marknader väntats, bland annat Tyskland som Hexatronic satsat mycket på. När marknadstillväxten uteblivit har överkapacitet med stark prispress skapats. Åtgärderna som nu genomförs tyder också på att marknadsförhållandena kommer förbli tuffa. VD Fröberg guidar exempelvis för att utvecklingen i Q3 också blir svag.

En relevant fråga är hur stor del nedgången inom Fiber Solutions är hänförlig till marknaden, att bolaget själva avstår projekt med låg marginal och försämrad konkurrenskraft. Vi har inget tydligt svar på frågan men exempelvis har konkurrenten Prysmians område mot fibermarknaden växt med 10,7% hittills i år.

Marknaden i USA beskrivs som bättre och något bolaget kommer fortsätta att prioritera. Detta trots att förväntade effekter från det statliga subventionsprogrammet BEAD har minskat senaste året.

Bolaget ser även tillväxtpotential i områden utanför FTTH (fiber-till hemmet). Exempelvis fiberkablar som kopplar samman datacenter belägna långt ifrån varandra. Möjligen är dessa marknader även mindre hotade än FTTH av nya satellittekniker som Starlink. 

Nya mål

Bolagets nya finansiella mål bryts ned på affärsområdesnivå. Även här synliggörs den sänkta ambitionsnivån inom Fiber Solutions.

Målet för området är att växa cirka 4% per år med en Ebita-marginal om 10% (9,6% R12). Det är klart lägre än de tillväxttal runt 12% som rapporterats för hela FTTH-marknaden i Europa kommande år.

Tanken tycks vara att en stabiliserad verksamhet inom Fiber Solutions ska finansiera tillväxt inom bolagets två övriga affärsområden, där ambitionerna är betydligt högre.

På koncernnivå finns inget explicit mål, men implicit innebär målen att koncernen ska omsätta 11 Mdkr med knappt 12% marginal 2028.

Tillväxt i Data Center

I synnerhet är det Data Center som ska driva utvecklingen. Målet är att växa drygt 30% per år, både organiskt och via förvärv.

Utvecklingen har varit stark i närtid. I Q2 var den organiska tillväxten 35% och rörelsemarginalen är nu 17,3% på rullande tolv månader. Målet är alltså en sänkning från nuvarande nivå. Bland annat ska investeringar i organisationen göras för att driva tillväxt.

Försäljning i området är idag relativt jämnt fördelad mellan produktförsäljning av egentillverkade produkter (som fiberoptiska kablar och kablage) och service (projektledning, installation samt underhåll och uppgraderingar).

Servicedelen är den bolaget ser största potential att växa. Själva utbyggnaden av datacenter är starkt beroende av investeringsviljan hos företag. Idag drivs efterfrågan av ökade behov av beräkningskapacitet för AI-modeller och lagringskapacitet för molntjänster.

Att bolaget fokuserar på att öka serviceaffären skapar stabilare intäkter då erbjudandet sträcker sig över stora delar av ett datacenters livscykel. Däremot ser vi vissa frågetecken kring hur högt förändlingsvärdet på vissa tjänster är. Risken finns att dagens höga marginaler drivs av brist på kompetens i en starkt växande sektor, där det går att dra paralleller till utvecklingen inom fibersegmentet.

Hexatronic själva uppskattar att deras adresserbara marknad kommer växa omkring 10% per år. I nuläget står Europa för cirka 60% av försäljningen och Nordamerika 30%. Tillväxtmöjligheter beskrivs som liknande på båda marknaderna.

Idag kommer cirka 40% av intäkterna från det bolaget benämner som “Cloud-lösningar”. Här ingår “Hyperscalers”, det vill säga bolag som Microsoft, Google och Aamazon. Några av dessa är redan kunder till Hexatronic och här ser bolaget fortsatt stor potential.

Även här är Prysmian en konkurrent, men även amerikanska jättar som Corning och CommScope. Deras produktutbud är generellt bredare. Ett i vissa fall mer flexibelt och kundanpassat erbjudande tycks vara en fördel för Hexatronic.

Förvärven blir viktiga

Harsh Environment har en bit kvar till sin målmarginal om 15%. Affärsområdeschef Jakob Skov säger att det är främst tillväxt inom försvarssektorn som upplever starkt momentum för tillfället. Dessutom ska utvecklingen i dotterbolaget Rochester Cable åter ska stärkas efter en svagare avslutning på 2024. Rochester Cable förvärvades 2022 och står för en relativt stor del av områdets försäljning.

Även inom Harsh Environment guidar bolaget för att ett eller ett par förvärv kommer ske. Hexatronic har historiskt genomfört många förvärv, där Harsh Environment och Data Center i väldigt hög grad byggts upp på detta vis.

Historiskt har Hexatronic betalat cirka 6-7x Ebitda, något som ledningen guidar för kommer bestå framöver. Vi noterar exempelvis att tilläggsköpeskillingar nedvärderades med 179 Mkr 2023. Största delen (139 Mkr) är dock hänförligt KNET inom Fiber Solutions.

Bilden är att hittills genomförda förvärv inom tillväxtområdena varit av relativt god kvalitet, eller i alla fall inte dålig. Bolaget ger ingen guidning kring fördelning mellan organisk och förvärvad tillväxt för att nå målet om 11 miljarder. Målet motsvarar cirka 15% årlig tillväxt och vi tror cirka 2,5 – 3 miljarder i omsättningen behöver adderas via förvärv. Kvaliteten på dessa förvärv kommer bli centralt för utvecklingen.

En annan nyckelpunkt för att lyckas med tillväxten är bättre stabilitet inom Fiber Solutions. Idag uppgår nettoskulden till 1,9x Ebitda (2,3x inklusive tilläggsköpeskillingar). Fortsatt marginalpress inom området höjer skuldsättningen och minskar förvärvsutrymmet. I synnerhet då ledningen antyder att de främst avser använda balansräkningen som finansieringskälla.

Hur ska man se på aktien?

I våra prognoser räknar vi enbart med organisk tillväxt. I år räknar vi med att koncernen tappar 5% omsättning givet svagheten på fibermarknaden. Kommande år skissar vi på 4% respektive 6%.

Marginalmässigt räknar vi med 8,3% i år. Vi bortser då från engångskostnader (230 Mkr) i marginalen, men tar hänsyn till kassaflödeseffekten i nettoskulden. Mot slutet av prognosperioden skissar vi på 10%. Det bygger på viss stabilisering inom Fiber Solutions med en marginal runt 9%, samtidigt som Harsh Environment når knappt 14% och Data Center tjänar omkring 16%.

Givet det värderas Hexatronic till drygt 9x rörelsevinsten på prognoserna för 2026. Det är en rabatt mot exempelvis Prysmian och CommScope, men något högre än svenska bolag som Alcadon och Transtema.

Fiberverksamheten är fortsatt klart störst för Hexatronic. De långsiktiga frågetecknen för branschen gör att rörelsen ska värderas lågt, tycker vi. Förutsättningarna inom övriga delar ser däremot bättre ut. Vi väljer att värdera hela koncernen med en multipel om 9x EV/Ebita. En faktor som skulle rättfärdiga en högre multipel är om Hexatronic lyckas genomföra ett par värdeskapande förvärv. Vi ser dock det som ett mer optimistiskt scenario.

Att vice VD Martin Åberg vräkt ut 60% av sina aktier för totalt 112 Mkr senaste året sänder inga bra signaler. I synnerhet inte då Åberg även är chef över det största tillväxtområdet Data Center.

Kanske kan den nya verksamhetsinriktningen ändå skapa hållbarare tillväxt och stabilare marginaler för Hexatronic. Ett större lyft än väntat på fibermarknaden kommande år skulle troligen också få bra genomslag på marginalen.

Räds man inte hög risk kan Hexatronic potentiellt vara en intressant turn-around aktie. Uppsidan i huvudscenariot är relativt bra och förväntningarna tycks vara ganska låga. Däremot ser vi lite för mycket frågetecken här och nu för att landa i ett köpråd.