Bergman & Beving: Rätt rustade

Bergman & Beving (93,90 kr) är en leverantör av verktyg, skyddsutrustning, fästelement och mera till industri- och byggkunder i främst Sverige, Norge och Finland. Bolaget delar in verksamheten i tre ungefär lika stora affärsområden: Building Materials, Workplace Safety och Tools & Consumables.

Två tredjedelar av omsättningen utgörs av egna varumärken. Exempel är Essve (spik och skruv) och Guide (arbetshandskar). Resten kommer från externa leverantörer som Nilfisk.

VD sedan våren 2021 är Magnus Söderlind, tidigare på vice VD på Lagercrantz. Sedan han tillträdde på posten har han köpt drygt 315 000 aktier som idag är värda 29,1 Mkr.

Det totala insynsägandet ligger på 13,7%. Den näst största ägaren är styrelseordföranden Anders Börjesson med ett ägande på 9,7% av kapitalet och 19,28% av rösterna. Han och den före detta Handelsbanken-VD:n Tom Hedelius köpte in sig i bolaget i början av 2000-talet. Hedelius äger idag aktier för 45,7 Mkr. Dennes son, investeraren Henrik Hedelius, tog över faderns styrelseplats 2017.

HÖJT FÖRVÄRVSTEMPO

Bergman & Beving drivs med den decentraliserade affärsmodell som i många andra sammanhang fungerat mycket väl ihop med en serieförvärvarstrategi. Förvärv är också en tydligt uttalad del av strategin. Omfattningen har emellertid varit rätt blygsam jämfört med de större förvärvsbolagen.

Med den nya VD:n vid rodret har dock tempot kommit upp något. Förra räkenskapsåret (2021/2022) genomförde bolaget fem förvärv med en sammanlagd omsättning runt 110 Mkr. Sex månader in i det nya räkenskapsåret har bolaget gjort två förvärv med en sammanlagd omsättning på drygt 150 Mkr. Det finska Polartherm sticker ut som särskilt stort med en omsättning på drygt 130 Mkr. Bolaget säljer värmeaggregat inom industri-, bygg- och flygbranschen och ska ingå i divisionen Tools & Consumables.

BLANDAD KOMPOTT I Q2

Det senaste kvartalet (Q2 i bolagets brutna räkenskapsår) bjöd blandad kompott. Omsättningen växte med 6% (organiskt -4%) och rörelsemarginalen landade på 7,8%

Building Materials och Workplace Safety ökade båda omsättningen med 8% och resultatet med drygt 20%. Tools & Consumables hade dock inte samma fina utveckling. Tillväxten landade på 3% och ebita-marginalen på 6,1%. Detta beror på att divisionens största bolag Luna Group inte fakturerade i slutet av kvartalet då deras logistikleverantör blev utsatt för en IT-attack. Effekten uppskattas till ett resultattapp på 10 Mkr i september. Att övriga bolag i divisionen ökade resultatet med 30% i kvartalet kunde alltså inte det väga upp för de negativa resultateffekterna. Bolaget bedömer att hälften av den förlorade omsättningen i september återhämtats i oktober.

Värt att notera är att nettoskulden kommit upp en hel del. Bolaget har ett lån på 780 Mkr som löper till 2025 med en rörlig ränta (nu runt 3,5%). I Q3 har man även tagit upp en förvärvskredit på 500 Mkr med en något högre ränta.

MARGINALER I RÄTT RIKTNING

Magnus Söderlind har stora ambitioner för B&B. Målet är att fördubbla ebita-resultatet på 4-5 års sikt. Strategin är tydligt fokuserad på lönsamhet före tillväxt vilket enligt bolaget är en del av förklaringen till den negativa organiska försäljningsutvecklingen (-4% de senaste sex månaderna). Lönsamhetsutvecklingen går dock i rätt riktning. Bara på 1,5 år har ebita-marginalen gått från nivåer kring 6% till dagens 7,5%.

Söderlind ser dock att marginalen kan förstärkas ytterligare genom stärkt decentralisering och ett större lönsamhetsfokus. Det finns konkreta handlingsplaner för organisk tillväxt och marginalförstärkning för varje bolag.

LÅG VÄRDERING OCH INSYNSKÖP

B&B-aktien är ned 38% i år, mycket drivet av multipelkontraktion. Nu handlas aktien kring ett EV/Ebita på 11x på nästa års prognoser. Motsvarande värderingssnitt för serieförvärvarna ligger på 20x.

Ett riskmoment i B&B är hur en vikande byggkonjunktur kommer påverka bolaget. Drygt 40% av bolagets kunder finns i byggsektorn, vilket gör industrin till det dominerande kundsegmentet då det står för 50% av bolagets omsättning. VD menar dock att effekten av stigande inflation och konjunkturosäkerhet inte påverkat efterfrågan i någon större omfattning.

I vårt huvudscenario föreställer vi oss att konjunkturen försämras och att särskilt försäljningen till byggkunder tappar. Vi räknar med negativ organisk tillväxt för nästa räkenskapsår, i stil med de senaste sex månadernas -4%. Även ebita-marginalen sjunker, men tack vare den förbättrade produktmixen blir inte tappet så blodigt som tidigare år. Vi räknar med 5%. Med en EV/Ebita-multipel på 11x är kurspotentialen 38%.

I ett pessimistiskt scenario kan det bli betydligt sämre än så. Skulle bolaget tvingas ta mindre lönsamma affärer och gå tillbaka till en marginalbild runt 4,5% som 2019/20 ligger en kurshalvering i korten.

Insynsaktiviteten talar dock för en fortsatt tro för B&B. De senaste tre månaderna har fem insynspersoner registrerat insynsköp till ett totalt värde om 2,7 Mkr. Styrelseordförande Jörgen Wigh, som till vardags är VD för Lagercrantz, står för det största köpet på drygt 1,3 Mkr.

SLUTSATS

Visst finns det riskmoment i Bergman & Bevings affär, där exponeringen mot byggsektorn kanske är den största osäkerhetsfaktorn. Men mycket av ovissheten är redan inprisad i aktien. Trots modesta estimat för framtiden så får vi en hygglig kurspotential, och därtill en direktavkastning runt 3%. Vi tar rygg på insynspersonerna och utfärdar ett köpråd.