Bud på Elverket visar värdet i Skånska Energi

I höstas förvärvade Ellevio elnätet från Nynäshamn Energi och nu lägger nätjätten alltså även bud på Elverket Vallentuna. Den här typen av elnätstransaktioner är inte särskilt vanliga, och det kan vara intressant att granska affärerna efter ledtrådar kring värdet på tillgångar som dessa.

När vi skrev om Skånska Energi i februari konstaterade vi att utköp var en intressant möjlighet men att aktien var svårägd eftersom bolagets knappa informationsgivning gjorde det svårt att veta vad man egentligen köper in sig i som aktieägare.

Det har Skånska nu ändrat på genom att börja särredovisa sina olika affärsområden. Bilden som framträder bekräftar det man kunnat misstänka, nämligen att bolaget förlorar pengar både i elproduktionen (småskalig vattenkraft) och inom energilösningar (entreprenadverksamhet för bergvärmeinstallationer och liknande).

Denna nya information känns som en förutsättning för att kunna resonera mer meningsfullt kring värdet i bolaget.

Bilden som framträder är att Skånskas elnät är minst lika lönsamt som Elverket Vallentunas, med en rörelsemarginal på nära 40 procent.

Ger man därför Skånskas elnät en liknande värdering som den i budet på Elverket, alltså cirka 5 gånger försäljningen eller 10 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EV/Ebitda), ser man att värdet på Skånskas elnät utan problem skulle kunna vara runt 600 Mkr. För rätt ägare säkerligen mer än så eftersom det finns betydande synergier att utvinna (se till exempel den aktuella analysen om Elverket här nedan).

Man ska dock ha i åtanke att elnätspriserna just nu är uppblåsta med kanske 20 Mkr om året som rinner rakt ner på sista raden. Detta eftersom det beslutats att elnätsbolaget ska få ta ut extraavgifter för perioden 2012–2015 vilket nätägarna kommer belasta kunderna under 2016–2019. Detta speglas såklart också i de multiplar som eventuella förvärv sker till.

Uppsidan är inte enorm men innebär likväl att värdet på bolagets tillgångar överstiger börsvärdet. Skulle ett bud komma lär aktien stiga ordentligt. Och medan man väntar får man en direktavkastning på 3,5 procent.

Man ser också att värdet på bolagets övriga verksamheter är närmast obetydligt, men frågan är om inte det till och med är för generöst med tanke på att de gör förluster på 10 Mkr i dagsläget.

Strukturen med förlustbringande verksamhet inom vattenkraftsproduktion och bergvärmeinstallation är också en försvårande omständighet på så sätt att det gör det svårare att se framför sig ett bud på hela bolaget.

Skånskas största ägare Kraftringen (främst ägt av Lunds kommun) eller någon annan stor nätägare kanske kan tänka sig att köpa själva elnäten. Det skulle visserligen frigöra en stor del av värdena i bolaget, men kvarlevorna skulle inte vara särskilt livskraftiga.

Kanske skulle det vara bättre att först försöka få fart på eller avyttra problemtillgångarna för att därefter sitta med ett renare elnäts- och elhandelsbolag. Det finns i dagsläget inga tecken på att vi är på väg i den riktningen. Men om ägare och styrelse tar tag i saken finns goda förutsättningar att renodla verksamheten. Och ägarbilden är öppen för en aktivist som skulle kunna göra en hel del för att lyfta fram värdena som faktiskt finns i bolaget.

Budet på Elverket synliggör det värde som finns i Skånskas elnät. Och med bättre ordning på problemtillgångarna skulle också värderingen på aktien se allt mer aptitlig ut.