CAG Group: Redo för fler förvärv

CAG Group (104 kr) är en IT-konsult med fokus på säkerhetslösningar. Koncernen består av tio dotterbolag som drivs i en decentraliserad struktur. Bolagen återfinns mestadels kring Mälardalsregionen och koncernen har idag runt 450 anställda.

CAG bildades 2005 då Bo Lindström slog ihop sitt bolag Contactor med resterna av det tidigare börsnoterade bolaget Arete. Lindström är största ägare i CAG med 20% av aktierna och även styrelseordförande. Andra större ägare är Nordea Fonder (14,6%) samt investmentbolaget Creades (10,8%). Åsa Landén Ericsson har varit VD sedan mars 2018 och äger 1,3% av aktierna i CAG (värda 9,5 Mkr). Totalt äger insiders 27,3% av aktierna.

Sedan noteringen på First North i slutet av 2018 har omsättningen ökat med knappt 13% per år i snitt. Merparten (11%) avser förvärvad tillväxt medan den organiska tillväxten varit runt 2% per år.

2023 växte CAG runt 12%. Förvärv stod för 10% medan den organiska tillväxten var +2%. Den förvärvade tillväxten drevs i huvudsak av Syntell som CAG köpte i juni 2022. Syntell omsatte då 114 Mkr med en rörelsemarginal på drygt 6%.

Under fjolåret gjorde CAG ett förvärv då Norrköpingsbolaget Etendo köptes. Etendo utvecklar e-handelslösningar på plattformarna Adobe Magneto och WordPress. På kundlistan finns bolag som Pantamera, Packoplock, Linköping City Airport och Arbetets Museum. 2022 omsatte bolaget 8,2 Mkr med en rörelsemarginal uppgående till knappt 12%. Prislappen landade på 5,7x rörelsevinsten.

Över tid har CAG köpt bolag för 0,7x intäkterna samt 7,0x rörelsevinsten i snitt. Etendo ingår numera i CAG Ateles som är koncernens e-handelsbolag med huvudkontor i Linköping.

Rörelseresultatet (Ebita) för CAG uppgick till 81,8 Mkr under 2023 (71,3) motsvarande en marginal på 9,2% (8,9).

Antalet arbetsdagar uppgick till 251 stycken under året jämfört med 253 år 2022. En arbetsdag innebär typiskt sett 3 Mkr i omsättning och 1 Mkr i ökat rörelseresultat. I år är antalet arbetsdagar oförändrade men till exempel en dag mindre i första kvartalet i år på grund av att påsken infaller i mars istället för april (Q2) ifjol.

Siktar mot 1 miljard

År 2025 siktar CAG på att omsätta 1 miljard kronor med en justerad Ebita-marginal på 10%. För att nå omsättningsmålet krävs 5,8% tillväxt per år under 2024 och 2025.

Viktiga kundgrupper för CAG är försvar (24%), offentlig sektor (21%) samt bank & finans (21%). Inom det sistnämnda segmentet arbetar CAG med att utveckla lösningar för att upptäcka penningtvätt samt betalningslösningar. 2023 hade koncernen 380 aktiva kunder jämfört med 400 år 2022. Anledningen till tappet är att en planerad avveckling av en del mindre kunder inom bolagets drift- och förvaltningsaffär.

Koncernens största kund är Försvarets Materielverk (FMV) som stod för 19% av intäkterna under 2023 (16%). Några andra större kunder är Försvarsmakten, Arbetsförmedlingen, Tillväxtverket, Länsförsäkringar, SEB, Handelsbanken och EQT. Koncernens tio största kunder stod för 40% av intäkterna,

Intäktsmodellen baseras på timförsäljning snarare än projektleverans till fastpris. Det senaste åren har det blivit mer och mer ovanligt med fastprisupplägg i branschen eftersom det ofta är svårt att prissätta utvecklingsuppdragen korrekt. Ungefär 20% av koncernens intäkter är av återkommande karaktär från drifts- och förvaltningsaffären. Avtalen löper typiskt sett över 3 år. Några välkända kunder är Tredje– och Fjärde-AP-fonden, Alecta och Carnegie.

Förvärvsmöjligheter

Styrelsen föreslår en utdelning på 3,90 kronor per aktie (3,60) för räkenskapsåret 2023 motsvarande 27,9 Mkr (25,8) i absoluta tal. Vid årsskiftet hade CAG en nettokassa på 8,5 Mkr (16,2). Exklusive leasingskulder relaterat IFRS16 var nettokassan 46,3 Mkr (40,9). CAG har med andra ord en solid balansräkning som möjliggör utrymme för fler förvärv.

Prognoser och värdering

Under 2024 väntas den generella IT-marknaden växa med 1,4%. Medan IT-konsultmarknaden spås växa drygt 2% enligt branschbedömare. En del kundsegment som CAG adresserar väntas växa snabbare än så.

För 2024 räknar vi med 4,5% tillväxt. Kommande år skissar vi på 4-5% årlig tillväxt. Därutöver finns potential till fler förvärv. Marginalmässigt räknar vi med 9% i år och 8,5% år 2026. Snittet är 8,0% sett över fem senaste åren. Bolagets målsättning är att nå 10% år 2025 jämförelsevis.

Använder vi en multipel på 9x rörelsevinsten finns runt 30% uppsida på radarn. Det är inklusive utdelning men exklusive potentiella värdeadderande förvärv. Skulle CAG nå sitt finansiella mål och få en något högre värdering finns fin uppsida (optimistiskt scenario). Risken är att nuvarande marginaler inte är uthålliga och att ökat kostnadstryck pressar bolaget (pessimistiskt scenario).

2023 blev ett stabilt år för CAG. Den organiska tillväxten var 2% för helåret och 4,6% isolerat i fjärde kvartalet. Bolaget gynnas av digitaliseringstrenden med ett ökat fokus på IT-säkerhet.

Balansräkningen är i bra skick och möjliggör utrymme för fler förvärv.