Formpipe: Mjuk avslutning på 2024

Avslutningen på 2024 blev svagare än väntat för mjukvarubolaget Formpipe med klen tillväxt och lägre marginaler. Ledningen upprepar dock bolagets målsättning om att nå 20% Ebit-marginal under andra halvan av 2025. Det känns optimistiskt.
Formpipe: Mjuk avslutning på 2024 - Formpipe Rydell
Formpipe säljer ECM system (Enterprise Content Management) som används för att strukturera information i företag, myndigheter och organisationer. Foto: Formpipe
Formpipe
Börskurs: 23,60 kr Antal aktier: 54,2 m
Börsvärde: 1 280 Mkr Nettokassa: 14 Mkr
VD: Magnus Svenningson Ordförande: Annikki Schaeferdiek

Formpipe (23,60 kr) är ett mjukvarubolag som utvecklar och säljer programvara för att strukturera och arkivera information för offentlig sektor och företag. På branschspråk kallas denna marknadsnisch för Content Services (tidigare ECM, Enterprise Content Management) och spås växa med runt 10% per år framöver.

Konkret handlar det om system för diarieföring och arkivering av digitala (offentliga) handlingar. Bolaget är dominerande i sina nischer både i Sverige och i Danmark. De återkommande intäkterna utgör drygt 80% av intäkterna. Kunderna är myndigheter, kommuner (över 80 stycken) högskolor och regioner. Exempelvis Stockholm StadTransportstyrelsen och Skatteverket.

Största ägare sedan sommaren 2025 är amerikanska kapitalförvaltaren Mission Trail Capital Management med 15,3% av aktierna. Näst störst är Alcur Fonder med 11,8%, följt av Axis-grundare Martin Gren med 10,8% samt Monterro-grundaren Martin Bjäringer (9,2%).

Magnus Svenningson är VD sedan augusti 2023 då långväga VD:n Christian Sundin lämnade efter att ha huserat på posten sedan 2007. Svenningson var tidigare VD för mjukvarubolaget Primekey och äger aktier för 1,9 Mkr (0,14% av aktierna). Huvudkontoret ligger i Stockholm och bolaget har varit noterat sedan 2005. Formpipe har 270 anställda.

Affärsvärldens huvudscenario 2024 2025E 2026E 2027E
Omsättning 524 566 612 660
 – Tillväxt -0,2% 8,0% 8,0% 8,0%
Rörelseresultat 25 68 92 112
 – Rörelsemarginal 4,7% 12,0% 15,0% 17,0%
Resultat efter skatt 33 51 70 85
Vinst per aktie 0,28 0,94 1,29 1,57
Utdelning per aktie 0,50 0,60 0,90 1,20
Direktavkastning 2,1% 2,5% 3,8% 5,1%
Avkastning på eget kapital 7% 10% 12% 14%
Kapitalbindning -29% -22% -20% -20%
Nettoskuld/Ebit -0,6x -0,5x -0,8x -1,1x
P/E 84,3x 25,1x 18,3x 15,0x
EV/Ebit 51,2x 18,6x 13,8x 11,3x
EV/Sales 2,4x 2,2x 2,1x 1,9x
Kommentar: Siffror för 2024 är preliminära. Vinst per aktie för 2024 är en uppskattning av Afv.

 

Svag tillväxt i Q4

I måndags (20/1) kom Formpipe med preliminära siffror för fjärde kvartalet. Aktien föll drygt 7% på beskedet under måndagen. Omsättningen i fjärde kvartalet steg cirka 1% och landade på 138 Mkr (136).

Rörelseresultatet (Ebit) exklusive engångskostnader väntas uppgå till 7 Mkr (17) med en marginal på 5,1% (12,7). Engångskostnaderna landade på 4,7 Mkr och var relaterad till en cyberincident. Redovisad Ebit var 2,3 Mkr med 1,7% marginal.

Produkterna

Formpipes produkter innefattar en rad olika mjukvaror. De intäktsmässigt viktigaste är ärendehanteringssystem för offentlig sektor i Sverige och Danmark. Dit tillhör, som vi förstår, produkterna Acadre, W3D3 och Platina. Formpipes produkter används för att lagra, distribuera, automatisera, arkivera och hantera information. Både gällande skannade dokument, e-post, rapporter och journaler.

Inom den privata sektorn så kretsar affärer kring Formpipes produkt Lasernet. Produkten säljs främst vid implementation eller uppgradering till system som Microsoft Dynamics 365 inom branscher såsom tillverkande industri och detaljhandeln. Lösningen möjliggör att automatisera distributionen och arkiverandet av affärsdokument. Exempelvis fakturor, kontoutdrag, rapporter och streckkoder. En viktig konkurrensfördel är användarvänligheten. Lasernet har vuxit med 20% år i snitt sedan 2018.

Formpipe har under 2024 arbetat med att stärka bolagets marknadsposition. Koncernen har slagit ihop bolagets svenska och danska verksamhet inom segment Offentliga kunder.

Ledningen ser potential att konsolidera delar av produktportföljen. Formpipe har adderat AI-funktionalitet till bolagets produkter för bland annat Data Privacy och Collaboration. På sikt kan detta ge ökat värde för kunderna och skapa nya affärsmöjligheter. Den offentliga sektorn har generellt höga krav på dataintegritet och upphandlingsregler vilket gör att införandet av ny teknik tar tid, menar bolaget.

Även om Formpipe gjort operativa framsteg inom båda affärsområdena har den finansiella resultateffekten tagit längre tid än väntat. Dels har bolaget tagit engångskostnader för en cyberincident som inträffade i den danska verksamheten under hösten. Dels kostnader för pågående förändringsprojekt i samband med att bolagets produkt Lasernet paketeras om.

Halverad rörelsevinst under 2024

Omsättningen för helåret 2024 uppgick till 526 Mkr (525) och var alltså i stort sett oförändrad jämfört med 2023. Rörelsevinsten halverades och landade på 24 Mkr (49). Marginalen var 4,7% (9,3).

Senaste fem åren (2020-2024) har Formpipe uppvisat en genomsnittlig tillväxt på 6% per år. Det är något lägre än den underliggande marknadstillväxten som spås vara omkring 10%.

Finansiella mål

I början av 2021 presenterade Formpipe finansiella mål som är att öka omsättningen med 10% per år i snitt under perioden 2021-2025. År 2025 är ambitionen att 70% av omsättningen skall utgöras av återkommande intäkter. Q1-Q3 2024 var andelen 82%. Formpipes mål är att stärka rörelsemarginalen gradvis och ha en Ebit-marginal överstigande 20% år 2025. Vidare är ambitionen att minst hälften av resultatet skall delas ut.

Mellan 2018 och 2021 hade Formpipe en marginal mellan 12-15%. 2021 infördes en ny strategi och nya mål (se faktaruta intill). Formpipe anställde mer personal för att öka tillväxttakten och bli en helhetsleverantör inom offentlig sektor.

I samband med det flaggade dåvarande ledningen för att marginalerna skulle pressas kortsiktigt på grund av tillväxtsatsningarna. Formpipe har också satsat på att öka de återkommande intäkterna och sålt bolagets lösningar som SaaS (Software as a Service), vilket numera är kutym bland mjukvarubolag. 2022 var rörelsemarginalen låga 3,2% men stärktes till 9,5% år 2023.

Upprepar marginalmål

Vid vinstvarningen i veckan uppgav Formpipe att de beslutat om åtgärder för att minska kostnaderna inom primärt affärsområde Lasernet för att säkerställa att de uppnår målet om 20% Ebit-marginal under 2025. Bolaget uppger vidare att kostnader för pågående förändringsprojekt kommer att minska under våren 2025. Formpipe håller fast vid de finansiella målen (10% tillväxt) och nå en 20% rörelsemarginal under senare delen av 2025.

Värderingen 2025E om mål nås 
EV/Sales 2,2x
EV/Ebit 11,0x

Att nå en rörelsemarginal på 20% känns väldigt utmanande och inget aktiemarknaden alls prisar in för tillfället. Skulle Formpipe nå sina mål (10% tillväxt, 20% Ebit-marginal) värderas aktien till 2,2x omsättningen och 11x rörelsevinsten. Det är lågt.

Konkurrenter Ida Infront Sokigo
Omsättning 181 Mkr 323 Mkr
Tillväxt -6% 10%
Ebit-marginal 13,4% 15,0%

Några konkurrenter till Formpipe är Ida Infront och Sokigo, båda bolagen ägs av börskollegan Addnode. Norska Software Innovation är ytterligare en konkurrent. Software Innovation förvärvades av IT-konsulten Tieto år 2015 för 623 Mkr motsvarande 1,7 gånger omsättningen samt 13,7x rörelsevinsten. Bolagen tjänar 13-15% i rörelsemarginal.

Prognoser och värdering

För 2025 skissar vi på 8% tillväxt drivet av en högre aktivitet på marknaden i kombination med en god underliggande marknadstillväxt. Kommande år skissar vi också på 8% årlig tillväxt.

Marginalmässigt räknar vi med 12% för 2025. Det är långt under bolagets egna mål och något lägre än konsensusprognoserna (13,7% Ebit-marginal 2025E). I slutet av prognoshorisonten skissar vi på 17%. Använder vi en multipel på 13x rörelsevinsten (EV/Ebit) finns 30% uppsida.

Addnode som gör en del förvärv värderas till drygt 21x rörelsevinsten. Vitec till 27x. Enea, IAR och MSAB värderas kring 12-14x jämförelsevis.

Bolag (Afv råd) Avkastning 1 år % P/E 2025E EV/Ebit 2025E EV/Sales 2025E Ebit-marginal 2025E % Årlig tillväxt 2025E-2026E %
Formpipe * (Factset) -11% 20,0x 16,3x 2,2x 13,7% 9,5%
Addnode (Neutral) 13% 22,6x 21,1x 2,1x 9,9% -6,1%
Enea (Köp) 101% 16,9x 13,9x 2,3x 16,9% 8,1%
IAR Systems (Köp) 3% 17,3x 12,5x 3,3x 26,3% 8,5%
MSAB (Köp) -17% 17,1x 11,6x 2,0x 17,4% 11,1%
Vitec (Neutral) -4% 41,3x 26,9x 6,1x 22,7% 9,4%
Upsales  (Neutral) -20% 21,5x 17,1x 3,0x 17,8% 14,7%
Genomsnitt 9% 22,4x 17,0x 3,0x 17,8% 7,9%
Källa: Factset

Så agerar insiders

Senaste året har insynspersoner köpt aktier för 1,4 Mkr. Styrelseledamot Johan Stakeberg står för majoriteten av köpen (knappt 0,9 Mkr) till kurser kring 24-25 kr. VD Magnus Svenningson köpte aktier för en kvarts miljon i mitten av augusti (kurs 26,50 kr). Inga försäljningar finns registrerade.

Försäljningen under 2024 var i stort sett oförändrad för Formpipe. Under 2025 vill det till att tillväxten tar fart igen. Att marknaden spås växa runt 10% per år framöver är en viktig drivkraft. Dessutom är jämförelsetalen under första halvan av 2025 enkla tillväxtmässigt då intäkterna minskade för Formpipe under Q1 och Q2 2024.

Skulle Formpipe vara i närheten av att nå 20% rörelsemarginal under andra halvåret 2025 så blir aktien troligen en bra investering. Jobbet ska dock göras och utvecklingen i fjärde kvartalet var svag. Nu vill det verkligen till att effektiviseringarna får effekt. Insynsaktiviteten inspirerar inte givet den marginalexpansion Formpipe själva ser framför sig.

Formpipe-aktien toppade på 44 kronor i slutet av 2021. Aktien är ned runt 40% sett över tre år samt 13% senaste året. Uppsidan i aktien är okej. Risken är att utvecklingen under första halvåret blir mjukare, vi följer utvecklingen från sidlinjen. Men Formpipe-aktien är definitivt värd att ha under bevakning för investerare som gillar mjukvarubolag.

Tio största ägare i Formpipe Värde (Mkr) Andel
Mission Trail Capital Management LLC 201,6 15,3%
Alcur Fonder 155,3 11,8%
Martin Gren (Grenspecialisten) 142,9 10,8%
Martin Bjäringer med familj 121,5 9,2%
SEB Investment Management 91,1 6,9%
Thomas Wernhoff 72,9 5,5%
Swedbank Robur Fonder 46,2 3,5%
Avanza Pension 34,1 2,6%
JCE Group 28,6 2,2%
Christian Sundin 28,2 2,1%
Fem största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Andel
Annikki Schaeferdiek 4,4 0,3%
Magnus Svenningson 1,8 0,1%
Thomas à Porta 1,7 0,1%
Johan Stakeberg 1,0 0,1%
Erik Ivarsson 0,5 0,0%
Källa: Holdings Totalt insynsägande:  20,9%
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser