Fortsatt rabatt hos Footway

Ambitionsnivån från skohandlaren är hög och bolaget satsar hårt på tillväxt med fler butiker på fler marknader. Aktien handlas fortfarande till tydlig rabatt mot andra e-handlare.
Footways VD Daniel Mühlbach.
Footways VD Daniel Mühlbach. Foto: Johan Paulin/Footway
Footway
Börskurs: 26,70 kr Antal aktier: 87,2 m
Börsvärde: 2 329 Mkr Nettoskuld: 384 Mkr
VD: Daniel Mühlbach Ordförande: Helene Willberg

Footway (26,70 kr) säljer skor på nätet via ett antal olika sidor som Footway, Brandosa, Heppo, Runforest och Solestory. I fjol förvärvades även svensklistade Sportamore med drygt en miljard i omsättning inom sportkläder och andra sportartiklar.

Strategin är att driva flera olika butiker med olika profil men snarlik struktur och byggd på gemensam IT-plattform. Tanken är också att automatiskt analysera vad kunderna söker efter på bolagets sidor, för att på så sätt fylla lagret med varor som kunderna verkligen efterfrågar.

Footway grundades 2010 och drivs av Daniel Mühlbach som tidigare startade Lensway. Han äger idag drygt 9% av bolaget motsvarande 220 Mkr. Största ägare är fastighetsprofilen Rutger Arnhult (26%) tillsammans med investeringsfirman eEquity (14%), Industrifonden (11%) och riskkapitalfirman Northzone (10%).

Affärsvärldens huvudscenario 2020 2021E 2022E 2023E
Omsättning 1 750 1 925 2 195 2 458
 – Tillväxt +76,6% +10,0% +14,0% +12,0%
Rörelseresultat -35 0 22 25
 – Rörelsemarginal -2,0% 0,0% 1,0% 1,0%
Resultat efter skatt -17 -12 3 2
Vinst per stamaktie -0,27 -0,19 -0,02 -0,03
Utdelning per aktie 0,00 0,00 0,00 0,00
Avkastning på eget kapital -4% -2% 0% 0%
Avkastning på operativt kapital Neg. Neg. 3% 3%
Nettoskuld/EBIT -11,0 e.m. 25,8 27,4
EV/EBIT -77,5 e.m. 123,6 110,4
EV/Sales 1,6 1,4 1,2 1,1
Kommentar: Siffrorna för 2020 är delvis beräknade av Affärsvärlden och ungefärliga. Vinst per stamaktie är räknat efter avdrag för årliga preferensutdelningar på 4,4 Mkr.

Något vi varnade för när vi sist skrev om bolaget i december var risken för ett svagt fjärde kvartal. Detta eftersom bolaget nyligen hade migrerat den förvärvade Sportamore-sajten till Footways egna plattform. Många kunder gillade inte förändringen och sannolikt har försäljningen tagit stryk. Även vissa produktkategorier har lagts ned vilket tyngt ytterligare.

Utfallet blev att omsättningen totalt för hela Footwaykoncernen föll med 20% i fjärde kvartalet. För helåret 2020 steg omsättningen med 77% tack vare förvärvet av Sportamore, men justerat för uppköpet föll omsättningen med 2%. Som jämförelse kan nämnas att e-handel av kläder och skor växte 16% i Sverige under året, enligt Postnords E-barometern.

Även första kvartalet har börjat svagt med ett omsättningstapp på 16%. Successivt under året har dock kundbetygen för Sportamores sida förbättrats vilket ändå bådar gott för framtiden.

Ett stökigt halvår bakom oss alltså, med pressad försäljning och extra kostnader för integrationsarbete. Blickar man framåt är det dock fortsatt expansion i högt tempo som gäller.

Fler nischade butiker ska lanseras på plattformen. I januari förvärvades exempelvis Caliroots som säljer streetwear och sneakers och som bland annat Cristina Stenbeck investerat i. Prislappen är inte känd men företaget plågades av skenande förluster och genomgick företagsrekonstruktion. Footway köpte varumärken, domäner och varulager för gissningsvis en ganska billig peng.

Under våren planeras lansering av en racketsportbutik där man knutit till sig den mångårige världsettan inom padel Fernando Belasteguín som ambassadör.

Planen är att totalt lansera fem till tio nya butiker på plattformen under året. Och strategin är att så fort som möjligt rulla ut förvärvade eller nystartade butiker på koncernens samtliga 24 marknader. I dagsläget kommer fortsatt 50% omsättningen från Sverige, 30% från övriga Norden och 20% från övriga länder.

Å ena sidan imponerar utvecklingen och ambitionsnivån är hög. För att hantera tillväxten håller bolaget på att bygga ut koncernens robotlager i Eskilstuna vilket beräknas ge kapacitet till en omsättning över 10 miljarder kronor. Idag omsätter bolaget omkring 2 miljarder.

Å andra sidan kan man fundera på vilken lönsamhet strategin medger. Att bygga upp varumärkeskännedom för så många småbutiker på olika marknader är både svårt och dyrt. I stället lär bolaget bli mer beroende av sökordsoptimering och annonsering på Google. Det kan bli dyrt att driva trafik till butikerna och man kan fundera på om livstidsvärdet för en sådan kund kommer överstiga anskaffningskostnaden.

Just nu ser vi dock inga allvarliga tendenser här då vi räknar med en rörelsemarginal kring nollan för helåret. Men än så länge kommer mycket av omsättningen fortsatt från de två största sidorna Footway och Sportamore, som sannolikt har betydligt bättre flöde av organisk trafik från kunder som känner till varumärkena.

Bolag Börsvärde Avkastning 1 år % EV/Ebit 2021E EV/Sales 2021E Ebit-marginal 2021E % Årlig tillväxt 2021-2023 %
Footway 2,1 mdr 40,7 e.m. 1,3 0,0 13,0
Boozt 10,5 mdr 230,3 40,2 2,3 5,7 15,0
Lyko 4,1 mdr 145,4 58,4 2,5 4,3 24,3
BHG 14,2 mdr 99,4 28,6 2,0 7,1 13,8
Zalando 231,4 mdr 94,7 61,0 2,2 3,6 18,7
Genomsnitt 122,1 47,1 2,1 4,2 17,0
Källa: Affärsvärlden (Footway) och Factset (övriga).

Trots en kursuppgång på 45% sedan vårt köpråd i december är aktien alltjämt klart billigare än andra e-handlare, mätt per försäljningskrona. Delvis är det befogat givet den obefintliga lönsamheten. Jämfört med 2020 tror vi dock lönsamheten kommer stärkas och kanske räcker det för att värderingen ska röra sig i rätt riktning?

Räknar vi fortsatt med viss rabatt och använder en multipel på 1,5 gånger försäljningen finns en uppsida på knappt 30% i aktien på några års sikt. För den som gillar e-handlare är satsningen intressant att följa och bolaget ger ett välskött intryck samtidigt som aktien fortsatt lämnar viss uppsida för positiva överraskningar. Vi behåller köprådet.

Tio största ägare i Footway Värde (Mkr) Kapital Röster
Rutger Arnhult 623 25,9% 22,6%
eEquity AB 327 13,9% 12,5%
Stiftelsen Industrifonden 262 11,1% 4,8%
Northzone Ventures 242 10,3% 11,2%
Daniel Mühlbach 221 9,3% 26,7%
Axel Johnson Gruppen 171 7,2% 3,1%
Sune Svedberg 54 2,1% 0,9%
Avanza Pension 28 1,1% 0,5%
Jan Lombach 27 1,1% 1,4%
JRS Asset Management AB 21 0,9% 0,9%
Källa: Holdings