Investor: Köpvärt trots saftiga värderingar

Investor (212 kr) är investmentbolaget med stort I, i dubbel bemärkelse. Nettotillgångarna uppgår i dagsläget till närmare 770 miljarder kronor vilket är mer än samtliga övriga svenska börsnoterade investmentbolag – tillsammans.

Familjen Wallenberg kontrollerar Investor via stiftelser. Störst är Knut och Alice Wallenbergs Stiftelse med 20% av kapitalet och 43% av rösterna. VD sedan 2015 är Johan Forsell som spenderat merparten av sitt yrkesverksamma liv i bolaget. Han äger aktier för 78 Mkr i Investor.

Investors portfölj

Det är en portfölj som Afv inte har särskilt mycket färska åsikter om. Av samtliga noterade innehav har vi endast köpråd på SEB och Electrolux. Däremot kan man väl säga att vi har en positiv grundinställning till bolag som Atlas Copco, Epiroc och Husqvarna och i viss mån även EQT. Även om deras aktier inte alltid varit särskilt attraktivt värderade.

ABB, AstraZeneca och det onoterade medicinteknikföretaget Mölnlycke är inga favoriter även om vi noterar att de två förstnämnda aktierna slagit börsindex rejält senaste åren.

Krossat index

Sett över tid har utvecklingen varit imponerande. Senaste tio åren är avkastningen 20% per år inklusive utdelningar för Investoraktien jämfört med dryga 12% för ett jämförbart börsindex (SIXRX).

Den som blickar tio år bakåt i tiden finner också att portföljen består nästan helt av samma namn nu som då, även om några av portföljbolagen ynglat av sig. Som Atlas Copco med avknoppningen Epiroc, ABB som delat ut Accelleron och Electrolux med sitt Electrolux Pro.

Den som äger Investor ska alltså inte förvänta sig att det är stora ingrepp i portföljens sammansättning som kommer ge avkastning. Snarare handlar det om långsiktigt ägande och utvecklande av befintliga innehav.

Investor över tid

Höga värderingar ett skäl till rabatt

Den andra fliken i grafiken ovan visar hur aktien har värderats över tid jämfört med substansvärdet. Investor handlas för det mesta till rabatt, senaste åren på mellan 5 och 30%. I skrivande stund är rabatten runt 15% och då baserar vi substansvärdet på aktuella börskurser för alla noterade innehav.

En delförklaring till den höga rabatten kan vara det höga uppskattade värdet på Investors onoterade del, Patricia Industries. Mölnlycke är det stora innehavet som står för närmare hälften av detta. Ett bolag som Investor uppskattar värdet på till 77 miljarder kronor eller motsvarande ungefär 18 gånger rörelseresultatet (EV/Ebita). Ganska saftigt för ett bolag som verkar växa resultatet med bara ett fåtal procent per år.

18 gånger rörelseresultatet motsvarar också den viktade genomsnittliga värderingen för hela Patricia Industries. Andra stora innehav är bland annat Laborie (medicinteknik), Sarnova (distributör inom hälsovård) och Permobil (elektriska rullstolar).

Skulle man kapa värdet på den onoterade delen med en fjärdedel skulle rabatten i Investoraktien falla från 15 till 10%. Det ändrar dock inte bilden av att man i Investor får en portfölj mestadels lovande bolag till viss rabatt.

Så värderas Investors noterade innehav

Tabellen är sorterad från största till minsta innehav för Investor.

Slutsats

Ett par innehav drar åt det dyrare hållet – som Atlas Copco, Epiroc och Mölnlycke – och många av bolagen är konjunkturkänsliga.

För den som gillar investmentbolag och ser Investor mer som en långsiktig sparaktie behöver det inte vara något större problem. Som ett alternativ till fonder framstår Investor som ett ganska bra alternativ med låga förvaltningskostnader om 0,08% på årsbasis. Detta är ett köpråd och vi tror chansen är hygglig att aktien kan fortsätta prestera bättre än börsindex.