Analys Kakel Max
Kakel Max: Stigande marginaler
| Kakel Max | |
| Börskurs: 20,20 kr | Antal aktier: 3,0 m |
| Börsvärde: 61 Mkr | Nettoskuld: 2 Mkr |
| VD: Daniel Källberg | Ordförande: Maria Wideroth |
Kakel Max (20,20 kr) säljer som namnet antyder kakel och klinker, badrumsinredningar och liknande byggmaterial. Försäljning sker till fastighets- och byggbolag, plattsättare och privatpersoner.
Bolaget har både sex stycken egna butiker samt e-handel och driver verksamheten genom bolaget Kakel&Design. Bolaget grundades 1987 av Robert Jansson (största ägare med knappt 17% av aktierna genom bolaget Svingbolsta Förvaltning) och Lars-Arne Larsson (femte största ägare med 10%). Huvudkontoret ligger i Östervåla, norr om Uppsala.
Kakel Max kom till börsen 2017 genom ett omvänt förvärv av Empire AB, där Ian Wachtmeister var huvudägare. Näst största ägare i Kakel Max är fastighetsentreprenören Joakim Alm med knappt 17%. Alm sitter i styrelsen. Daniel Källberg är VD sedan 2017 och äger för runt 0,1 Mkr.
| Affärsvärldens huvudscenario | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| Omsättning | 151 | 179 | 168 | 173 |
| – Tillväxt | +6,3% | +18,4% | -6,0% | +3,0% |
| Rörelseresultat | 3 | 8 | 5 | 8 |
| – Rörelsemarginal | 1,7% | 4,4% | 3,0% | 4,5% |
| Resultat efter skatt | 1 | 6 | 4 | 6 |
| Vinst per aktie | 0,46 | 1,94 | 1,20 | 1,93 |
| Utdelning per aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Direktavkastning | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Avkastning på eget kapital | 3% | 11% | 6% | 9% |
| Avkastning på operativt kapital | 8% | 20% | 11% | 18% |
| Nettoskuld/Ebit | -0,6 | 0,4 | 0,0 | -1,1 |
| P/E | 44,2 | 10,4 | 16,8 | 10,5 |
| EV/Ebit | 24,9 | 8,1 | 12,6 | 8,1 |
| EV/Sales | 0,4 | 0,4 | 0,4 | 0,4 |
Sedan noteringen 2017 har tillväxten varit knappt 9% per år i snitt (främst driven av förvärv). Under 2020 sjönk omsättningen med drygt 5% medan tillväxten under fjolåret var 6%.
Bruttomarginalen ligger kring 30%. Rörelsemarginalen har snittat 4,2% (2016-2021). Målsättningen är att växa både organiskt och via förvärv. Bolaget har inga uttalade finansiella mål.
I slutet av 2017 förvärvades bolaget JMV Grossen som är en återförsäljare av ytskikt och golvavjämning till bygg- och fastighetsbolag och andra professionella motparter. Vid förvärvstillfället omsatte JMV cirka 43 Mkr med en Ebit-marginal på drygt 8%. Köpeskillingen var runt 20 Mkr motsvarande 6 gånger rörelsevinsten. JMV har stärkt Kakel Max position inom större projekt.
Kakel Max säljer både via eget butiksnät (sex stycken butiker), huvudlager (projektkunder) samt via återförsäljare. Hur fördelningen ser ut är oklart. Tre av butikerna ligger i Stockholmsregionen och de tre andra i Västerås, Gävle och Uppsala. Bolaget har cirka 50 anställda.
Välkända leverantörer
Produktportföljen består av blandare, handfat, toaletter, duschar, belysning, duschväggar, badrumsinredning och kommoder. Majoriteten av produkterna köps in från leverantörer primärt i Europa.
Kakel&Design erbjuder produkter från till exempel Tapwell, Ifö, Damixa, Svedbergs, Björbo Badrum och Unidrain. Inköp av kakel, klinker och natursten samt tillbehör sker centralt via bolagets huvudkontor i Östervåla. Bolaget strävar efter stordriftsfördelar vid inköp som kan sänka kostnaderna och stärka bruttomarginalen.
Marknaden är generellt fragmenterad och konkurrensutsatt. Tillväxten drivs av hur nybyggnation och ombyggnation utvecklas. Under pandemin passade många människor på att renovera altanen, köket eller badrummet. Under 2022 har tillväxten saktat in för många bolag med exponering mot just renovering och nybyggnation. Kakel Max har en relativt liten andel av försäljningen mot nyproduktion. Bolaget säljer mer mot renovering och ombyggnation (ROT-segmentet).
Turbulent renoveringsmarknad
Att renoveringsmarknaden är på nedgång stöds också av statistik från Offerta som förmedlar hantverkare. Under maj månad minskade köks- och badrumsrenovering med 20% jämfört med föregående år. Även kategorier som invändig målning, golvslipning och generell renovering minskar enligt Offerta. Däremot uppvisade installation av solceller (+217%) och bergvärme (+31%), samt kamin och skorsten (+26%) upp stark tillväxt i spåren av de skenande energipriserna.
”När konjunkturen vänder blir det mindre fokus på kostsamma renoveringar som badrum, kök och poolbygge och istället ett större intresse för energibesparande investeringar som rör hemmet. Att säkra el och uppvärmning är viktigare för många om man tvingas prioritera”, sade Anna Bergius som är VD på Offerta i ett pressmeddelande.
2022 har det lämnats startbesked för byggnation av 60 000 bostäder enligt statistik från Boverket. 2021 var motsvarande siffra 71 000 bostäder. Boverket spår att 45 000 bostäder kommer påbörjas under 2023, vilket är en minskning med ytterligare 25%.
Kakel Max-koncernen har idag relation med cirka 300 leverantörer. År 2015 stod de tio största leverantörerna för cirka 25% av kostnaden för sålda varor. Bolagets centrallager ligger i Östervåla vilka distribuerar varorna till butikerna och/eller levererar direkt till kund. Varje butik har också ett distributionslager.
Konkurrenter
Konkurrensfördelar är bland annat god service, tillgänglighet på produkter samt snabb distribution och logistik. Konkurrenter är exempelvis aktörer som Höganäs, Konradssons, Centro och Dekora. Årligen omsätter konkurrenterna inom denna kategori cirka 3 miljarder kronor. Även byggvaruhus som Byggmax, Bauhaus och K-Rauta kan räknas som konkurrenter.
I tabellen nedan har vi sammanställt några av konkurrenterna. Bolagen tjänar i snitt runt 7% rörelsemarginal.
| 2021 | Kakel Max | Kondradssons Kakel | Svenska Kakel | Centro | Dekora | Kakelgiganten | Snitt |
| Omsättning | 151 Mkr | 322 Mkr | 250 Mkr | 238 Mkr | 145 Mkr | 78 Mkr | 197 Mkr |
| Tillväxt | 6% | 4% | 6% | 1% | 11% | 58% | 7% |
| Rörelseresultat | 2,6 Mkr | 21,7 Mkr | 16,4 Mkr | 0,3 Mkr | 38,8 Mkr | 6,2 Mkr | 14,3 Mkr |
| Ebit-marginal | 1,7% | 6,7% | 6,6% | 0,1% | 26,8% | 7,9% | 7,3% |
Kakel Max är inte beroende av några enskilda storkunder. Majoriteten av försäljningen sker mot hantverkare (plattsättare). Resterande del mot privatmarknaden.
Konradssons Kakel och Dekora är distributörer som både har breda återförsäljarnätverk men även egna butiker.
God tillväxt och förbättrade marginaler
| Kakel Max | Q3 2022 | Q3 2021 | Q1-Q3 2022 | Q1-Q3 2021 |
| Omsättning | 40,4 Mkr | 33,8 Mkr | 131,3 Mkr | 109,7 Mkr |
| Tillväxt y/y | 20% | 23% | 20% | 2% |
| Bruttomarginal | 33,8% | 32,1% | 33,6% | 32,2% |
| Rörelsekostnader | 10,9 Mkr | 9,8 Mkr | 37,6 Mkr | 32,3 Mkr |
| Ebit | 2,7 Mkr | 1,1 Mkr | 6,5 Mkr | 3,0 Mkr |
| Ebit-marginal | 6,8% | 3,1% | 4,9% | 2,7% |
Q3-rapporten redovisades i slutet av november. Tillväxten i tredje kvartalet landade på 20% vilket också var i nivå med utvecklingen under årets första nio månader. Bruttomarginalen stärktes också.
Strategiskt bra inköp och lagerplanering från 2021 uppges vara en av anledningarna till att lönsamheten förbättrats. Ebit-marginalen i Q3 mer än fördubblades och landade på 6,8% (3,1). Kakel Max har uppvisat en positiv rörelsemarginal under 13 av de senaste 15 kvartalen.
Konsolidering
VD Daniel Källberg lyfter fram att Kakel Max fortsätter ta marknadsandelar. “Förvärv inom branschen har skapat turbulens i marknaden och bland kunderna vilket har gynnas oss” uppger Källberg.
Sommaren 2021 förvärvade Beijer Byggmaterial bolagen Kakeldaxgruppen och Centro Kakel & Klinker. Den danska byggrossisten Stark Group förvärvade nyligen kakelbolaget FagFlis Group med den svenska verksamheten FF Kakel AB.
Kakel Max uppger att samtliga av bolagets butiker är lönsamma bortsett från enheten i Värmdö som startade nyligen.
Makroekonomiska och övriga omvärldsfaktorer påverkar kunderna såväl privatpersoner som hantverkare, uppger Kakel Max. Där höjda räntor och högre materialkostnader är faktorer som påverkar negativt. Statistiska Centralbyråns byggkostnadsindex steg med 15,3% i oktober 2022 jämfört med föregående år.
Styr om mot rörliga kostnader
Större projekt skjuts på framtiden. Daniel Källberg lyfter i VD-ordet fram att bolaget förbereder organisationen för en mer turbulent period. “Vi har viktat om delar av våra fasta kostnader till fördel mot mer rörliga dito för att därav kunna hantera en marknadsnedgång bättre inklusive bevarad lönsamhet”, skriver Källberg.
2022 räknar vi med 18% tillväxt (+20% Q1-Q3). Nästa år skissar vi på att omsättningen faller 6% och stiger 3% året därpå (2024). Kakel Max verkar ha ställt om för att kunna skydda marginalen vid en nedgång. Vi räknar med att marginalen pressas nästa år. 2024 penslar vi in en rörelsemarginal på 4,5%. Det är ungefär i linje med bolagets historiska snitt (4,8%) senaste sex åren.
Många cykliska och konsumentinriktade aktier har gått ned rejält senaste året. Kakel Max aktie är upp 10% sett över 12 månader. Använder vi en multipel på 8,5 gånger (cirka 20% rabatt mot peer-gruppen) finns drygt 20% uppsida på radarn.
Bland bolag med exponering mot bygg och renovering har vi köpråd på Inwido och Lindab. Två bolag som borde gynnas av investeringar för energibesparing.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2023E | EV/Ebit 2023E | EV/Sales 2023E | Ebit-marginal 2023E % | Årlig tillväxt 2023E-2024E % |
| Kakel Max | 9,8 | 16,8 | 12,6 | 0,4 | 3,0 | -1,6 |
| Svedbergs | -36,2 | 6,9 | 7,8 | 0,9 | 11,2 | -0,9 |
| Nobia | -55,2 | 12,1 | 12,0 | 0,5 | 4,2 | -2,3 |
| Inwido | -35,6 | 10,0 | 8,6 | 0,8 | 9,4 | -3,2 |
| Balco | -66,3 | 12,3 | 10,3 | 0,9 | 8,4 | 2,6 |
| Lindab | -55,5 | 12,4 | 11,8 | 1,1 | 9,6 | -1,6 |
| Genomsnitt | -39,8 | 11,8 | 10,5 | 0,8 | 7,6 | -1,2 |
| Källa: Affärsvärlden / Factset | ||||||
Kakel Max har uppvisat god tillväxt senaste åren. Få bolag med exponering mot bygg- och renovering har lyckats stärka marginalerna under 2022. Utsikterna för 2023 är grumliga med en lägre nybyggnationstakt och troligen också färre renoveringar.
Marknaden för kakel och klinker är rätt fragmenterad. Flera konkurrenter tjänar kring 6-7% i marginal. För tillfället verkar Kakel Max mest satsa på att växa organiskt. Insynspersoner äger 37% av aktierna. Fastighetsentreprenören Joakim Alm äger mycket aktier och sitter i styrelsen. Det är ett plus. Kakel Max lever en anonym tillvaro på börsen. Likviditeten i aktien är klen.
Sammantaget blir rådet neutral.
| Tio största ägare i Kakel Max | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Svingbolsta Förvaltning AB | 10,5 | 16,9% | 16,8% |
| Joakim Alm med närstående | 10,4 | 16,8% | 16,7% |
| Jonas Bengtsson | 6,4 | 10,4% | 10,3% |
| Anders Bengtsson | 6,3 | 10,2% | 10,1% |
| Lars-Arne Larsson | 6,3 | 10,1% | 10,1% |
| AB Almö Lindö 1:75 | 4,8 | 7,7% | 7,7% |
| Nordnet Pensionsförsäkring | 4,2 | 6,8% | 6,8% |
| John Rosén | 2,2 | 3,6% | 3,6% |
| Keivan Ashhami | 1,3 | 2,1% | 2,1% |
| Swedbank Försäkring | 1,0 | 1,6% | 1,6% |
| Tre största insiders utanför topp tio | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Maria Wideroth | 0,2 | 0,4% | 0,4% |
| Daniel Källberg | 0,1 | 0,2% | 0,2% |
| Hans Lagerkvist | 0,0 | 0,0% | 0,0% |
| Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 37,6% | 37,4% |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser