MedCap: Fortsätter att imponera

Hälsovårdskoncernen MedCap uppvisade stark operativ utveckling under 2023. Förvärvet av AdderaCare har utvecklats enligt plan. Koncernen har en stark balansräkning som möjliggör utrymme för fler förvärv. Hur ska man se på aktien?
MedCap: Fortsätter att imponera - Swedelift
I höstas förvärvade MedCap bolaget Swedelift. Foto: Swedelift
MedCap
Börskurs: 384,00 kr Antal aktier: 14,9 m
Börsvärde: 5 709 Mkr Nettokassa: 45 Mkr
VD: Anders Dahlberg Ordförande: Karl Tobieson

MedCap (384 kr) förvärvar och utvecklar små och medelstora bolag inom hälsovårdssektorn. Strategin är förvärva bolag som har ledande positioner inom nischmarknader. Bolagen drivs vidare i en decentraliserad struktur. MedCap har tre affärsområden – Hjälpmedel (37% av omsättningen), Medicinteknik (32%) samt Specialistläkemedel (31%).

Anders Dahlberg är VD sedan hösten 2020 då Karl Tobieson lämnade posten efter 12 år. Tobieson är numera ordförande för MedCap samt VD för investmentbolaget Linc (som för övrigt också är största ägare med 20% av aktierna i MedCap). Dahlberg äger aktier för runt 7,5 Mkr och Tobieson har aktier för 70 Mkr. I övrigt domineras ägarlistan av en rad fonder.

Affärsvärldens huvudscenario 2023 2024E 2025E 2026E
Omsättning 1 587 1 786 1 893 1 988
 – Tillväxt +42,8% +12,5% +6,0% +5,0%
Rörelseresultat (Ebita) 276 321 350 378
 – Rörelsemarginal 17,4% 18,0% 18,5% 19,0%
Resultat efter skatt 173 238 266 287
Vinst per aktie 11,65 16,00 17,90 19,30
Utdelning per aktie 0,00 0,00 0,00 0,00
Direktavkastning 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Avkastning på eget kapital 18% 21% 19% 17%
Avkastning på operativt kapital 79% 87% 80% 75%
Nettoskuld/Ebita -0,2 -0,6 -1,2 -1,7
P/E 33,0 24,0 21,5 19,9
EV/Ebita 20,5 17,6 16,2 15,0
EV/Sales 3,6 3,2 3,0 2,8
Kommentar: Rörelseresultat avser Ebita under 2023-2026E

2023 blev ett starkt år för MedCap. Omsättningen steg med 43%. Den organiska tillväxten redovisas inte helt tydligt men översteg 15% på årsbasis. Resterande del förklaras av förvärvet av börskollegan tillika hjälpmedelsbolaget AdderaCare som omsatte runt 240 Mkr och konsoliderades från början av året. Men även förvärven av Toul Meditech (luftreningsprodukter för sjukhus) under sommaren samt Swedelift (hissar för tillgänglighetsanpassning) som förvärvades i oktober.

MedCap Q4 2023 Q4 2022
Omsättning 456,6 Mkr 322,8 Mkt
Tillväxt 41% 25%
Ebita 91,9 Mkr 60,4 Mkr
Ebita-marginal 20,1% 18,7%
Ebit 78,8 Mkr 51,0 Mkr
Ebit-marginal 17,3% 15,8%
Vinst per aktie 4,20 kr 2,70 kr

Ebita-marginalen uppgick till 17,4% på koncernnivå jämfört med 18,7% år 2022. Försämringen förklaras av lägre marginaler för AdderaCare som var i turn-around-fas vid förvärvstillfället.

Sedan förvärvet av Addera har MedCap börjat redovisa verksamheten i ett nytt affärsområde, nämligen Hjälpmedel. Affärsområdet består av Addera-bolagen Erimed, Huka, Trident samt nyligen förvärvade Swedelift och Abilia (som tidigare ingick i affärsområde Medicinteknik). Att marginalen för medicinteknikområdet försämrats från 2022 och framåt förklaras alltså av att höglönsamma Abilia nu inte längre är en del av affärsområdet.

Nya finansiella mål

I samband med bokslutet häromveckan (aktien steg 16% på beskedet) passade MedCap på att presentera nya finansiella mål. Tidigare var koncernens målsättning att nå 1,5 miljarder i omsättning och leverera en Ebitda-tillväxt på över 15% per år.

De nya finansiella målen är:

  • Den årliga resultattillväxten (Ebita) ska överstiga 15%. Att MedCap numera lyfter fram Ebita istället för Ebitda är positivt.
  • Avkastningen på eget kapital (RoE) ska överstiga 20%.
  • Nettoskulden i förhållande till Ebitda (exklusive leasingeffekter från IFRS16) ska understiga 3 gånger. Vid årsskiftet 2023/24 var nettokassan 45,3 Mkr jämförelsevis.

MedCap lyfter fram att målen avser “att belysa och driva bolagets ambition att växa lönsamt och utnyttja koncernens starka balansräkning, samt att använda kapital effektivt för att skapa värde för bolagets aktieägare”. Samt att målen inte innebär någon förändrad strategi mot förut.

Hjälpmedel – nu störst

Största affärsområde Hjälpmedel säljer som namnet antyder i huvudsak hjälpmedel och välfärdsteknik. Kunderbjudandet omfattar både digitala och fysiska hjälpmedel inom områden
så som kognition, kommunikation, omgivningskontroll, larm, mobilitet, tillgänglighet och ortopediska hjälpmedel. Kunderna är regioner, kommuner, vårdgivare, fastighetsägare och brukare.

Det senaste förvärvet skedde i höstas då MedCap köpte svenska Swedelift som säljer och installerar hissar för ökad tillgänglighet i bostäder och offentliga fastigheter. Bolaget är en ledande hissleverantör inom sitt segment i Sverige. 2022 omsatte bolaget 96 Mkr med rörelseresultat (Ebit) på 9,5 Mkr (10% marginal).

Affärsområde Hjälpmedel har sedan tidigare bolaget Trident som tillverkar ramper för bostadsanpassning och ökad tillgänglighet. Förvärvet gjordes alltså genom dotterbolaget Trident som betalade 50 Mkr vid tillträdet. En tilläggsköpeskilling på ytterligare 10 Mkr kan utgå baserat på resultat för Swedelift fram till och med december 2024. Inklusive tilläggsköpeskillingar landade prislappen på 0,6x omsättningen samt 6,3x rörelsevinsten (EV/Ebit).

Det är ungefär i linje med andra historiska förvärv. Se tabellen nedan.

Bolag Område Tidpunkt Omsättning  Ebitda-marginal Köpeskilling EV/S EV/EBITDA
Swedelift Hjälpmedel oktober 2023 96 Mkr 10% 60 Mkr 0,6x 6,3x
SurgiCube/Toul Meditech Medicinteknik juli 2023 43 Mkr 24% 69 Mkr 1,6x 6,8x
AdderaCare Hjälpmedel november 2022 238 Mkr 6,6% 121 Mkr 0,6x 9,6x
Cognita Hjälpmedel maj 2022 15 Mkr Okänt 12 Mkr 0,8x Okänt
Multi-Ply Medicinteknik oktober 2020 70 Mkr 18% 104 Mkr 1,5x 8,3x
Somna Hjälpmedel januari 2020 37 Mkr 30% 74 Mkr 2,0x 6,6x
Amedtec Medicinteknik september 2019 47 Mkr 15% 47 Mkr 1,0x 6,6x
Strässle Medicinteknik december 2017 36 Mkr 37% 92 Mkr 2,6x 6,9x
Totalt / (snitt):  582 Mkr 14% 579 Mkr (1,3x) (7,3x)

Resterande bolag inom affärsområde Medicinteknik

  • Cardiolex säljer EKG-utrustning med tillhörande förbrukningsvaror och mjukvara (består av bolagen AmedtechSträssle och Quickels).
  • Inpac är baserade i Lund och bedriver kontraktstillverkning av probiotika och kosttillskott samt säljer förpackningslösningar till läkemedelsindustrin.
  • Multi-Ply, brittiskt bolag som säljer kolfiberkomponenter för medicintekniska applikationer, företrädesvis inom radiologiområdet till exempel för mammografi.

Affärsområde Medicinteknik som är näst störst med knappt en tredjedel av koncernens omsättning förvärvade Toul Meditech i somras. Bolaget säljer produkter för ”ultrarena luftflöden runt operationsmiljöer” till sjukhus och kliniker.

Lösningarna används exempelvis både inom ögon och ortopedisk kirurgi. Fokus är på Europa. Toul Meditech har en gedigen bas av installerade system som genererar återkommande intäkter (uppskattningsvis 20-30% av de totala intäkterna).

Trots de senaste förvärven har MedCap en stark balansräkning och torrt krut att köpa fler bolag. Tillväxtstrategin går både ut på att förvärva bolag inom nya segment men även att addera mindre tilläggsförvärv och lansera produkterna i nya geografier och/eller närliggande segment. De senaste åren har MedCap uteslutande förvärvat bolag inom hjälpmedel och medicinteknik.

Stark utveckling för Specialistläkemedel

För affärsområde Specialistläkemedel handlar det mer om att driva organisk tillväxt. Specialistläkemedel som utgörs av bolaget Unimedic har haft en fin utveckling de senaste två åren. 2023 landade tillväxten på 22%. Ebita-marginalen steg till 18,9% (18,1).

Licensläkemedel

Licensläkemedel är läkemedel som inte är godkända till försäljning på den svenska marknaden, men där Läkemedelsverket har lämnat ett särskilt tillstånd till försäljning, vanligtvis till en enskild patient. Dessa kan ingå i högkostnadsskyddet efter beslut av Läkemedelsverket.

Unimedic består av tre delar kontraktstillverkning (CDMO), licensläkemedel samt bolagets nordiska specialistläkemedelsportfölj. Den mest intressanta delen är bolagets specialistläkemedelsportfölj. Egen produktutveckling görs vanligen på väl beprövade substanser samt inregistrering av läkemedel.

I fjärde kvartalet växte bolagets åtta viktiga läkemedel med 11% mot föregående år. Tillväxtdrivarna var produkterna Melatonin och Fenylefrin. Generellt kan man säga att det är rätt nischade läkemedel där konkurrensen inte är så hög.

Under fjärde kvartalet tecknade Unimedic ett utlicensieringsavtal för Melatonin (sömnmedel/lugnande läkemedel) avseende den belgiska marknaden. Produkten är än så länge inte registrerad i Belgien. Vidare framhäver MedCap att affärsutveckling står högt på agendan för att bredda produktportföljen genom till exempel fler licensaffärer eller förvärv.

I takt med att den nordiska specialistläkemedelsportföljen utgör en ännu större andel av totalen finns potential till fortsatt marginalexpansion. Det finns exempel på andra renodlade specialistläkemedelsbolag som har rörelsemarginaler (Ebitda-nivå) kring 35-40%.

Prognoser och värdering

För 2024 skissar vi på 12,5% tillväxt på helårsbasis, både drivet av de redan aviserade förvärven av Toul Meditech och Swedelift som tillsammans omsätter 140 Mkr på årsbasis samt fortsatt solid organisk tillväxt.

VD Anders Dahlberg lyfter fram att MedCap är vaksamma och har respekt för eventuella effekter av en svagare konjunktur och förändringar i marknaden men ser också goda möjligheter att växa vidare organiskt och genom förvärv.

Kommande år räknar vi med 5-6% tillväxt (organiskt). Vi räknar inte med någ ra ytterligare förvärv utöver de redan aviserade. Marginalmässigt skissar vi på 18% i år och 19% i slutet av prognoshorisonten.

Värdering R12M FY2023 MedCap Addlife
EV/Sales 3,6x 3,7x
EV/Ebitda 17,1x 24,0x
EV/Ebita 20,5x 31,8x
EV/Ebit 24,9x 61,7x

MedCap värderas till drygt 20x rörelsevinsten (EV/Ebita) bakåtblickande. Använder vi en multipel på 16x finns omkring 20% uppsida på sikt. Därutöver finns ytterligare potential genom värdeskapande förvärv. MedCap förvärvar typiskt sett bolagen till 6-7x rörelsevinsten före avskrivningar.

Börskollegan Addlife har betydligt högre skuldsättning (nettoskuld/Ebitda 3,5x) och vi föredrar MedCap framför Addlife. MedCap värderas också lägre än börsens serieförvärvare.

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2024E EV/Ebit 2024E EV/Sales 2024E Ebit-marginal 2024E % Årlig tillväxt 2024E-2025E %
MedCap 68 24,0 17,6 3,2 18,0 5,5
Addlife -13 23,7 16,7 1,8 10,8 5,6
Addtech 17 29,5 22,8 3,1 14,0 4,3
Indutrade 15 28,3 22,2 3,3 14,9 2,9
Lifco 24 29,5 22,2 5,0 22,6 4,8
Genomsnitt 22 27,0 20,3 3,3 16,1 4,6
Källa: Affärsvärlden / Factset

MedCap har ett starkt år i ryggen med god organisk tillväxt. Förvärvet av AdderaCare har utvecklas fint. Balansräkningen är i bra skick med en nettokassa på 45 Mkr som skapar möjligheter att växa vidare genom förvärv.

Så agerar insiders

Senaste året har insynspersoner köpt aktier för 0,45 Mkr. Det avser köp från Anders Larnholt som är affärsområdeschef för Specialistläkemedel. Larnholt köpte aktier för 0,45 Mkr till kurs 297,5 kr i mitten av november 2023. Inga försäljningar finns registrerade senaste året.

Jämförelsetalen framöver är lite tuffare samtidigt som värderingen kommit upp en del. Uppsidan är okej. MedCap är ett bolag vi gillar och som vi ägt i Afv-portföljen tidigare. Vi landar i en neutral hållning men aktien är värd att ha under bevakning om den skulle falla oförtjänt mycket.

Tio största ägare i MedCap Värde (Mkr) Andel
Linc AB 1 147,8 20,0%
Lannebo Fonder 492,5 8,6%
Spiltan Fonder 282,7 4,9%
Swedbank Robur Fonder 259,6 4,5%
Avanza Pension 248,2 4,3%
Alcur Fonder 246,8 4,3%
ODIN Fonder 202,4 3,5%
SEB Fonder 196,6 3,4%
Andra AP-fonden 184,5 3,2%
Staffan Dufva 155,3 2,7%
Fyra största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Andel
Karl Tobieson med närstående 70,3 1,2%
Anders Dahlberg 7,5 0,1%
Lars Ångman 1,9 0,0%
Anders Larnholt 0,6 0,0%
Källa: Holdings Totalt insynsägande:  1,4%
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från AMF