MedCap: Fortsätter att imponera

MedCap (384 kr) förvärvar och utvecklar små och medelstora bolag inom hälsovårdssektorn. Strategin är förvärva bolag som har ledande positioner inom nischmarknader. Bolagen drivs vidare i en decentraliserad struktur. MedCap har tre affärsområden – Hjälpmedel (37% av omsättningen), Medicinteknik (32%) samt Specialistläkemedel (31%).

Anders Dahlberg är VD sedan hösten 2020 då Karl Tobieson lämnade posten efter 12 år. Tobieson är numera ordförande för MedCap samt VD för investmentbolaget Linc (som för övrigt också är största ägare med 20% av aktierna i MedCap). Dahlberg äger aktier för runt 7,5 Mkr och Tobieson har aktier för 70 Mkr. I övrigt domineras ägarlistan av en rad fonder.

2023 blev ett starkt år för MedCap. Omsättningen steg med 43%. Den organiska tillväxten redovisas inte helt tydligt men översteg 15% på årsbasis. Resterande del förklaras av förvärvet av börskollegan tillika hjälpmedelsbolaget AdderaCare som omsatte runt 240 Mkr och konsoliderades från början av året. Men även förvärven av Toul Meditech (luftreningsprodukter för sjukhus) under sommaren samt Swedelift (hissar för tillgänglighetsanpassning) som förvärvades i oktober.

Ebita-marginalen uppgick till 17,4% på koncernnivå jämfört med 18,7% år 2022. Försämringen förklaras av lägre marginaler för AdderaCare som var i turn-around-fas vid förvärvstillfället.

Sedan förvärvet av Addera har MedCap börjat redovisa verksamheten i ett nytt affärsområde, nämligen Hjälpmedel. Affärsområdet består av Addera-bolagen Erimed, Huka, Trident samt nyligen förvärvade Swedelift och Abilia (som tidigare ingick i affärsområde Medicinteknik). Att marginalen för medicinteknikområdet försämrats från 2022 och framåt förklaras alltså av att höglönsamma Abilia nu inte längre är en del av affärsområdet.

Nya finansiella mål

I samband med bokslutet häromveckan (aktien steg 16% på beskedet) passade MedCap på att presentera nya finansiella mål. Tidigare var koncernens målsättning att nå 1,5 miljarder i omsättning och leverera en Ebitda-tillväxt på över 15% per år.

De nya finansiella målen är:

• Den årliga resultattillväxten (Ebita) ska överstiga 15%. Att MedCap numera lyfter fram Ebita istället för Ebitda är positivt.
• Avkastningen på eget kapital (RoE) ska överstiga 20%.
• Nettoskulden i förhållande till Ebitda (exklusive leasingeffekter från IFRS16) ska understiga 3 gånger. Vid årsskiftet 2023/24 var nettokassan 45,3 Mkr jämförelsevis.

MedCap lyfter fram att målen avser “att belysa och driva bolagets ambition att växa lönsamt och utnyttja koncernens starka balansräkning, samt att använda kapital effektivt för att skapa värde för bolagets aktieägare”. Samt att målen inte innebär någon förändrad strategi mot förut.

Hjälpmedel – nu störst

Största affärsområde Hjälpmedel säljer som namnet antyder i huvudsak hjälpmedel och välfärdsteknik. Kunderbjudandet omfattar både digitala och fysiska hjälpmedel inom områden
så som kognition, kommunikation, omgivningskontroll, larm, mobilitet, tillgänglighet och ortopediska hjälpmedel. Kunderna är regioner, kommuner, vårdgivare, fastighetsägare och brukare.

Det senaste förvärvet skedde i höstas då MedCap köpte svenska Swedelift som säljer och installerar hissar för ökad tillgänglighet i bostäder och offentliga fastigheter. Bolaget är en ledande hissleverantör inom sitt segment i Sverige. 2022 omsatte bolaget 96 Mkr med rörelseresultat (Ebit) på 9,5 Mkr (10% marginal).

Affärsområde Hjälpmedel har sedan tidigare bolaget Trident som tillverkar ramper för bostadsanpassning och ökad tillgänglighet. Förvärvet gjordes alltså genom dotterbolaget Trident som betalade 50 Mkr vid tillträdet. En tilläggsköpeskilling på ytterligare 10 Mkr kan utgå baserat på resultat för Swedelift fram till och med december 2024. Inklusive tilläggsköpeskillingar landade prislappen på 0,6x omsättningen samt 6,3x rörelsevinsten (EV/Ebit).

Det är ungefär i linje med andra historiska förvärv. Se tabellen nedan.

Affärsområde Medicinteknik som är näst störst med knappt en tredjedel av koncernens omsättning förvärvade Toul Meditech i somras. Bolaget säljer produkter för ”ultrarena luftflöden runt operationsmiljöer” till sjukhus och kliniker.

Lösningarna används exempelvis både inom ögon och ortopedisk kirurgi. Fokus är på Europa. Toul Meditech har en gedigen bas av installerade system som genererar återkommande intäkter (uppskattningsvis 20-30% av de totala intäkterna).

Trots de senaste förvärven har MedCap en stark balansräkning och torrt krut att köpa fler bolag. Tillväxtstrategin går både ut på att förvärva bolag inom nya segment men även att addera mindre tilläggsförvärv och lansera produkterna i nya geografier och/eller närliggande segment. De senaste åren har MedCap uteslutande förvärvat bolag inom hjälpmedel och medicinteknik.

Stark utveckling för Specialistläkemedel

För affärsområde Specialistläkemedel handlar det mer om att driva organisk tillväxt. Specialistläkemedel som utgörs av bolaget Unimedic har haft en fin utveckling de senaste två åren. 2023 landade tillväxten på 22%. Ebita-marginalen steg till 18,9% (18,1).

Unimedic består av tre delar kontraktstillverkning (CDMO), licensläkemedel samt bolagets nordiska specialistläkemedelsportfölj. Den mest intressanta delen är bolagets specialistläkemedelsportfölj. Egen produktutveckling görs vanligen på väl beprövade substanser samt inregistrering av läkemedel.

I fjärde kvartalet växte bolagets åtta viktiga läkemedel med 11% mot föregående år. Tillväxtdrivarna var produkterna Melatonin och Fenylefrin. Generellt kan man säga att det är rätt nischade läkemedel där konkurrensen inte är så hög.

Under fjärde kvartalet tecknade Unimedic ett utlicensieringsavtal för Melatonin (sömnmedel/lugnande läkemedel) avseende den belgiska marknaden. Produkten är än så länge inte registrerad i Belgien. Vidare framhäver MedCap att affärsutveckling står högt på agendan för att bredda produktportföljen genom till exempel fler licensaffärer eller förvärv.

I takt med att den nordiska specialistläkemedelsportföljen utgör en ännu större andel av totalen finns potential till fortsatt marginalexpansion. Det finns exempel på andra renodlade specialistläkemedelsbolag som har rörelsemarginaler (Ebitda-nivå) kring 35-40%.

Prognoser och värdering

För 2024 skissar vi på 12,5% tillväxt på helårsbasis, både drivet av de redan aviserade förvärven av Toul Meditech och Swedelift som tillsammans omsätter 140 Mkr på årsbasis samt fortsatt solid organisk tillväxt.

VD Anders Dahlberg lyfter fram att MedCap är vaksamma och har respekt för eventuella effekter av en svagare konjunktur och förändringar i marknaden men ser också goda möjligheter att växa vidare organiskt och genom förvärv.

Kommande år räknar vi med 5-6% tillväxt (organiskt). Vi räknar inte med någ ra ytterligare förvärv utöver de redan aviserade. Marginalmässigt skissar vi på 18% i år och 19% i slutet av prognoshorisonten.

MedCap värderas till drygt 20x rörelsevinsten (EV/Ebita) bakåtblickande. Använder vi en multipel på 16x finns omkring 20% uppsida på sikt. Därutöver finns ytterligare potential genom värdeskapande förvärv. MedCap förvärvar typiskt sett bolagen till 6-7x rörelsevinsten före avskrivningar.

Börskollegan Addlife har betydligt högre skuldsättning (nettoskuld/Ebitda 3,5x) och vi föredrar MedCap framför Addlife. MedCap värderas också lägre än börsens serieförvärvare.

MedCap har ett starkt år i ryggen med god organisk tillväxt. Förvärvet av AdderaCare har utvecklas fint. Balansräkningen är i bra skick med en nettokassa på 45 Mkr som skapar möjligheter att växa vidare genom förvärv.

Jämförelsetalen framöver är lite tuffare samtidigt som värderingen kommit upp en del. Uppsidan är okej. MedCap är ett bolag vi gillar och som vi ägt i Afv-portföljen tidigare. Vi landar i en neutral hållning men aktien är värd att ha under bevakning om den skulle falla oförtjänt mycket.

• Skribent äger aktier i bolaget