Analys Sustainion Group
Sustainion Group: Svag rapport men tyskt hopp
Sustainion Group | |
Börskurs: 0,65 kr | Antal aktier: 163,9 m |
Börsvärde: 107 Mkr | Nettoskuld: 18 Mkr exklusive leasing |
VD: Brodde Wetter | Ordförande: Magnus Greko |
Sustainion Group (0,65 kr) äger en handfull bolag som på olika vis verkar inom miljöteknik. Ett viktigt innehav är EWF Eco, en distributör som omsätter ca 55 Mkr främst på försäljning av Bigbelly – en papperskorg för offentliga miljöer med 7 000 installationer i Norden.
Sustainion äger även ett par bolag med egna produkter för mätning och filtrering av avgaser från fordon, EHC Teknik samt EnviroClean, samt uppdragstillverkaren Elpro. Årsomsättningen ligger runt 170 Mkr. Aktien finns noterad på Spotlight.
Största ägare och styrelseordförande är Magnus Greko (17,1% av aktierna) som tidigare var delägare i några av bolagen Sustainion förvärvde 2021. Han är mest känd som medgrundare och långvarig VD för bilprovningsbolaget Opus Group. Opus köptes ut från börsen 2020. VD Brodde Wetter äger 2,4% av bolaget.
Affärsvärldens huvudscenario | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
Omsättning | 171 | 176 | 190 | 205 |
– Tillväxt | +16,1% | +3,0% | +8,0% | +8,0% |
Rörelseresultat | 6 | 4 | 9 | 13 |
– Rörelsemarginal | 3,4% | 2,0% | 5,0% | 6,5% |
Resultat efter skatt | 1 | -2 | 3 | 7 |
Vinst per aktie | 0,01 | -0,01 | 0,02 | 0,04 |
Utdelning per aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Direktavkastning | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
Avkastning på eget kapital | 1% | -2% | 3% | 6% |
Avkastning på operativt kapital | 6% | 5% | 24% | 31% |
Nettoskuld/Ebit | 13,7 | 5,1 | 1,9 | 1,0 |
P/E | 77,4 | e.m. | 32,5 | 16,3 |
EV/Ebit | 21,2 | 35,5 | 13,1 | 9,4 |
EV/Sales | 0,7 | 0,7 | 0,7 | 0,6 |
Kommentar: För 2024-26 är skuldrelaterade nyckeltal (EV/Ebit m.f.) beräknade exklusive leasingskulder. |
Sustainion Group tog form genom fem förvärv 2021-2023. Tabellen nedan ger en översyn av bolagen. Företaget redovisar inte sina affärer för enskilda bolag, i segment eller intäktsströmmar. Men det rör sig om en blandning av värdeadderande distribution (EWF Eco, Leading Light), egna produkter (mätinstrument i EnviroClean och filter i EHC Teknik) samt tillverkningstjänster (Elpro). Ca två tredjedelar av omsättningen finns i Sverige.
Bolag | Verksamhet | Kunder | Omsättning | Rörelsevinst | Källa |
EWF Eco | Offentlig renhållning | Kommuner & fastighetsägare | 47 | -4 | ÅR 2022 |
Leading Light | Offentlig belysning | Kommuner & fastighetsägare | 13 | i.u | ÅR 2023 |
EHC Teknik | Avgasfilter | Verkstadsindustri | i.u | i.u | – |
Enviroclean | Avgasmätnings-instrument | Bilprovningar | 20,5 | 1,6 | ÅR 2023 |
Elpro i Alingsås | Tillverkningstjänster | Verkstadsindustri | 57 | 2,9 | ÅR 2022 |
Kort om Sustainions bolag
EWF Eco. Sedan ca 10 år exklusiv nordisk återförsäljare av en ”smart papperskorg” för stadsmiljö, Bigbelly. Den tillverkas av ett USA-bolag. Produkten har fått stor framgång i Sverige med många kommunala kunder. Den har flera smarta funktioner som förmåga att komprimera skräpet och därmed inte behöva tömmas så ofta vilket sparar personalkostnader. Man har även utvecklat egna tilläggsprodukter, som utrustning för att ta hand om pantburkar och fimpar.
Leading Light. Tilläggsförvärv av EWF Eco i början av 2023. Säljer smart utomhusbelysning som rörelsekänslig gatubelysning (sparar energi) med fjärrstyrning (polis kan öka belysningen vid insats t.ex). Leading Lights har gjort förlust fyra av de senaste fem åren, men har nu vänt till positiva siffror enligt Sustainion.
EHC. Tillverkar och säljer partikelfilter som sätts på fordon som behöver köras inomhus – till exempel entreprenadmaskiner. De har en lång historik av god lönsamhet men inte så hög tillväxt.
Enviroclean. Tillverkar och säljer instrument för mätning av avgaser. Kunder är bilprovningar. De har främst exportförsäljning. Satsar på nya mätinstrument och den tyska marknaden. Har historik av lönsamhet.
Elpro. Kontraktstillverkare som bygger apparatskåp för exempelvis elbilsladdning. Man saluför alltså inte egna produkter. Sustainion köpte bolaget i samband med ett generationsskifte då vinsten även var kraftigt pressad när största kunden drabbades hårt av pandemin och drog ned sina beställningar. Idag är kundbasen förnyad.
Knapp vinst
För ett knappt år sedan synade Afv Sustainion i en analys (länkad här intill). Slutsatsen då var att vinstnivån måste “upp några hack för att aktien ska locka”. Utvecklingen under 2023 och början av 2024 har dock varit sämre än det vi väntade oss och aktien är ner drygt 30% sedan analysen.
Bolaget växte 16% till 170 Mkr under 2023. Den organiska ökningen var 5,9%. Men rörelsemarginalen sjönk från 6,3% till 3,4%. Rörelsevinsten på 5,7 Mkr var i nivå med det negativa räntenettot och per aktie stannade vinsten på 0,01 kr. Vi hade skissat på en rörelsevinst på 11 Mkr för 2023.
Försiktiga kommuner
Inget ytterligare förvärv genomfördes efter maj månads köp av Leading Light – en leverantör inom smart offentlig belysning som närvarostyrda lampor. Bolaget, som omsatte 12 Mkr, ingår i EWF Eco som har väl upparbetade kundrelationer med många kommuner på renhållningssidan vilket man hoppas ska skapa försäljningssynergier. Dessa förhoppningar om synergier kom dock inte att materialisera sig under 2023, konstaterar VD Brodde Wetter i årsredovisningen.
I Q1-rapporten, från 22/5 2024, noterar han vidare vidare att just kommunsektorn visat svag köpvilja med utdragna beslutsprocesser under början av året. Detta är en bakgrund till att resultatet försvagats ytterligare och isolerat i Q1 gör Sustainion förlust på Ebit-nivå. Till bilden hör också att EWF Eco hade några riktigt starka kvartal för ett drygt ett år som leder till tuffa jämförelsetal. Den organiska tillväxten som låg på hela +28% i Q1 2023, var -4% i Q4 och -17% (!) i Q1 2024.
Bolagets senaste fem kvartal | Q1-2023 | Q2-2023 | Q3-2023 | Q4-2023 | Q1-2024 |
Omsättning | 43,3 | 35,5 | 35,2 | 56,4 | 38,3 |
– organisk tillväxt | 28,1% | -4,6% | 12,2% | -4,2% | -17,3% |
Ebitda | 5,1 | 4,3 | 4,4 | 6,7 | 2,3 |
– marginal | 11,8% | 12,1% | 12,5% | 11,9% | 6,0% |
Ebit | 2,0 | 1,0 | 0,7 | 2,1 | -1,6 |
– marginal | 4,6% | 2,8% | 2,0% | 3,7% | -4,2% |
Fritt kassaflöde* | 3,4 | -0,1 | -2,1 | 3,3 | 5,5 |
Nettoskuld | 68 | 76 | 75 | 81 | 73 |
– varav leasing | 53 | 52 | 50 | 58 | 56 |
Skuldkvot** | 3,0x | 3,1x | 2,9x | 3,9x | 4,2x |
*Löpande rörelse – investeringar (exklusive betalningar för förvärv) – amortering av leasingskuld, enligt Afv:s beräkning | |||||
**Ebitda R12M / nettoskuld, företagets beräkning |
Under april har bolaget inom Smart City EWF Eco bytt VD då Lena Möller nu tar över posten. Med denna förändring på plats hoppas man arbetet med synergierna kan bära frukt framöver.
Närmar sig tysk lansering
Utvecklingen verkar stabil inom bolagen som jobbar med produkter för att mäta och reducera avgaser från fordon. EHC Teknik har slutit avtal med några nya distributörer bland annat i USA som lagt beställningar på filter.
I EnviroClean fortgår satsningen på en ny produkt för partikelmätning vid bilprovning. Detta är en viktig lansering eftersom Tyskland infört en lag om krav på partikelmätning vilket skapar behov av att köpa in ny utrustning i landets bilprovningar. Totalt uppskattas marknaden till 40 000 enheter, vilket kan översättas till ca 3 mdr kr i värde givet ett snittpris på 65 000 kr (”6000-7000 euro”) per instrument. Siffrorna kommer från Sustainion.
Länder med krav på partikelmätning vid provbesiktning: Tyskland, Belgien, Holland och Schweiz. Sverige har det alltså inte och förefaller invänta ett större regelpaket på området från EU 2029.
Problemet för EnviroClean är att godkännandeprocessen varit långdragen för deras produkt för tyska marknaden, men i Q1-rapporten heter det att processen verkar bli klar nu till sommaren.
Man kan mycket väl tänka sig att fler länder inför sådana krav, och EU har förordat det. Testmaskiner har levererats till andra länder, enligt Sustainion. Det finns dock fler leverantörer på marknaden än EnviroClean med produkter som redan säljs i Tyskland.
Om Elpro sägs att bolaget hade ett svagt första kvartal men att orderingången varit god vilket bådar gott för resten av året.
Letar förvärv
VD Brodde Wetter upprepar i rapporten att man letar efter ytterligare förvärv. Kanske lite förvånande då skuldsättningen börjar se riktigt hög ut i bolaget med en skuldkvot på 4,2x per 31/3. Då ingår dock omfattande leasingskulder i beräkningen samtidigt som resultatnivån kan beskrivas som pressad. Räknat exklusive leasing är skulden 1,1x rullande Ebitda.
Stämman gav styrelsen nyligen ett mandat att göra emissioner på 20% av aktierna vilket också är ett verktyg i sammanhanget.
Scenario
För 2024 skissar vi på att resten av året blir bättre än inledningen, och 3% försäljningsökning totalt. Ett visst försäljningslyft från den nya bilprovningsutrustningen i Tyskland ligger i siffrorna. Hur stor den affären kan bli är en joker i sammanhanget. Men troligen räcker inte 3% i tillväxt för att bolaget ska gå med vinst 2024E, enligt vårt scenario.
Kommande år räknar vi med 8% organisk tillväxt. Företaget har ett ambitiöst mål på 10-25% per år i organisk ökning. Marginalen? I vår tidigare analys av Sustainion kikade vi på historiken för de enskilda bolagen och gissade på basis av den att ca 6-7% var rimligt. Vi tycker inte att utvecklingen sedan dess ger stöd för att räkna med mer än så och antar 6,5% 2026E. Bolagets mål är 12% i Ebitda-marginal. Vår prognos för 2026E motsvarar ca 14% i Ebitda-marginal, med nuvarande avskrivningar.
Med en multipel på EV/Ebit 10x skulle vårt huvudscenario peka på en avkastningspotential kring 10-15%. Det optimistiska scenariot är främst ett försök att illustrera en god framgång med EnviroCleans nya partikelmätarprodukt.
Slutord
2023 och starten på 2024 har varit en tung period för bolaget. Kanske finns en vändning till något bättre runt hörnet, om EnviroClean fått snurr på den tyska marknaden och investeringsviljan bättras för EWF Eco:s kunder. Men här och nu inspirerar inte utvecklingen till att tro på något i linje med det optimistiska scenariot.
Vad gör insiders?
Storägaren och ledamoten Göran Nordlund köpte aktier för ca 72 000 kr i juli 2023 (kurs ca 1,15 kr). I övrigt finns inga transaktioner senaste året.
Vi tror bolaget gör rätt som letar efter fler förvärv. Fler typer av intäktsströmmar och större skala vore bra. Det finns ägare i Sustainion som lyckats väl med bolagsbyggen tidigare vilket är ett plus. Vi stannar i ett neutralt råd för aktien.
Tio största ägare i Sustainion Group | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
AB Krösamaja | 17,9 | 17,1% | 17,1% |
Jovitech Invest AB | 15,8 | 15,1% | 15,1% |
Göran Nordlund | 14,4 | 13,7% | 13,7% |
P & P Utveckling AB | 13,4 | 12,8% | 12,8% |
Jmp Invest Rimbo AB | 7,7 | 7,3% | 7,3% |
Brodde Wetter | 2,5 | 2,4% | 2,4% |
Swedbank Försäkring | 2,2 | 2,1% | 2,1% |
Rogghold AB | 1,8 | 1,7% | 1,7% |
Avanza Pension | 1,8 | 1,7% | 1,7% |
KL Capital AB | 1,7 | 1,6% | 1,6% |
Källa: Holdings |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser