Swedencare: Slickar såren efter Q2

Swedencare (41,50 kr) utvecklar, tillverkar och säljer kosttillskott och andra produkter för husdjur. Produktportföljen består bland annat av foder, schampo och munhygienprodukter. Fokus är på hund, katt och häst.

Nordamerika är största marknad 62% av omsättningen, följt av Europa (20%) och kontraktstillverkning (18%).

Största ägare är tyska Symrise som äger 41% av aktierna. Sommaren lade tyskarna ett budpliktsbud (37,50 kr, -11% premie) men fick in enbart 0,2% och har därefter köpt aktier över börsen. 2024 köpte Symrise ut Probi från börsen efter att ha varit huvudägare i ett decennium.

Ordförande Håkan Svanberg är näst största ägare med 14,4% av aktierna. VD Håkan Lagerberg äger 3,6% av aktierna, ett innehav värt drygt en kvarts miljard.

Sedan sommaren 2020 har Swedencare gjort ett femtontal förvärv för totalt cirka 8 Mdkr.

Tillväxten var stark under pandemin (knappt 20% organiskt under 2020-2021) och intresset för husdjur sköt i höjden. Tillväxten bromsade därefter in och var 9% ifjol samt 6% under första halvåret 2025. Bolagets mål är att uppvisa tvåsiffrig organisk tillväxt över tid. Husdjursbranschen beskrivs som stabil och motståndskraftig. De flesta branschbedömare väntar sig att marknaden växer runt 5%. Swedencare väntar sig att fortsatt ta marknadsandelar då de är starka inom onlinesegmentet där tillväxten är särskilt god.

2026 är målet att nå 4 Mdkr i omsättning med 30% Ebitda-marginal. På rullande tolv månader ligger omsättningen på 2,6 Mdkr med 19% Ebitda-marginal. Det är ingen som räknar eller tror målet nås nästa år. Konsensus skissar på 3 Mdkr i omsättning och knappt 25% Ebitda-marginal jämförelsevis.

Efter förvärvsräden under pandemin var skuldsättningen hög (nettoskuld/Ebitda 3,4x). Det är en orsak till att aktien tappat en hel del och att Swedencare tvingats sänka förvärvstempot.

Förvärv under våren

Under 2024 gjorde Swedencare två mindre förvärv. I våras förvärvades bolaget brittiska Summit som utvecklar, producerar och säljer Animal Health Specials exklusivt till veterinärer i UK och Hong Kong.

Köpeskillingen var knappt 400 Mkr och finansierades med kassa och krediter samt en apportemission (40 Mkr). Summit omsatte 94 Mkr med 37% Ebitda-marginal. Det motsvarar en multipel på 4,1x omsättningen (EV/Sales) och 11,1x rörelsevinsten före avskrivningar (EV/Ebitda).

Det är ungefär i linje med de förvärv som Swedencare gjort historiskt (3,6x omsättningen och 12,2x EV/Ebitda i snitt).

På onsdagen (23/7) kom Swedencare med sin Q2-rapport och föll tungt på börsen (-14%).

Tillväxten i kvartalet var blygsamma 3%, varav +7% organiskt. Negativa valutakurseffekter var 9% i kvartalet. Under andra kvartalet fick Swedencare en order från Walmart avseende lansering i över 1400 Walmart-butiker. Tanken var att ordern skulle levereras i Q2 men försköts till tredje kvartalet. Om ordern hade levererats i Q2 så hade Swedencare också nått tillväxtmålet om att uppvisa tvåsiffrig organisk tillväxt i kvartalet. Lansering tillsammans med Walmart är spännande då potentialen är stor på andra sidan Atlanten.

Under andra kvartalet tog Swedencare kontroll över förvärvade NaturVets Amazon-konto, vilket tidigare var planerat till årsskiftet.

Swedencare sålde ut bolagets tidigare partners lager under Q2 vilket påverkade lönsamheten negativt i kvartal. Det återstående produktlagret väntas säljas under Q3 och kommer ha viss påverkan av Ebitda-marginalen, dock i mindre utsträckning än under andra kvartalet. Bruttomarginalen försämrades till 55,1% (57,6).

Vidare tog Swedencare en del engångskostnader under kvartalet. Bland annat relaterat Amazon-försäljningen samt implementeringskostnader för nytt ERP-system (affärssystem).

Ebita-marginalen landade på 11,4% (18,7) vilket tillsammans med den svagare tillväxten troligen var en anledning till att aktien föll tvåsiffrigt på rapportdagen.

Tvåsiffrig tillväxt under andra halvåret

Sammantaget guidade Swedencare för att nå tvåsiffrig organisk tillväxt för helåret 2025 med högre lönsamhet jämfört med 2024.

Sedan 2025 redovisar Swedencare försäljningen i tre segment. Nordamerika, Europa och kontraktstillverkning. Tidigare redovisades tillverkningen i Nordamerika och Europa vilket gör att tidigare segment Övrigt nu omfattar kontraktstillverkningsverksamheten.

VD Håkan Lagerberg lyfter fram att tullhot, valutaförändringar och krig skapar oro i marknaden. Bolaget fortsätter se viss försiktighet hos större kunder i sina beställningar och lageruppbyggnad. Tullar har en mindre påverkan då Swedencare har lokal produkt och lokala leverantörskedjor i hög utsträckning.

Under de senaste åren har Swedencare arbetat med att flytta produktionen av en del produkter till bolagets egna anläggningar. År 2024 skedde över 90% av produktionen i Swedencares egen regi jämfört med 84% år 2023.

Produktportföljen innefattar bland annat varumärkena NaturVet (kosttillskott), Innovet (veterinärsprodukter) och Vetio (kontraktstillverkning av kosttillskott/dermatologiska produkter).

Löpande kassaflödet i kvartalet var svagare än väntat och uppgick till 33 Mkr (81). Försämringen beror på ökad rörelsekapitalbindning och lageruppbyggnad inför lansering hos Walmart.

Hög skuld

Vid halvårsskiftet uppgick nettoskulden till 1,7 Mdkr (1,4) motsvarande 2,9x Ebitda på proforma-basis. Det är rätt högt och begränsar Swedencare att göra större förvärv i närtid. Givet att bolaget inte gör en emission. Under Q2 2025 uppgick de genomsnittliga räntor Swedencare betalade till 3,2% jämfört med 5,4% året innan.

VD Håkan Lagerberg lyfter fram att förvärvsdiskussioner framöver kommer vara mer inriktade på nya geografier. Asien lyfts fram som en “mycket intressant marknad” där både Kina och Indien är marknader som väntas växa kraftigt.

Sedan i höstas kan amerikanska investerare köpa Swedencare-aktier vid OTCQX-marknaden i USA. Sammantaget känns det ofta som sådana här parallell-noteringar ofta kostar mer än de smakar. Vi får se, helt enkelt.

I grafiken nedan visas den organiska tillväxten för Swedencare samt Vimian och Musti Group (äger Arken Zoo) som också är exponerade mot husdjursmarknaden.

Prognoser och värdering

2025 räknar vi med en omsättning på drygt 2,7 Mdkr motsvarande 8% tillväxt. Swedencare guidar som sagt själva för tvåsiffrig organisk tillväxt under helåret (+6% första halvåret). Kommande år räknar vi med cirka 10% årlig tillväxt, i linje med målet och analytikerkollektivet.

Swedencare ser potential till korsförsäljningsmöjligheter relaterat förvärven. Dels då dotterbolagen samarbetar inom produktutveckling. Dels då befintliga produkter lanseras i nya säljkanaler.

Marginalmässigt räknar vi med 17-18% i år och 20,5% i slutet av prognoshorisonten. 2027 skissar analytikerkonsensus på knappt 24% jämförelsevis.

Swedencare har under de senaste tre åren värderats till runt 20x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt. Använder vi en multipel på 14x finns cirka 30% uppsida.

Andra kvartalet var svagare än väntat. Swedencare lyfter fram att tillväxten försköts på grund av att en order från Walmart kom in under Q3 istället för Q2. På helåret tror ledningen i Swedencare att de når tvåsiffrig organisk tillväxt med förbättrade marginaler under andra halvåret.

Kommande år väntas husdjursmarknaden uppvisa en stabil tillväxt. Djuren blir alltmer “humaniserade” och det spenderades mer pengar på premiumprodukter.

I den negativa vågskålen finns stort beroende av den amerikanska marknaden samt att skuldsättningen är tilltagen.

Kan Swedencare fortsätta växa och stärka marginalerna faller värderingen till rätt attraktiva nivåer. Insynspersoner har köpt en del aktier senaste året och uppsidan i huvudscenariot är helt okej. Det blir intressant att se om insynspersoner köper mer aktier efter kursfallet.

Sammantaget landar vi i ett köpråd.