Systemair: Medvind och förvärvsmöjligheter

Systemair (77,40 kr) utvecklar, tillverkar och säljer ventilationsprodukter. Exempelvis fläktar och ventilationsaggregat samt produkter för luftdistribution, luftkonditionering och värme. Kunderna är i huvudsak ventilationsinstallatörer och distributörer av ventilations- och elprodukter. Systemen installeras i kontorsbyggnader, bostäder, industrier eller andra byggnader.

Produkterna säljs under ett flertal varumärken som Systemair, Frico, Menerga och Fantech. Största marknader är Västeuropa (runt 40% av omsättningen) samt Norden (runt 20%).

Systemair har 26 produktionsanläggningar i 18 länder och knappt 6400 anställda. Huvudkontoret ligger i Skinnskatteberg. Största ägare med 42,8% av aktierna är grundaren tillika styrelseordförande Gerald Engström. VD Roland Kasper har varit VD sedan hösten 2015 och äger aktier för 7,2 Mkr.

Idag (7/12) presenterar Systemair räkenskaperna för årets andra kvartal (augusti-oktober) i det brutna räkenskapsåret 2023/2024 (löper maj till april). Aktien är i skrivande stund upp 4,5% på beskedet.

Tillväxten i kvartalet var 4,9% (varav 5,1% organiskt). Systemair har under året avyttrat bolagets luftkonditioneringsverksamhet till Panasonic för 100 miljoner euro. Den avyttrade verksamheten sysselsatte cirka 400 personer med 69 miljoner euro i omsättning samt lägre rörelsemarginal än Systemair-koncernen. Samtliga regioner förutom Norden uppvisade tillväxt jämfört med föregående år. Tillväxten i Östeuropa var särskilt stark.

Bruttomarginalen stärktes till 33,9% (33,3). Ifjol påverkades bruttomarginalen negativt av hyperinflation i Turkiet som då belastade bruttomarginalen negativt med 1,5 procentenheter.

Över marginalmålet

Rörelseresultatet landade på 322 Mkr (120) motsvarande 10,1% Ebit-marginal (3,9). Resultatet under fjolåret belastades negativt av nedskrivningar av bolagets ryska verksamhet. Justerat för nedskrivningen var rörelsemarginalen 9,5%. Systemair fortsätter alltså att stärka marginalerna och detta var andra kvartalet i rad med en rörelsemarginal över 10%, vilket är i linje med bolagets finansiella mål. Över tid har rörelsemarginalen varit runt 7% i snitt jämförelsevis.

VD Roland Kasper uppger att efterfrågan på mer energieffektiva ventilationslösningar är fortsatt god. Höga energipriser och fokus på energieffektivisering och hållbarhet borgar för en fortsatt god efterfrågan. I grafiken nedan visas utvecklingen för Systemair samt Lindab och Swegon (ägs av Latour) som också säljer lösningar för ventilation.

Komponentbristen har i princip helt upphört, vilket är i linje med vad andra börsbolag också kommunicerat. Ledningen lyfter fram att de är ”försiktigt optimistiska” till utvecklingen under den resterande delen av räkenskapsåret då aktiviteterna i konsultledet och hos ventilationsentreprenörerna ökar igen.

Möjligheter till förvärv

Vid utgången av kvartalet uppgick nettoskulden till 1457 Mkr (2794). Nettoskuld/Ebitda uppgick till 0,7x jämfört med 2,0x motsvarande period ifjol. Balansräkningen är med andra ord i bättre skick än på länge och Systemair ser utrymme för ytterligare investeringar och strategiska förvärv framöver.

Prognoser och värdering

För innevarande räkenskapsår (2023/24) räknar Afv med en rörelsemarginal på 9,6% vilket är i linje med analytikerkonsensus. Kommande år skissar vi på 3 respektive 1% tillväxt. Det är också i linje med hur analytikerkollektivet räknar. Marginalmässigt skissar vi på att Systemair når 10% i slutet av prognoshorisonten (2025/26).

De senaste fem åren har Systemair-aktien värderats till knappt 15x den framåtblickande rörelsevinsten (EV/Ebit). Sett över 10 år är snittet 14x. Använder vi en multipel i linje med tioårs-snittet finns 15% uppsida.

Bolaget har uppvisat en fin tillväxt över tid. Grundaren Gerald Engström är kvar som tydlig huvudägare vilket är ett plus.

Aktien värderas nu ungefär i linje med snittet det senaste decenniet. Uppsidan är inte superstor i huvudscenariot. Aktien är upp nästan 25% senaste månaden. Vi landar i en neutral hållning. För den som vill ha alternativ föredrar vi Lindab och Inwido.