”Gyngig” resa från Curaçao

Måste vägen till Curaçao gynga så?” Povel Ramels fråga har viss bäring på inkassoföretaget Intrum Justitia som är i full färd med att segla in på Stockholmsbörsen. Beräknad ankomst är den 7 juni och sista teckningsdag är satt till i dag, onsdagen den 5 juni.

Det allmänna intrycket på aktiemarknaden är att bolaget blir en vinnare. Affärsvärlden är inte lika säker på det. Det är gott om grynnor under färden. Trots det väljer vi att rekommendera köp av Intrumaktien. Anledningen är att vi anser att de goda tillväxt- och vinstmöjligheterna överväger riskerna.

Först och främst ska sägas att Intrum Justitia är ett spännande bolag i en spännande bransch. Detta till skillnad från systern Alfa Laval som Industri Kapital satte på börsen för ett par veckor sedan.

Snabbväxande inkassobransch

Kreditförsäljningen ökar i samhället. Dessutom väljer allt fler företag att lägga ut hanteringen av slarviga kunder på entreprenad till företag som Intrum Justitia. Det gör inkassomarknaden till en snabbväxande bransch. Bortsett från en svacka i mitten av 1990-talet har tillväxten de senaste 10-15 åren legat på goda 10 procent om året. Dessutom kan Intrum Justitia, till skillnad från Alfa Laval, välja och vraka bland uppköpsobjekten. Det finns ungefär 25 000 konkurrenter till Intrum Justitia i Europa, de flesta är förstås mycket små.

Mot denna bakgrund är bolaget värt åtminstone 5,5-6 miljarder kronor (se artikel sid 58). Samtidigt värderar utförsäljningspriset bolaget till 3,4-4,2 miljarder kronor. Ett klipp med andra ord – om det inte var för de ovannämnda grynnorna.

En sådan är att skattemyndigheten i Holland och ett par nordiska länder nu genomför en samordnad skatterevision av Intrum Justitia för verksamhetsåren 1999-2001.

Bolaget fick beskedet från skattemyndigheterna bara ett par veckor innan börsprospektet skrevs. Revisionen nämns i prospektet, men inte som en riskfaktor. Bolaget har alltså inte reserverat några pengar för en eventuell skattesmäll. Intrum Justitias vd Peter Sjunnesson säger att han inte vet vad revisionen kommer att betyda, skattemyndigheten i Stockholm lägger locket på.

Ovanlig skatteattack

Men så vitt Affärsvärlden förstår är det sällsynt att skattemyndigheterna i olika länder på det här sättet går till gemensam attack mot ett bolag.

Intrum Justitia har dock haft en krånglig juridisk hamn sedan bolaget 1998 köptes ut från Londonbörsen av den dåvarande huvudägaren Bo Göransson och Industri Kapital. Det är rimligen bolagets flytt hem till Sverige från skatteparadiset Nederländska Antillerna och huvudön Curaçao som är anledningen till skattemyndighetens intresse för bolaget.

Det är omöjligt att värdera utfallet av revisionen. Den kan ju till och med bli resultatlös. Men risken för att Intrum Justitita ska åka på en skattesmäll är ändå en försvårande omständighet.

I samband med flytten hem till Sverige har Intrum Justitia dessutom skrivit på ett avtal med det gamla bolaget Intrum Justitia Holding NV. Det håller dess ledande befattningshavare skadeslösa på grund av flytten.

Det är inte utan att man undrar om flytten till Sverige verkligen är värd besväret. På 90-talet var bolaget, som sagt, noterat i Storbritannien. Varför inte flytta tillbaka dit i stället? Industrikapital motiverar sin förkärlek för Sverige med att Intrum kommer att bli mer uppmärksammat här. Riskkapitalbolagets ledning lockas också av framgångarna för mediebevakningsföretaget Observer. Detta företag har nämligen lyckats med det som Intrum Justitia också vill göra, att göra en lönsam industri av något som tidigare har skötts internt i företagen. I Observers fall handlar det om marknaden för pressmeddelanden.

Kreditkortsgarantier på 2,3 miljarder

En annan grynna på Intrum Justitias väg är att bolaget har tagit på sig kreditkortsgarantier på totalt 2,3 miljarder kronor till ett antal schweiziska kreditkortsföretag, exempelvis bensinbolag. Garantierna rör en mindre del av verksamheten i Schweiz, nämligen kreditupplysning. Den tjänsten har utökats till att bolaget i samband med kreditupplysning håller kreditkortsgivarna skadeslösa om kunderna inte kan betala räkningarna. De senaste åren har Intrum Justitia reserverat mellan 23 och 30 miljoner kronor för befarade förluster. Med tanke på att verksamheten uppskattningsvis omsätter bara 30 miljoner kronor borde detta vara en förlustaffär för Intrum Justitia, förutom att den bidrar till att höja risknivån på bolaget.

Det rör sig alltså om ganska små kreditbelopp till varje kortinnehavare. Trots det kan garantin bli en riktigt het potatis den dag Schweiz drabbas av en ordentlig långkonjunktur.

Med ovanstående i minne ska det mycket till för att oreserverat rekommendera teckning av Intrum Justitita-aktien. Och det är, som sagt, med stor tvekan vi gör det. Det som får vågen att svänga över till ett ja är det faktum att Intrum är något så unikt som ett tillväxtbolag utanför de hårt ansatta IT- och telekombranscherna.

Intrum har över 82 000 kunder i 21 europeiska länder. Med 2 600 anställda är bolaget ett av de största i inkassosektorn, som domineras av tusentals mindre firmor. Verksamheten består bland annat av kund-reskontraktering, konsumentinkasso och inkassobevakning, företagsinkasso och slutligen köp av avskrivna fordringar. Det senare påminner till stor del om det svenska börsbolaget Hoists verksamhet, som går ut på att köpa avskrivna fordringar för ett par procent av dess ursprungliga värde. Sedan driver Hoist in fordringarna. Den verksamheten utgör bara 6 procent av Intrum Justitias omsättning.

Skrämmer kunder att betala

Betydligt större är konsumentinkasso som står för drygt halva omsättningen och 80 procent av vinsten. Här handlar det om renodlad inkassoverksamhet, det vill säga att Intrum hanterar fodringar åt företag och myndigheter och försöker få kunden att betala antingen direkt eller med hjälp av en avbetalningsplan. Misslyckas detta blir det ofta rättslig process.

Intrums senaste affärsområde och det som bolaget tror kan växa snabbast i framtiden är kundreskontraktering. Det innebär att Intrum Justitia övertar all fakturering från företagen, i stället för som är brukligt i inkassobranschen komma in i bilden först när kunderna inte betalar. Finska posten och Sydkraft är ett par av kunderna. Hittills går det nya affärsområdet med en förlust på 7-8 miljoner kronor per kvartal, men planen är att verksamheten når ett nollresultat på årsbasis i slutet av året.

Det går, tyvärr kanske man bör tillägga, inte att säga något annat än att Intrum har framtiden för sig. Folk slarvar med räkningarna och lär inte bli bättre med det i framtiden. Runt 40 procent av alla fakturor i Europa betalas för sent och det lever Intrum gott på. Dessutom gynnar det faktum att EU i september kommer att harmonisera regelverket för inkassobetalningar. Det kommer att bli likartade bestämmelser om vilken straffränta som får tas ut och under vilken tid. Det borde leda till att Intrum Justitia tar marknadsandelar, eftersom det är branschens enda bolag med en europeisk strategi.

Vi värderar Intrum Justitia till 5,5 miljarder kronor. Det betyder att bolaget kan åka på schweiziska kreditsmällar och holländska och nordiska skattesmällar på 1 miljard kronor och fortfarande vara värt att teckna. Den risken är Affärsvärlden beredd att ta. Dessutom lär Intrums aktie stiga efter noteringen, eftersom intresset för aktien är stort. Det betyder att även den som oroas av framtidshoten mot Intrum, alltid kan göra en snabb vinst på att teckna aktien.