Galenskaper i Inteas D-aktie

InteaAnalys

Intea: En fängslande IPO

I december noterades fastighetbolaget Intea. Ett till synes välskött företag inom samhällsfastigheter som väntas växa rejält de kommande åren via genomförda förvärv och egen projektutveckling.

Vid noteringen sattes två olika aktieslag på börsen.

• Dels en B-aktie (nu 62,60 kr) som utgör det traditionella aktieägandet där innehavaren får del av bolagets framtida vinstdelning.
• Dels en D-aktie (nu 43,50 kr) som har rätt till en årlig utdelning (om sådan beslutas) om maximalt 2 kronor per år, men inte mer än så.

Bägge aktieslag har gått starkt efter noteringen och stigit med närmare 60% vardera. Det i sig är egendomligt eftersom aktieslagen har helt olika rätt till bolagets framtida vinstdelning.

Preferensaktiens fula kusin

Som beskrivningen ovan antyder är D-aktien ett slags kusin till preferensaktien. En ful sådan eftersom de få påtryckningsmedel preferensägarna har på sin sida – som att det normalt sett utgår en straffränta om utdelningen uteblir en tid – inte existerar i D-aktier.

I stället ska man betrakta D-aktiens utdelning (och även preferensaktiens för den delen) som byggd på ett löfte – inte något avtal. I ett krisläge har ägare till den här sortens instrument inga kontraktsmässiga rättigheter att vila sig mot, utan bör förbereda sig på att hela investeringen kan gå förlorad.

Följaktligen finns ett antal mjuka faktorer som är viktiga när man överväger att investera i den här typen av utdelningsaktier. Inte enbart en stark balansräkning – för den kan gå upp i rök om företagsledningen är oförsiktig – utan också frågor som huruvida ägarna kan stötta bolaget med nytt kapital om det behövs, och hur villiga stamaktieägarna är att tillvarata D-aktieägarnas intressen. (Och – som sagt – alltid med vetskapen att även en god vilja kan vara vatten värd i ett riktigt krisläge där banker och obligationsägare knackar på dörren)

Räntor och riskpremier

I många av de frågorna håller vi Sagax D-aktie högt (disclaimer: undertecknad äger aktien). Bolaget har en godkänd balansräkning men framför allt starka kassaflöden och en nästan 20 år lång historik av att betala utdelningen, på D-aktien liksom på preferensaktien innan dess.

Sagax D har tillsammans med nu utköpta Akelius D typiskt sett varit de D-aktier som värderats allra högst på börsen. Detta mäter man genom att ställa utdelningen i relation till aktiekursen vilket för Sagax D ger en direktavkastning på 6,0%. Eller en riskpremie på 3,7% i jämförelse med den svenska 10-årsräntan på cirka 2,3%.

De här nivåerna har Inteas D-aktie passerat med råge i och med senaste månadens tjurrusning. Aktien handlas nu till en direktavkastning om blygsamma 4,6%. Marknaden verkar alltså tycka att en riskpremie om bara 2,3% räcker här. Av all existerande börshistorik över noterade D-aktier är det en unikt låg siffra.

Värdering av Intea D

Så hur ska Intea D värderas? Ett växande företag med stark balansräkning i all ära, men det är också ett bolag som gjort stora förvärv, driver stora utvecklingsprojekt och som dessutom är nynoterat med kort historik.

Vi tycker riskpremien borde vara åtminstone en halv procentenhet högre än Sagax D. Då blir en rimlig direktavkastning på Intea D omkring 6,5%. Men den ansatsen ska aktien stå runt 31 kronor. Inte 43 kronor som aktien nu handlas kring, där enstaka avslut under gårdagens handel gjordes till kurser så höga som 45 kronor.

Det här är inget annat än galenskaper. Troligtvis drivet av tunn handel från personer som inte förstår vad de köper. Äger du Intea D så bör du illa kvickt försöka sälja på de här nivåerna.

Så värderas preferensaktierna

___________________________

Skribent äger aktier i Sagax D